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自銅價從2003年下半年加速啟動以來，市場非常重視美元對銅價的推動作用，而且從圖表中也可以看出二者長期走勢之間的密切關(guān)系。基于這種反向關(guān)系，很多投資者將美元走勢作為操作期銅的重要參考指標(biāo)，并且在正確分析美元長期走勢的前提下，取得了不錯的投資收益。但筆者認(rèn)為，時易事移，一味抱著這種邏輯做多期銅是不可取的。如果過度強(qiáng)調(diào)美元運(yùn)行方向?qū)τ诓僮髌阢~的作用，將美元走軟和銅價走高的邏輯關(guān)系絕對化，則會產(chǎn)生較大風(fēng)險。我們在研究分析或者投資過程中必須首先正確認(rèn)識二者的關(guān)系，對美元走勢作出正確判
斷，并針對期銅和美元的具體情況來把握銅價走勢，以免被美元所誤，導(dǎo)致成也蕭何敗也蕭何的結(jié)果。另外，人民幣匯率預(yù)期中的調(diào)整對二者的關(guān)系也會產(chǎn)生休克式調(diào)整，對國內(nèi)外比價關(guān)系會產(chǎn)生重要影響。
正確看待美元和銅價的關(guān)系
勿庸置疑，供求關(guān)系偏緊是導(dǎo)致銅價上揚(yáng)的首要原因，但是美元走軟可以進(jìn)一步放大銅價上漲的幅度或延緩其下跌。從長期趨勢上看，美元和銅價是反向運(yùn)動的，但是也有不少時候，銅價并不與美元反向運(yùn)動，而是同向運(yùn)行，甚至?xí)?dú)立運(yùn)行；還有很多時候，二者的比例關(guān)系很不協(xié)調(diào)。在多數(shù)時候，當(dāng)基本面方面可以持續(xù)提供利好支持的時候，美元的走軟的確可以很好地體現(xiàn)為銅價的上漲；但是當(dāng)基本面方面已經(jīng)或即將出現(xiàn)潛在的重大變化，而這一變化被強(qiáng)大的投機(jī)力量制造的狂熱看多氛圍所掩蓋時再盲目跟多，一味追求新高，面對的將是有限的收益和無限的損失。美元走軟在理論上對銅價有正面作用，但在某些時刻也會產(chǎn)生誤導(dǎo)，目前的情況就是如此。
美元走勢如何判斷
一般情況下，美元匯率走勢取決于美國及相關(guān)國家貨幣政策、經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)、對外貿(mào)易狀況、資本流動等方面。中短期內(nèi)，美國的雙赤字問題決定了美元匯率要振蕩走軟；而美國正在持續(xù)加息，經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)于歐洲日本等其他主要經(jīng)濟(jì)體等因素又使美元存在反彈的動力。從長期來講，美國的國際政治經(jīng)濟(jì)地位下降、美國人借債消費(fèi)無度、儲蓄率低、美元在國際貿(mào)易中的地位逐步下降、美國傾向用美元貶值解決國內(nèi)問題等因素決定著美元的戰(zhàn)略層面的走軟。以后世界各國逐步減持美元資產(chǎn)的趨勢一定會出現(xiàn)，目前主要還是停留在心理預(yù)期層面上，減持美元的國家和機(jī)構(gòu)無論力度還是廣泛程度還比較有限。
在布什的挽留下，美國財政部長斯諾同意至少在布什第二任期的第一年也就是2005年留任。市場一直認(rèn)為斯諾支持美元貶值，這個美元?dú)⑹值牧羧物@然為美元貶值留下了想象空間。雖然美元的貶值趨勢可以確認(rèn)，但毫無疑問目前的下滑速度已經(jīng)過快，對其他國家壓力很大，而過快的下滑也將威脅美元的國際地位，降低對外來資本的吸引力。下一步值得考慮的將是各國政府會否對此加以遏制，以平衡資本和商品的流動。日本和美國顯然需要本國貨幣走軟，歐洲也不愿意獨(dú)自承擔(dān)匯率走強(qiáng)對經(jīng)濟(jì)的沖擊，畢竟在通貨膨脹并不嚴(yán)重的情況下，從歐元升值中得到利益是有限的，解決問題的長期辦法還是經(jīng)濟(jì)增長。
