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焦點之一：鋁供應是否會大幅增長
中國方面，氧化鋁價格和電價居高不下使得生產成本大幅增加，而國內鋁價低迷，大部分生產企業出現虧損，一些技術水平落后的中小企業不得不部分甚至全部關閉產能。同時，電解鋁是高能耗、高污染行業，是國家重點調控的對象，嚴格控制新建項目、提高固定資產投資項目的資本金比例、禁止產量10萬噸以下的生產廠家直接進口氧化鋁、取消出口退稅
并對出口鋁錠征收關稅等舉措遏制了國內鋁產能的盲目擴張。另外，2004年底國家淘汰了一批污染嚴重的自焙電解槽，約36萬噸的產量被關閉。總體來看，盡管國內鋁產量整體還將保持增長態勢，但成本增加、國家調控力度加大以及價格低迷使得國內鋁產量的增長幅度可能明顯小于前幾年。不過，國內鋁產量存在較大變數，一方面是氧化鋁價格變化會極大影響到國內廠家的生產成本，另一方面，地方政府的優惠措施以及社會穩定等因素可能使一些中小鋁廠得到地方保護，其有可能在虧本的情況下仍然堅持生產。
國際市場上，鋁產量的增加大多來自新的擴建產能（集中在中東地區、非洲以及印度），另外一部分是閑置產能的重新啟動（主要集中在北美地區）。由此看，盡管倫鋁的高價刺激了生產商產能擴張的積極性，但預計2005年全球鋁產量的增長幅度可能并不會太大，甚至還可能低于2004年，這主要是對中國產量增幅下降的預期所致。同時，考慮到中國鋁行業的調控因素，2005年發展中國家鋁產量的增長勢頭可能不及發達國家，這也許是2005年全球鋁產量變化所呈現的一個重要特征。
焦點之二：鋁消費增長是否將放緩
盡管從整體上看全球經濟還運行在良性發展軌道中，但一些不穩定因素仍然制約著經濟發展前景，這些不穩定因素主要表現在以下幾個方面：第一，通脹因素使得全球進入加息周期，利率水平的提高將給消費市場帶來負面影響。美聯儲已經連續5次提高利率，利率水平達到了2.25％。分析師預計，在通脹壓力增加的同時，美聯儲的加息進程可能加快。第二，高油價對經濟的阻礙作用。油價一度達到50美元／桶的歷史高位，盡管最近出現了大幅下挫，但消費增長、恐怖襲擊以及投機資金炒作無疑會促使油價維持在高價位。第三，中國宏觀調控的程度對全球經濟影響重大。經過一系列的宏觀調控舉措后，中國經濟過熱的現象得到了有效控制。加強和改善宏觀調控是2005年中國經濟發展的重要方針，但中國政府對經濟調控力度的大小以及可能出現的變故都將對世界經濟發展產生極大的影響。第四，地緣政治風險加劇。總體分析，預計2005年第一和第二季度世界經濟增長勢頭將更加強勁。
工業生產增長率與鋁的消費增長存在十分緊密的關聯性，工業生產變化1％將影響鋁的需求1％左右（約20萬噸）。基于對經濟發展前景和工業生產增長率的預測，我們預估2005年全球鋁消費增長勢頭將明顯放緩，總量由2004年的約2995萬噸增至3139萬噸左右，增幅預計為4.8％左右。
焦點之三：氧化鋁價高格局是否還將持續
自2002年下半年以來，國際市場上的氧化鋁價格（以澳大利亞的離岸價為準）從最初的150美元／噸附近一路飆升至550美元／噸左右，盡管在2004年年中曾跌至300美元／噸附近，但隨后再度回升到目前430美元／噸的價位。國內氧化鋁供應嚴重短缺，有一半需要進口，國際氧化鋁價格的大幅攀升推動國內氧化鋁價格節節走高，目前仍然維持在4330元／噸的高位。氧化鋁是生產鋁錠的主要原料，氧化鋁價格的居高不下無疑會導致生產成本的大幅增加。氧化鋁價格居高不下的格局是否還將維持，無疑會影響全球鋁市場的供求關系，同時也必將對鋁價的長期走勢產生極為重要的影響。
焦點之四：兩股力量如何演繹重倉對峙
2004年，期鋁的持倉量始終保持著相當龐大的水平，主要來源于兩股中堅力量的運作，一是來自商業方面的保值盤堅定地逢高拋空；另一方主要是基金和機構大舉介入做多。
從LME持倉變化來看，2004年鋁的持倉量大多數時間維持40萬手以上，共出現了三次大幅增加，其中，上半年和下半年的增倉原因有著本質的區別。上半年持倉的增加雖然也有基金在牛市初期的做多動因，但主要還是由于國內外巨大的比價吸引了大量中國套利盤（買LME鋁拋滬鋁）介入LME市場所致。而下半年持倉量的增加則主要是大型機構在市場上大舉做多所致。事實上，機構投資者在鋁市場運作的跡象一直都相當明顯，機構之所以如此青睞鋁市場，一方面是全球鋁市場正由供過于求向供求平衡甚至供不應求的局面轉化；另一方面，盡管自2003年下半年以來，基本金屬大都走出了強勁上漲行情，但是除了鋅之外，鋁的漲幅是最小的，供求關系的改善使得鋁價相對其它基本金屬來說有著更大的上漲想象空間。
焦點之五：高成本如何影響國內鋁市
成本的變化不但對國內鋁產量和產能帶來了一定程度的影響，而且對國內鋁市場的整體運行格局也產生了巨大的沖擊。
