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去年12月份上海天橡在12000元整數大關完成筑底，節后期現兩市聯動走高，截止2月底，滬膠期貨行情主力合約RU505曾一度上試13300元短期高點，隨后展開正常的技術性調整，同時東京期膠的走弱也從一定程度暫時抑制住滬膠的上漲勢頭。本輪天然橡膠上漲行情的啟動，從天然橡膠的季節性特點分析，是建立供應減少、需求平穩的利多背景下，首先是國內在1至4月間處于停割期，此間市場上主要處于消化庫存階段，東南亞產膠國在2月下旬至5月份處于割膠淡季，而此間正是國內用膠企業在國際市場上的采購高峰期。雖然供應在此間呈
現減少趨勢，但可供期貨交割的國產五號標膠的庫存問題依然是左右近段滬膠行情的主要因素。
謹慎關注國產標膠庫存
對于國內市場而言，盡管目前處于停割季節，但庫存壓力相對往年而言依然較大。其一是在去年期貨庫存數量龐大，截止2月底仍注冊在庫的期貨膠數量仍達7—8萬噸，而去年年底過期不能繼續交割已出庫的陳膠數量估計在13、14萬噸左右，自RU407交割以后，估計承接實盤的買方在現貨市場上以相對偏低的價格，銷售掉大約10余萬噸左右天膠，目前仍有5、6萬噸期貨陳膠仍囤積于現貨市場中。農墾方面，截止目前，估計海南仍有1—2萬噸左右，而云南則有5千至1萬噸左右，同時在計算庫存時，也要考慮到現貨商，據了解，目前囤積于現貨商手中的庫存估計在2萬噸左右，因此，估計目前國產標膠的整體庫存約36萬噸左右。
就滬膠走勢而言，后市是否具備進一步上漲的潛力？需要進一步分析目前的庫存數量及其成本。
首先，目前海南、云南兩大墾區3萬噸的庫存應該說不算太多，農墾在12500元以下的惜售心理比較明顯，從掛單數量就能判斷出，隨著期貨行情的上漲，現貨價格亦節節走高至12500以上，掛單數量開始逐步放大，同時帶給市場的考驗也在加大，來自用膠企業的消費買盤是否能夠有力承接不斷上漲膠價將成為左右行情的關鍵。就成本而言，對于天然橡膠生產方的農墾而言，12500元已能夠產生較大利潤空間，由于去年全年銷售均價比較理想，加之銷售狀況也不錯，在12500元以下惜售心理還是比較明顯，隨著時間推移，考慮到進入4月份將陸續開割，隨著標膠價格升至12500元以上，農墾銷售力度會逐漸加大，這對現貨與期貨行情的繼續上揚將是重要考驗。
其次，回顧一下2004年RU407合約行情的演變，多方拆借巨資在4月23日大舉自跌停板入市承接，當日跌停板價格13625元/噸，充分考慮到囤積成本，包括倉儲費、資金利息等費用，期貨庫存的成本估計至少在14000元/噸。按照目前RU505合約期貨價格13000—13200元/噸，如果轉拋，每噸至少要虧損800—1000元。因此，只有行情繼續上漲至14000元/噸以上，才可能面臨去年期貨庫存的轉拋壓力。
最后，去年現貨商的囤積庫存也是影響因素之一，因為從去年農墾采購的跟蹤情況來看，現貨商囤積部分的成本價格估計在12500元/噸附近，考慮到資金利息、倉儲費用等成本，在期貨市場上拋售的持平價位在13000—13200元/噸之間，而真正體現盈利也至少應該在13500元/噸以上拋售。在商言商，對于囤積庫存的現貨商而言，除非迫不得已看淡后市，否則是不會做虧本生意的。
國產標膠需求有望啟動
當然，現貨消費市場才是真正左右行情的關鍵因素。春節后，國內現貨市場在隨著期價的節節走高，處于消化庫存階段的海南、云南兩大墾區現貨市場標準五號膠的銷售而言，開始逐步呈現價升量增的局面，在遠期RU505合約突破13000、13200之后，兩地農墾五號標膠的現貨銷售開始進入趨旺階段，2月28日海南現貨成交價格一度逼近13000元/噸整數大關，全天成交1400余噸，均價高達12900元/噸，但隨后期貨行情一有回落，3月1日的現貨市場銷售就明顯縮量。因此，如果隨后幾個交易日，農墾能夠在12500—13000元比較平穩地銷售庫存，那對于后市行情進一步走高是極其有利，但需要注意的是，天然橡膠市場中，漲勢中往往是期貨決定現貨的采購數量與價格，因為天然橡膠市場買漲不買跌特點非常明顯。
再來橫向比較目前整個橡膠市場的價格定位，目前泰國對華報價已從春節前1220—1230美元/噸（FOB）升至1300—1330美元/噸，漲幅達1000美元，考慮到完稅之后的到港價格為15500元/噸，即使按照復合膠8%的關稅、14%的增值稅，其價格也在13600元/噸，因此國產標膠目前在12700元/噸（產區）報價相對偏低，從現貨市場需求考慮，也有一個價值向13500元/噸挺進的過程。國際市場過高的報價會將一部分需求從進口20號標膠與3號煙片轉移到國產5號標膠上，因此會進一步在停割季節拉動標膠行情的上漲。近來另一有利因素是，合成膠價格從去年的高位完成一輪回調后，春節后在國際原油價格繼續走高的帶動下，展開新一輪上漲。因此，在國際膠價持高不落，合成膠價格大漲的背景下，需求的替代作用會進一步拉動國產5號標膠的需求。
綜上所述，目前滬膠正處于良好上漲趨勢運行中，在突破13000元后所面臨的庫存壓力也將進一步體現與釋放，主力合約RU505持倉會在多空對峙中進一步擴大，推動行情走高的多方能否有力承接實盤，將是決定滬膠行情發展的關鍵。同時，現貨市場的需求能否進一步減輕期貨市場所面臨的庫存壓力，也是主要決定因素之一。從中長期來看，滬膠行情的上漲不僅僅是一個季節性的體現，極有可能在未來走出新一輪牛市行情，但前提是必須突破庫存對行情所形成的客觀壓制。（來源：中國證券報/王偉波）
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