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如果倫敦金屬交易所(LME)3月期銅下跌120美元/噸以上，上海期貨交易所銅期貨(下稱“上海期銅”)價(jià)格將跌停。3%的停板限制了上海期銅對國際銅價(jià)的真實(shí)反映，一定程度上制約了上海期銅價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。今年3月1日，這種局面將被打破，上海期銅將進(jìn)一步與國際銅市接軌。
昨日(18日)，上海期貨交易所發(fā)布通知稱，2005年3月1日起暫將陰極銅期貨標(biāo)準(zhǔn)合約
的每日價(jià)格最大波動幅度由上一交易日結(jié)算價(jià)的3%調(diào)整為4%。當(dāng)市場連續(xù)出現(xiàn)同方向漲跌停板單邊無連續(xù)報(bào)價(jià)行情等情況時，D2(第二個交易日，依此類推)和D3的漲跌停板幅度將從原來的4%、5%調(diào)整到5%、6%。同時，規(guī)定在某些特殊情況下出現(xiàn)三個停板后可以不停市。
深圳實(shí)達(dá)期貨分析師王智勇認(rèn)為，上期所是在對銅市整體把握的基礎(chǔ)上作出這一決定的。漲跌停板的調(diào)整有利于上海期銅更好地反映國際銅價(jià)變化，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用也能得到更大發(fā)揮，在對市場風(fēng)險(xiǎn)的控制上也有很大幫助。
銅價(jià)大幅波動積聚風(fēng)險(xiǎn)
國際銅價(jià)從2002年開始進(jìn)入上升行情，上海期銅也跟隨國際腳步一路上揚(yáng)。在價(jià)格上漲過程中，上海期銅和LME銅價(jià)保持很好的相關(guān)度。LME銅價(jià)從2002年9月1500美元/噸左右的價(jià)格開始啟動，至2004年3月到達(dá)3000美元/噸；在同樣的時間內(nèi)，上海期銅從15000元/噸上漲到了30000元/噸。
進(jìn)入2004年后，銅價(jià)整體高位運(yùn)行，但在一年中價(jià)格出現(xiàn)了多次大幅波動。LME銅價(jià)單日跌幅超過100美元/噸的交易日就有8次，而超過150美元/噸的跌幅就有4次，其中最大跌幅到達(dá)350美元/噸。在國際銅價(jià)大幅下跌后，上海期銅價(jià)格基本都出現(xiàn)開盤跌停，并全天封住跌停板的走勢。
大幅波動使得市場風(fēng)險(xiǎn)增加。而3%的跌幅限制使得上海期銅市場風(fēng)險(xiǎn)很難在單日被化解，在跌停板上，做多的投資者將無法平倉。在之后的交易日中，往往也出現(xiàn)大幅下跌，對投資者來說，不確定風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。
在2004年10月份之后，國際銅價(jià)大幅下跌，分別在2004年10月13日和2005年1月4日出現(xiàn)了350美元/噸和250美元/噸的下跌，如果按照美元兌人民幣8.28的匯率折算，上海期銅將下跌3000元/噸和2000元/噸。由于上海期銅較小的停板限制，國內(nèi)期銅價(jià)格下跌幅度明顯小于外盤，但是在國際銅價(jià)探低回升后，國內(nèi)銅價(jià)便出現(xiàn)上漲，上海期銅對國際銅價(jià)的反映并不充分。
停板制顯現(xiàn)副作用
由于國內(nèi)期貨市場不夠成熟，國內(nèi)投資者防范風(fēng)險(xiǎn)的意識不強(qiáng)，上期所設(shè)置漲跌停板限制是出于對市場風(fēng)險(xiǎn)控制上的考慮。但是隨著上海期銅市場逐步成熟，以及市場參與度逐步廣泛，市場和國際聯(lián)系越來越緊密，投資者風(fēng)險(xiǎn)意識也有了很大程度的提高，需要市場本身來反映價(jià)格的呼聲也越來越強(qiáng)。漲跌停板較小的幅度在一定程度上制約了期銅市場價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮。
“國外的期貨市場一般不設(shè)置漲跌停板，就算設(shè)置，幅度也較大，一般來說，價(jià)格波動很難達(dá)到停板的限制。”鑫國聯(lián)期貨執(zhí)行董事奚家松說，“上期所提高漲跌停限制，對銅市是非常好的一件事情。”