雖然美國從2004年6月到12月將美國基準(zhǔn)利率從歷史最低的1％提高到了2.25％，高于歐元基準(zhǔn)利率2％，但是美元依然沒有停止貶值。美國繼續(xù)通過減稅刺激經(jīng)濟(jì)增長的舉措不會改變，雙赤字的問題不會在一兩年內(nèi)得到解決，甚至可能日積月累。年底時候美元兌歐元曾經(jīng)創(chuàng)出新低1.3666，近期有所反彈，但美元疲弱的局面目前還不會改變。
人民幣匯率變動預(yù)期
過去一年多我國外匯儲備的快速增加與銅價的上漲是有密切聯(lián)動關(guān)系的，或者說銅價與國內(nèi)國際的通貨膨脹是有密切關(guān)系的。政府目前正在努力抑制通貨膨脹，減少因為外匯儲備增加而導(dǎo)致的外匯占款增加是最正常的考慮，這就涉及到調(diào)整匯率。一旦人民幣匯率升值，那么出口能力下降、進(jìn)口能力增強(qiáng)，外貿(mào)盈余就會減少。但我國情況特殊，目前國內(nèi)存在大量押寶人民幣升值的游資，期望賺取升值收益，這些游資通過種種渠道進(jìn)入中國轉(zhuǎn)化成實物資本或投資在金融市場的金融資本，是導(dǎo)致通漲壓力增大的原因之一，同時也可能是銅市投機(jī)力量的一部分。
國家目前傾向于晚些改革人民幣匯率，從而保證推動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的外需，同時為金融體系改革留出時間。匯率改革會產(chǎn)生巨大影響，其實施必然十分謹(jǐn)慎，但是又十分緊迫。2005年對我國對匯率進(jìn)行一定幅度的調(diào)整以及調(diào)整匯率機(jī)制是很有可能的。我國領(lǐng)導(dǎo)人在若干重要場合表示要維持人民幣匯率穩(wěn)定，所以匯率方面應(yīng)該不會有激進(jìn)措施出臺。但一定幅度的升值，比如3％左右，還是會對銅價產(chǎn)生重大影響，更重要的是將會嚴(yán)重打擊國內(nèi)投機(jī)多頭的心理，套利盤也可能會崩潰。在未來的期銅操作上，這一點必須充分重視。
目前銅價難以從弱勢美元獲得足夠動力
美元走勢對銅價的影響要拆開來看，走強(qiáng)對銅價的下行壓力要大于走軟對銅價的上行推動力。目前普遍的看法是美元會繼續(xù)走軟，筆者也同意這一看法，但不認(rèn)為美元會無休止地下跌。一旦美元出現(xiàn)強(qiáng)反彈，將會是銅價大幅調(diào)整的良好契機(jī)。因此，雖然美元仍有下行空間，但早已經(jīng)是被投機(jī)多頭借去的錢，被透支消費(fèi)了，不再是做多的主要依據(jù)和動力來源。
要強(qiáng)調(diào)一點，美元走軟雖然支持銅價上漲，但這一看法不能太絕對，畢竟銅價首先是由供求決定其運(yùn)行方向，然后才是美元發(fā)揮作用。美元走勢常常被我們用來判斷銅價走勢，當(dāng)二者運(yùn)行速度上出現(xiàn)較大的不同步，二者的關(guān)系會出現(xiàn)階段性的紊亂，銅價可能產(chǎn)生突然的逆向調(diào)整，使二者在新的平臺上重新恢復(fù)聯(lián)動，10月和12月兩次大調(diào)整都有這樣的特征，所以也不可一味認(rèn)為商品價格將從匯率變動中獲得等比例的上漲空間。換句話說，銅價將不會跟隨美元走軟而走強(qiáng)，反而會大幅調(diào)整，但在新的價位上會重新跟隨美元，就像10月13日表現(xiàn)的那樣。如果美元出現(xiàn)階段性強(qiáng)勁反彈，對銅價的利空效應(yīng)則會十分明顯。
在銅供應(yīng)保持偏緊狀態(tài)下，美元走軟成為投機(jī)力量過度放大價格波動的工具之一。目前現(xiàn)貨緊張主導(dǎo)市場的狀態(tài)沒有大的變化，美元還對銅價起著支持作用。在2005年2季度左右可能發(fā)生的銅價回落過程當(dāng)中，美元還可以起到緩沖銅價回落速度和幅度的作用。
所以說美元匯率走軟與銅價走高之間有著密切的關(guān)系，但不總是這樣，其關(guān)系的運(yùn)行節(jié)奏與期銅交易的操作節(jié)奏、操作周期并不總是合得上拍。目前美元的走軟對銅價走高的作用已經(jīng)開始變?nèi)酰┣蠡久娴母纳茖⒅鸩较魅跬稒C(jī)力量的信心，壓力會在某個不可預(yù)測的時點爆發(fā)出來。（來源：期貨日報/張大江）
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