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滬銅0411、0412和0501合約都無一例外以高價摘牌，現貨緊張的程度可見一斑。總體上銅價始終運行在歷史的高價區間之內，但最近滬銅市場明顯強于倫銅市場。市場多空博弈激烈，面對多頭的頑強拉抬，空方在打壓未果的情況下選擇了放棄。技術上，銅價上檔壓力需要得到進一步測試，短期價格的劇烈震蕩將不可避免。
金屬庫存跌跌不休
從2004年12月份LME主要報告金屬庫存數據的變化來看，以銅為代表的金屬庫存呈現單邊的持續下滑態勢，這給銅市的價格短期帶來支持。與1995年的相關數據對比來看，對于所有LME的主要金屬能肯定的報告庫存都比1995年下降的幅度要大些，而1995年是我們看到的庫存下降幅度最大的一年，而且可能在今年季節性消費強勁的第一季度繼續下降，這將不可避免地推動價格繼續沖擊高點。
進口猛增影響有限
最近，中國海關公布了2004年12月的銅進出口數據成為目前配合價格上漲的誘因。數據顯示未鍛造的銅進口量為120615噸，而出口量僅2279噸。在11月底和12月份貿易條件如此之差的條件下，進口數量竟然和貿易條件較好的9、11月相當。從市場角度來看，在進口虧損較大時進口量應該會隨之減少。筆者以為，國儲自2003年9月以來在國內市場上釋放的現貨量估計達到40萬噸，令其庫存大幅下降，所以到了2004年底需要回補庫存，這就要通過兩個渠道來完成：國內采購和國外進口。國儲國內采購的意圖已在12月合約中表現出來，但最終接貨量降低至了10450噸，而不足部分也許就轉向了進口，這可能就是導致12月精銅進口量意外增加的原因。而進口的顯著增加如同石子丟進深海，竟然聽不到聲響，也從一個側面反映了市場供應的緊張。
看漲期權占絕對優勢
盡管1月份到期的銅期權頭寸不多因而對市場沖擊并不直接，然而我們必須關注2月份到期的期權部位。從路透系統公布的數據來看，2月份看漲期權持倉有12614手，看跌期權持倉只有5480手。這種持倉狀況在兩種情況下出現過：一個是前年牛市開始的時候，一個是在去年9月份暴漲之前。因此2月2日期權宣告日也將成為市場關注的焦點，在此之前，價格仍會繼續維持強勢。如果在期權宣告日當天看跌期權持倉轉化為期貨市場多頭部位而倫銅價格仍未能沖擊前期高點3177.5美元，則是我們了結多頭頭寸的先期訊號。
主力資金欲擒故縱
本輪銅的高位反復想必令投資者為之嘆服，這讓筆者想到了四渡赤水，主力資金以退為進，減兵添灶的方法一度激起市場人士的拋空欲望。然而就在三次試頂剛剛結束之后，國內銅價又一次輕易站上了沖關關口。通過對此次資金運作作脈絡分析，欲擒故縱、對反套利資金的換月擠倉成為主力資金運作主線。
首先，利用美元貶值和中國金屬需求增加的基本現實，實施反套利操作，在國外套利做空。因為中國套利空頭的存在，使國外對沖基金能夠輕易找到對手，這樣國外價格也就能夠維持在高位，實際上國外對沖基金幫助國內反套利資金鎖住現貨價格。
其次，推高國內期價，令市場出現不利于商業套保的不正常基差，減輕壓力。而近期由于國外價格高于國內價格，現貨商們便把大量的現貨銅拉到國外交割，這樣一來，國內現貨價自然在不正常的供求關系下保持對同期貨價的高升水，而這就是國內多頭盈利的基礎所在。因為國內多頭贏利正好和國外空頭的虧損相抵，反套利資金贏的就是現貨升水，而且只要現貨高升水情況不變，反套利資金就會按照這個模式逐月做下去。而在國外，只要有投機性空頭的存在，在目前基本面格局不變的情況下，對沖基金也會樂于繼續逼迫中國資金移倉遠期，同時繼續維持低庫存為反套利資金贏得做多的環境。只要反套利的操作環境不變，多頭行情就不會結束。
從LME綜合銅周線圖上看，分別連接2004年3月和10月兩個相對高點及6月和10月兩個相對低點，不難看出價格仍然處于構筑上傾楔形形態的過程之中。而此次高位運行已經長達10月之久，技術指標MA仍呈多頭排列，周K線組合形成孕育線的形態，技術上仍有再次測試頂部3150美元壓力的潛力。
總體來看，在短期基本面仍呈偏多格局，主力資金誓不罷休，銅價繼續沖高再現瘋狂的可能性逐步加大。但與此同時價格上檔的壓力和風險也會同時增大，因此建議投資者等待價格測試楔形上檔壓力線時，考慮多頭逢高出貨。（來源：神華期貨/曹潔）
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