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2003/2004年度，全球棉花供需形勢劇烈變化，導致棉花價格暴漲暴跌。雖然2004/2005年度全球棉花歷史性大豐收促使國際棉價2004年基本運行在一個下跌通道之中，但是隨著棉價持續回落，棉花豐產因素被市場消化，國內外棉價在2004年末展開了一波季節性反彈，尤其是國內棉花期現價格持續上揚。在國內現貨市場普遍看漲的推動下，春節后國內棉花現貨價更是加快了回升速度，但鄭棉上漲步伐明顯偏弱，市場分歧加大。此波上漲是季節性反彈還是恢復性上漲？筆者認為，在全球棉花庫存消費比達45％的情況下，此波上漲應該定義為
季節性反彈。不過在3月份季節性強勢因素還沒有發生根本變化的情況下，棉價季節性反彈行情還將延續。
種植面積預期大幅減少
受棉價在2004年大幅下跌至歷史低位以及糧價上漲導致比較收益過低等影響，2005/2006年度棉花種植面積預計將大幅減少。據中棉所1月份調查數據，全國意向植棉面積平均減少15.9％。其中黃河流域減幅最大，為20.0％；長江流域次之，減幅為17.0％；西北地區也有減少的趨勢，為4.2％。根據2月份美國農業部棉花供需報告，除美國新花面積估計還會增長4％外，其他如中國、印度等國家種植面積會大幅減少，減少幅度大約在6％～7％。
原油高位運行支持棉價
棉花與化纖作為紡織工業原料，兩者有明顯的替代作用。從性能上講，棉花對化纖有很好的替代性，而化纖對棉花的替代性相對較差。上世紀90年代初以來，國內紡織行業用棉比例隨著原油與棉花比價關系變化在60％～76％間波動。受原油屢創歷史新高帶動，化纖價格也逐步走高，導致棉花與化纖價格自去年10月份開始出現倒掛。根據以往用棉比變化規律以及價格倒掛的時間及幅度，美國農業部、國際棉花咨詢委員會及COTLOOK連續提高了2004/2005年度全球棉花消費增長率，由最初的不到1.26％的提高到7.4％，約合100萬噸的增長量。具體到國內，根據近兩年的數據，國內紡紗用棉比例每變化1個百分點就將影響用棉量約10萬噸，可見棉花價格優勢對棉花消費刺激作用非常大。考慮到2月下旬原油再次上升至51美元/桶以上以及化纖產品價格與原油價格上漲之間的時滯因素，3～5月化纖價格繼續高位運行的可能性極大，這將對短期棉花消費及投資心理形成利好支撐。
收購成本對棉價形成支撐
據國家棉花市場統計，截止到2月23日，全國已收購皮棉（籽棉折算的）603萬噸，占總產量632萬噸的95％。根據去年9月初以來的中國棉花網收購價格指數（已折算成328級棉花），加上籽棉收購費用100元/噸以及500元/噸的加工費，328棉花收購加工成本平均在11300～11500元/噸區間。考慮到銷售成本、運輸成本以及適當利潤，目前中國棉花價格指數328棉在11900并不算高。當然，經過2003/2004年度棉花價格的暴漲暴跌，無論是棉花收購加工企業還是經營消費企業，對市場的認識都趨于理性，收購加工企業不會盲目囤積抬高棉價，紡織消費企業也不會爭著搶購推高棉價。后期價格能否繼續上漲，更多的還是要看市場的消費情況。若短期國內消費還不能大規模啟動，則春節以來出現的無成交量配合的價格上漲將會提前見頂。
實盤壓力限制反彈空間
隨著中國棉花市場與國際市場的逐漸接軌，棉花收購開始走向規范并已進入微利時期。加之2003/2004年度以來棉價暴漲暴跌大大損傷民間資金在棉花市場的投資積極性，無論從2004年國內新棉收購市場資金還是參與鄭商所棉花期貨交易的資金來看，都可以推斷民營資本正逐漸退出棉花市場。據2月25日鄭商所公布的庫存周報顯示，已形成的倉單數量為26940噸，約合鄭棉雙邊持倉10776手。加上預報數量，短期累計最多可生成44180噸，折合鄭棉雙邊持倉17672手，約占2月25日鄭棉總持倉76970手的23％。本次國內棉價反彈以來，期現價差連續擴大至1600元/噸，遠期更是升水2000元/噸，而實際生成的倉單不足3萬噸，說明倉單組織較難，從而對鄭棉形成支撐。值得注意的是，春節過后棉花新增預報數量大幅增加，而且目前鄭棉主力合約CF505價格已遠遠超過前期新疆棉注冊倉單成本約1000元/噸，在節后鐵路運力有所緩解的情況下，期現價差過高必然會吸引新疆棉入市交割，對遠期合約形成了較大的壓力。
中國大量進口對國際棉價拉動作用有限
由于國內紡織行業快速發展，而棉花產量受資源限制增長有限，國內棉花進口數量出現爆炸式增長。從我國棉花進出口量與紐約棉花期價關系圖上可以發現(見下圖)，我國棉花凈進口量與紐約棉花價格有極強的正相關性。但是從量化角度看，近兩年國內棉花大量進口對國際棉價拉動作用明顯減弱。其原因主要有兩個方面：一是以前中國進出口量雖不是非常大，但其劇烈波動（經常在凈進口國和凈出口國兩上角色間轉換）及非預期性對國際棉價影響巨大。而隨著近幾年國內棉花市場化程度提高，信息更加透明化，同樣的進口量對國際棉價的拉動作用大幅下降；二是近幾年隨著美國本地紡織棉花消費縮減及出口比重加大，同樣進口量對紐約棉價的影響力度也大幅下降。
綜上所述，在國內外棉花處于消費旺季、新花種植面積預期減少以及原油高位運行刺激棉花消費的情況下，國內外棉價在3月份仍將延續季節性反彈行情。但是隨著價格的連續回升，市場潛在壓力也漸趨顯現，預計后期繼續反彈的空間并不大。目前壓制市場的因素包括不斷增加的倉單壓力、進口棉的逐步到港和新疆棉的出關、新增配額可能發放的預期等等。從技術周期上看，國內外棉價在3月底可能會出現本次反彈的高點。參照基本面因素及價差來看，鄭棉后期總體反彈空間較國內現貨價格和國際棉價都要小。（來源：證券時報/姜桂萍）
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