他說，由于較低的漲跌停限制，使上海期銅市場交易常因?yàn)橥０逑拗贫袛唷Ｊ袌鼋灰撞粔蜻B續(xù)，市場價(jià)格不能反映出參與雙方的真實(shí)意愿，特別是去年銅市整體處于大幅波動的情況下，漲跌停板被輕易觸及。
他打了一個形象的比喻，以前的投資者是還不會走路的嬰兒，交易所的漲跌停板限制有利于保護(hù)“嬰兒”，讓他們不會摔太大的跟頭。現(xiàn)在嬰兒已經(jīng)變成了小孩，雖然不能完全放任不管，但適度的放開約束，對他們的成長非常有利。
對這點(diǎn)，王智勇對此相當(dāng)贊同。他認(rèn)為市場連續(xù)的交易有利于真實(shí)地反映銅的價(jià)格。目前上海期銅的價(jià)格對世界有很大的影響力，漲跌停板幅度的放大，使得上海期銅市場能主動反映國際銅價(jià)的變化，可以更好地與國際市場接軌。
“第一個交易日停板幅度是漲跌停板制度最關(guān)鍵的一點(diǎn)，”王智勇說，“雖然4%比3%僅多了一個百分點(diǎn)，但是按照30000元/噸的價(jià)格計(jì)算，1個百分點(diǎn)將意味著增加300元的跌幅。根據(jù)去年的情況來看，上海期銅市場常常出現(xiàn)尾盤大幅下跌，第二天封于停板的走勢，增加300點(diǎn)的跌幅，很可能使第二天的交易能連續(xù)進(jìn)行，使市場能真實(shí)反映買賣雙方的真實(shí)意愿。”
期貨公司保證金管理要求更高
對期貨公司而言，漲跌停板限制的放寬，有好處也有挑戰(zhàn)。
去年，銅價(jià)大幅波動，上海期銅出現(xiàn)較多漲跌停板。“停板的出現(xiàn)具有放大效應(yīng)，”王智勇說，“一旦出現(xiàn)停板，大量平倉盤將堆積在停板位置，這對市場心理產(chǎn)生極大影響。第二天的交易往往出現(xiàn)較大的單項(xiàng)變化，甚至再度出現(xiàn)停板。”
停板對期貨公司不是一家好事。以跌停板為例，如果出現(xiàn)跌停，客戶根本無法平倉，要是連續(xù)出現(xiàn)多個跌停，客戶不能提供足夠的保證金，那么期貨公司將面臨“爆倉”的風(fēng)險(xiǎn)。
停板幅度的增加，使行情觸及并封于停板的幾率將低。“停板幅度擴(kuò)大，期貨公司面臨的‘爆倉’風(fēng)險(xiǎn)將低。”奚家松說。
他同時表示，漲跌停板幅度的提高，期貨公司對保證金的管理也應(yīng)該相應(yīng)增加。在漲跌停板為3%的時候，期貨公司一般要達(dá)到7%左右，而漲跌停板為4%，期貨公司保證金要到9%左右。從比例來看，保證金至少要能夠滿足兩個停板的幅度。如果連續(xù)出現(xiàn)第二個單邊停板，保證金收取將超過10%。
根據(jù)昨日上海期貨交易所風(fēng)險(xiǎn)控制管理辦法主要修改內(nèi)容，D2、D3交易日的保證金調(diào)整方式由6%、8%修改為7%、9%。
雖然漲跌停板幅度提高了，使期貨公司“爆倉”風(fēng)險(xiǎn)將低，如果期貨公司對保證金控制不利，風(fēng)險(xiǎn)仍然難以避免。
“盤活”跨市套利
去年下半年以來，由于上海期銅價(jià)格和LME銅價(jià)比值發(fā)生變化，買上海期銅賣LME期銅的反向套利逐漸被部分投資者接受。但是，由于國內(nèi)停板幅度相對較小，使跨市套利的投資者處于尷尬的境地。
金瑞期貨研發(fā)部經(jīng)理張恒認(rèn)為，上海期銅漲跌停板幅度的擴(kuò)大，對跨市套利來說有很大的幫助。他說，如果LME期銅價(jià)格大幅上漲，國內(nèi)銅價(jià)受漲跌幅度限制，國內(nèi)做多的盈利無法彌補(bǔ)外盤做空的損失。如果LME期銅大幅下跌，上海期銅出現(xiàn)跌停，套利者無法平倉，國內(nèi)外雙向套利的頭寸不能對沖。
有分析師認(rèn)為，跨市套利者在兩個市場進(jìn)行雙向操作，對于平衡上海期銅與LME期銅價(jià)格起了較大的作用。如果LME銅價(jià)過于國內(nèi)價(jià)格，賣出外盤銅、買入國內(nèi)銅，從而期到了抑制國際銅價(jià)，提升國內(nèi)銅價(jià)的作用；反之，則能抑制國內(nèi)銅價(jià)。
張恒認(rèn)為，漲跌停幅度的擴(kuò)大，體現(xiàn)了上期所國際化的目標(biāo)，對于上海期銅參與國際定價(jià)競爭也有很大好處。（來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)/李俊）
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