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當前的宏觀經濟究竟運行在一個什么樣的狀態下？是坐在火藥桶上抑或是在冰面上燃燒？剛剛落下帷幕的中央經濟工作會議給出了一個判斷：從總體看，可以認為當前中國的宏觀經濟處在一個危險的增長中。這個判斷很重要。
那么，對宏觀調控到底應該怎么看呢？首先，宏觀調控很有必要也很及時。由于中央政府及時采取宏觀調控措施，將已經明顯偏熱的一些行業降了溫，由此，也為中國經濟持續
穩定的發展打下良好的基礎。
其次，次番宏觀調控仍然存在一些難點，一些深層次的問題并沒有得到解決。對于會議的解讀還需假以時日，不應盲目樂觀。經濟運行的不確定性
我國今年的GDP總值將達到12萬億元左右，明年計劃增長7%，那至少又是8000多億元。所以只能依靠投資來刺激基礎設施建設，拉動我們12萬億元的GDP達到一個均衡的增長水平。
根據發改委今年清理固定資產項目的結果，全國共清理固定資產投資項目70600個，總投資規模17。27萬億元，其中停止建設，暫停建設（限期整改），取消立項項目，共計4150個（總投資規模8441億元）由此可見，經過審核過關的項目，經一壓再壓仍然是個小數目，95%的項目都過關了，壓縮率不到5%。
因此，明年我們還必須依靠直接投資啟動經濟，從大的方面來說，對于經濟的可持續增長總體樂觀。實際上，對于國家經濟，是否過熱并非死結，有保有壓才是關鍵。
此外，如果明年我們要啟動一個12萬億元的大規模的經濟，那么，全國基礎設施投資至少也要達到GDP的10%，即1。2萬億元的追加投入。由于中國的洼地效應以及海外投資的高增長，這一增加值不難達到。
實際上還不止這些，因為還有一筆我們沒算進去，就是央行為對沖外匯占款以及近年以來發行的央行票據占款-票據令國債無處可去。這也是財政政策和貨幣政策進入雙穩健的原因之一。
當然還有很多不確定的其它因素可能對明年經濟運行產生較大影響。當前的世界，本身就是不穩定的，是一個確定和不確定來回折騰的世界。也正是因為如此，明年通漲率，稅率以及匯率都將存在較大變數，特別是匯率的變化有可能給宏觀經濟的總體運行帶來最最重要的影響。
歸納下來主要有下面四項不確定因素，應密切關注：
一、石油價格得不到有效控制，將給全球經濟成長帶來拖拽性影響。
二、美元若繼續大幅貶值對國際貨幣匯率體系可能造成新的沖擊。
三、美國已進入加息周期，如果在2005年底基準利率到達3。5%的水平，全球經濟體也將被迫將利率跟進，這將使全球經濟增長放慢。
四、中國的宏觀調控到底會不會出現硬著陸。按國外經濟學家說法：中國政府不善于運用市場手段來調控經濟，只會駕輕就熟地運用行政手段解決投資增長過快的問題。因而出現硬著陸的可能性很大。
穩健的貨幣政策
會議指出2005年將施行穩健的貨幣政策。然而，這種提法已不止一次了。那么明年會有新的含義嗎？衡量的標準是什么呢？
2005年最難制定的宏觀政策也許當數貨幣政策。這是因為貨幣供應與實際經濟活動的關系跟往年相比發生了很大的變化。
在給定GDP增速和通貨膨脹目標值后，貨幣增速的確定取決于對流通速度變化的判斷。穩定的流通速度為數量型貨幣政策的制定提供便利。相反，流通速度的大幅波動將使貨幣當局難以把握合適的貨幣供應。過去多年中國貨幣流通速度持續下降，這主要是因為在強烈的儲蓄欲望的驅使下，使儲蓄存款增速大于名義GDP增速。例如，1998年-2003年期間，名義GDP平均年增長7。9%，而M2增長16%，貨幣流通速度在2003年下降8。1%。政府在制定2004年貨幣政策時將廣義貨幣增長率確定在17%，盡管當時對GDP增速和通貨膨脹的預測分別為7%和3%。這是因為當時判斷貨幣流通速度將大幅下降。
