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夏斌建議國債期貨最好先從期交所試起
本報記者 魏璇 發自北京
一份旨在建議恢復國債期貨交易的研究報告已經提交到國務院有關部門。這份由國務院發展研究中心金融所提交的報告認為，在目前的市場環境和監管水平下，恢復國債期貨交
易的時機已經成熟，并且成為迫切需要。
對于試點交易所的選擇，國務院發展研究中心金融所所長夏斌表示，最好先在上海期貨交易所恢復交易。
盡管恢復國債期貨交易的具體時間表依然需要由國務院敲定，但是有關部門人士樂觀的估計時間不會太久，理由是時不我待。
“國債現貨市場的發展規模已經足以支撐國債期貨交易，規避利率的風險要求發展國債期貨交易。”夏斌對這份報告進行了詳細的解讀。
從國際經驗看，國債期貨交易必須以一定規模的現貨市場為支撐。各國開展國債交易之初，其國債占GDP份額大致為14%~45%。目前，中國國債規模占GDP份額約為15%，這個比例已經高于韓國(14.4%)等開展國債期貨時的水平。
從發行方式和品種的期限結構看，2001年開始，中國發行15年至30年的長期國債，并采用貼現方式發行一年期以下的短期品種。此外，國債的發行方式改集中發行為滾動發行。國債發行規模已經不是制約國債期貨交易的主要障礙，國債市場供求的均衡性顯著提高。
對于正在進行利率市場化改革的中國金融市場來說，利用國債期貨交易規避利率風險的迫切需求已經越來越凸現。國務院發展研究中心統計，由于銀行準備金利率波動，國債現貨市場大幅下跌。以2003年8月1日至2004年4月29日為例，債券市場市值損失為2451.6億元。
“2004年底央行宣布貸款利率上浮區間徹底取消。去年一年隨著央行貨幣政策調控的節奏，市場利率也處于不斷地漲跌變化之中，利率風險已經成為不能回避的市場風險之一。”夏斌說。
除了市場條件外，報告認為目前的監管體系亦足以保證國債期貨交易正常進行。1995年“3·27國債期貨”事件以來，有關部門出臺了《期貨交易管理暫行條例》及其配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》等一系列制度，基本建立了統一的法規體系。此外，考慮到機構投資者隊伍已經發展壯大等因素，重新恢復國債期貨交易的時機已經成熟。
不過，目前就恢復國債期貨交易的場所產生了爭論。在現有的三種(證券交易所和期貨交易所同時恢復；證券交易所先恢復；期貨交易所先恢復等)選擇中，夏斌認為在期貨交易所先恢復更為妥當。
夏斌解釋說，10年前國債期貨試點表明，在兩個市場同時恢復，往往容易形成交易所之間競爭市場規模，而不是競爭規范化管理和風險管理水平的提高。如果在證交所恢復，違背了世界國債期貨交易發展的一般規律。各國成功的國債期貨交易大多數都開始于商品期貨交易所，然后充分利用商品期貨交易所多年積累的經驗來進一步發展培育國債期貨市場。
“贊同在期貨交易所先恢復國債期貨交易的理由是，國內期貨交易所經過多年的治理整頓，目前已經較為規范，能夠提供制度、技術、人才與經驗等方面的準備。”夏斌說。
一位招商證券的分析師則認為，除了夏斌所說的原因，在期貨交易所恢復國債期貨交易的另一原因則是期貨市場成員的構成較為單純，層次也相對接近，因此更好控制風險，在“投石問路”階段比較穩妥。
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