氧化鋁和能耗是決定鋁錠生產成本的主要因素，所占的比例分別是45％和32％左右，因此分析鋁錠成本的變化主要是看氧化鋁價和電價在未來一段時間內的變化趨勢。氧化鋁市場供應緊張的格局估計在2006年之后才能緩解，預計氧化鋁在未來兩年之內還將保持高位運行的態勢。2003年以來，國內的電力供應矛盾十分突出，為了控制電解鋁高能耗行業的發展，國家兩次調整了電解鋁工業用電價格并實行差別電價政策。電解鋁企業的電價普遍上調，盡管國家加大了電力建設力度，但考慮到消費和建設周期，估計未來兩年內電力緊張的局面還將持續，電力價格也將維持較高水準。氧化鋁價格和電價的大幅提高使得國內鋁錠生產成本急劇攀升。
衡量成本對國內鋁市場的影響要看以下三個方面的變化：其一，國內鋁企業成本的變化整體是上升的還是下降的。其二，成本和鋁價漲跌的對比幅度。如果成
焦點之六：新稅則如何沖擊鋁市
進入2005年，出口退稅稅率降至零并對出口鋁錠征收5％關稅的舉措將正式實施。這一新稅則將對國內外鋁市產生什么影響呢？第一，國內進出口格局的變化。由于出口退稅稅率被取消，進料加工方式生產企業的出口成本將增加8％。如果再對出口鋁錠征收5％的關稅，那么對鋁生產企業來說，出口的利潤又將大打折扣。第二，鋁產能和產量的變化。新稅則的實施無疑將在一個階段內增加國內的供應壓力，同時，國內鋁行業將進行一次大洗牌，產量增幅有望逐漸降低。第三，國內外比價的變化。出口成本的增加以及國內供應壓力的增加使得國內外比價繼續縮減直至達到一個新的平衡點。
新稅則的實施還將對鋁價產生影響，其直接表現就是利好國際鋁價而利空國內鋁價，外強內弱的格局將愈來愈明顯。對國際市場來說，新稅則實施可能會導致我國鋁錠的出口量下降以及國內產量的減少，國際鋁價將直接從中受惠。對國內鋁價來說，由于潛在的供應壓力增加，因此滬鋁的表現要明顯弱于國際鋁價，國內外比價重心已經明顯下移。不過，新稅則對鋁市場和鋁價的影響也存在諸多變數。首先，進料加工方式的出口還將是2005年鋁出口的主要方式，出口量是否出現大幅下降關鍵還得看國內外比價的變化、國內進料加工方式的制度變化以及新關稅的具體實施時間。其次，產量和產能在新的稅則實施下是否會真的下降也存在變數。
焦點之七：鋁行業直面宏觀調控
2004年是國家對鋁行業調控力度最大的一年，一系列針對鋁行業的調控措施接連出臺。筆者認為，我們應該辯證地看待國家的這些政策。
一方面，政府的調控舉措可能會對鋁行業和國內鋁市場帶來一定的負面影響，主要體現在以下幾個方面：其一，成本大幅增加以及鋁價低迷使得全行業出現大面積虧損，一些鋁廠資不抵債。其二，國家對電解鋁企業兩次上調電價并對擁有自備發電廠的電解鋁企業征收過網及附加費和備用容量費，又加之煤炭漲價，致使自備電廠的成本優勢微乎其微，電價上調的幅度已經超過了企業的承受能力。其三，國家限制鋁行業再貸款，原有貸款必須到期償還，這導致企業流動資金周轉困難，不僅技術改造項目上不了，而且連起碼的正常生產經營也難以維持。其四，國家限制鋁錠出口將進一步加大鋁產品貿易逆差，不利于吸引外商投資中國鋁工業，影響外商投資的信心。
另一方面，國家調控對國內鋁市場也產生了一定的積極影響，主要體現在以下幾個方面：其一，電解鋁投資過熱的現象得到有效控制，產能盲目擴張得到遏制。宏觀調控以來，國內電解鋁的投資規模和熱潮迅速下降，全國共停建產能147萬噸，緩建90萬噸，2003年8月份以來，再無新的規劃設計項目上馬。其二，技術落后的產能被關閉，電解鋁行業的整體技術含量提高，提升了國內鋁行業的競爭能力。根據政府對鋁行業的調控要求，國內現存的一批技術含量低，環境污染嚴重的自焙鋁電解槽產能在2004年年底將被關閉。其三，兼并、重組成為今后鋁市場發展的主流，產業集中度提高。調控將迫使部分管理落后、技術水平落后以及缺乏人才優勢的企業關閉或者被兼并，而一些企業優勢互補，強強聯合，實現資產重組，鋁產業向著集中化和規模化的方向發展。其四，鋁產業向著兩頭發展，企業經營方式出現轉變。電解鋁過剩和國家對電解鋁投資的嚴格控制使得國內鋁市場向著氧化鋁和鋁加工兩頭發展，畢竟氧化鋁市場嚴重短缺，而國內對鋁材的需求保持旺盛態勢。另外，電解鋁市場的過剩將迫使鋁企業改變經營方式，由單純的生產鋁錠轉向合金等其它鋁產品的多種經營方式。
綜上，2005年，國內外鋁市場的基本面有望得到進一步改善，鋁價的重心將適當上移，但上漲空間有限；基金和機構在鋁市場運作的力度加大，價格波動可能更加劇烈；氧化鋁市場的緊張狀況還將持續，價格將維持高位運行；國內外比價將進一步縮減，外強內弱的格局不變；成本對國內鋁行業的沖擊更加明顯，鋁行業將出現大的洗牌；政策調控對國內鋁市場產生長遠利好作用，鋁行業必將迎來新的發展良機。（來源：深圳中期）
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