然而，2004年貨幣流通速度變化完全出乎預料。貨幣流通速度突然一反常態，反降為升。前三季度M2同比增長14。1%，名義GDP增長16。4%（其中實際GDP增長9。5%，GDP平減指數增長6。3%）。這說明，貨幣流通速度非但沒有出現預期中的下降，貨幣流通速度非但沒有出現預期中的下降，反而提高了2。3%。貨幣流通速度的上升在很大程度上反映了資金的體外循環和負利率條件下消費趨旺和住房購買欲望的增強。據粗略估計，循環于銀行體系外的資金達到1000億-1400億元。一般來說，非正規融資結構資金的循環速度較快或者說利用效率很高，循環于體外的資金所支持的經濟活動估計大于相同數量的體內資金。另外，負利率使居民消費和購房欲望增加，也加快了銀行存款的周轉速度。上述因素造成的2004年貨幣流通速度的方向性變化使貨幣當局難以判斷其2005年的走勢，給貨幣政策的制定出了個大難題。
另：中金公司對貨幣政策的預測：
預測2005年名義GDP增長15%，其中實際GDP增長8。5%，GDP平減指數上升6%。估計2005年M2和信貸余額增長速度可能會被初步確定在14%左右（以今年年末實際值為基數）并根據年中貨幣政策實際執行情況作適當調整。貨幣數量增長14%的目標是基于貨幣流通速度基本不變的假設。同時，鑒于目前通漲壓力依然較大，固定資產投資增數依然較快，反彈的可能性依然存在，我們估計利率水平將隨美國利率的進一步提高而有所上調，幅度大約為75個基點。
再談宏觀調控
一、其實宏觀調控的對面就是波動。所以銅價的劇幅波動也就不難理解了。我們再回頭看看宏觀調控會讓投資熱降下來嗎？發改委的觀點：。。。汽車和房地產是國家的支柱產業，要是被降下來的話，整體經濟就會垮掉。。。。。。房地產投資不降下來，想控制整個投資過熱是不可能的。
二、再看明年資金供應情況：國家為實現固定資產投資回落，按照一些主流建議，明年將定在800億人民幣（今年是1100億元），貨幣增長目標定在15%左右（今年是17%），考慮到利率將上調，而匯率也可能有所調整，整個市場的資金供應將相當緊張。
三、國際貨幣基金組織預測，明年全球經濟增長速度將降至4。3%--4。4%。但這種增長速度雖然會低于今年，但如不發生全球性重大經濟事件，2005年世界經濟仍將保持整體復蘇的勢頭。
綜上所述，明年的投資不會下降多少，只不過是有針對性的投資，而不是全面開花。另外國家也會密切注意，遇有局部過快，會針對局部進行調控。那么只要投資不降，銅價就不會大幅下跌。起碼不會進入長期熊勢。這樣銅價的普漲急跌的行情也將延續。因此可以聯想到為什么銅會在10月，LME基金大幅減倉，而帶來的劇烈下跌。（10月的行情讓很多人不明白，一直在問為什么。我想基金也看到有這點-就是經濟在發展中的不確定性太多，銅價將迎來波動走勢。基金也不能完全處理好這種行情。）事實已經證明基金又對了。
其實，現在多頭在抄現貨緊張和明年投資的延伸，空頭在抄經濟的不確定和供需即將平衡。銅價不管怎樣抄，最終還是要回到供需上，在如今供應還沒有完全緩解的情況下，每次急跌都是買進的機會。當然每次創新高也是放空的機會，因為前面有很多不確定因素，使得多頭不敢長驅直入。另外空頭應該明白：銅從供應緊張到平衡再到供過于求，是有過程的。所以就算銅價進入跌勢也是屢有強勁反彈，令空頭不敢輕易追擊。只不過一波比一波低，在空頭不知覺中已經跌了一段了。
筆者認為，銅的現貨的緊張可能要維持到3月。（主要從多頭在503大幅持倉后，504多頭不敢大幅持倉來判斷）。而期貨的轉折點應該就在附近。因為本次倫敦下跌而國內不跟跌，恰恰說明多頭的心虛，因為他明白：本次也跟前兩次一樣跌下去的話，再放心大膽的拉回去，是不容易的。所以趁這幾天現貨升水再次調高的情況下，維持強勢。以達到緩慢出貨的目的。
因此在2005年的上半年，估計震蕩還將繼續：由于投資的延伸，多頭行情也是非常頑強，只不過空頭會利用一切不確定因素來不段襲擊。另外空頭有時間優勢，因為隨著時間的推移，供應將逐漸大于需求。在如此多的V型震蕩中，技術分析會變的蒼白無力。把握好心態才是重中之重。注意發現變盤的蛛絲馬跡，去撲捉最佳時機。（來源：和訊特約/袁杰）
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