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當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)究竟運(yùn)行在一個(gè)什么樣的狀態(tài)下？是坐在火藥桶上抑或是在冰面上燃燒？剛剛落下帷幕的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議給出了一個(gè)判斷：從總體看，可以認(rèn)為當(dāng)前中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)危險(xiǎn)的增長(zhǎng)中。這個(gè)判斷很重要。
那么，對(duì)宏觀調(diào)控到底應(yīng)該怎么看呢？首先，宏觀調(diào)控很有必要也很及時(shí)。由于中央政府及時(shí)采取宏觀調(diào)控措施，將已經(jīng)明顯偏熱的一些行業(yè)降了溫，由此，也為中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)
穩(wěn)定的發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。
其次，次番宏觀調(diào)控仍然存在一些難點(diǎn)，一些深層次的問(wèn)題并沒(méi)有得到解決。對(duì)于會(huì)議的解讀還需假以時(shí)日，不應(yīng)盲目樂(lè)觀。
去年12月下旬以來(lái),鄭棉開(kāi)始一輪震蕩上揚(yáng)行情，特別是今年元旦之后,出現(xiàn)了去年6月份掛牌上市以來(lái)的最大漲幅，且成交量明顯放大。今年國(guó)家針對(duì)紡織行業(yè)出臺(tái)各項(xiàng)政策，對(duì)市場(chǎng)形成激勵(lì)，加上春節(jié)臨近，涉棉企業(yè)增加節(jié)前囤棉儲(chǔ)備，農(nóng)民惜售心理減輕，都是近段時(shí)間鄭州棉花市場(chǎng)趨于活躍的重要因素。但同時(shí)市場(chǎng)多空因素喜憂(yōu)參半，期棉近日連續(xù)承壓。
元旦前后，基于春節(jié)長(zhǎng)假，國(guó)內(nèi)多數(shù)紡織企業(yè)著手準(zhǔn)備一個(gè)半月左右棉花庫(kù)存，交投活躍，一些停工或半停工的加工企業(yè)開(kāi)始恢復(fù)收購(gòu)，籽棉收購(gòu)市場(chǎng)趨于活躍，收購(gòu)價(jià)格企穩(wěn)反彈。另外隨著國(guó)內(nèi)雨雪天氣好轉(zhuǎn)，棉農(nóng)出售積極性明顯提高。市場(chǎng)需求增加，刺激棉價(jià)節(jié)節(jié)走高。以新疆為例，據(jù)新疆自治區(qū)供銷(xiāo)社統(tǒng)計(jì)，截止去年12月28日，全區(qū)已累計(jì)收購(gòu)新棉約2915萬(wàn)擔(dān)，棉花收購(gòu)價(jià)格繼續(xù)保持相對(duì)平穩(wěn)，新疆自治區(qū)籽棉平均價(jià)格4.05元/公斤左右，相比之下，內(nèi)地籽棉收購(gòu)價(jià)格更高，升至4.2－4.5元/公斤。
從2005年開(kāi)始，隨著全球紡織品配額取消，國(guó)內(nèi)紡織品出口將出現(xiàn)一個(gè)快速的增長(zhǎng)期。國(guó)內(nèi)棉花需求增加，勢(shì)必對(duì)棉花價(jià)格形成支撐。另外，收購(gòu)棉價(jià)回升也將逐漸提高棉農(nóng)的銷(xiāo)售積極性。據(jù)悉，截至去年12月份，全國(guó)供銷(xiāo)社棉花企業(yè)累計(jì)收購(gòu)皮棉214.3萬(wàn)噸，比去年同期收購(gòu)量增加42.6萬(wàn)噸，增幅為24.8％，預(yù)計(jì)去年全國(guó)棉花收購(gòu)量將增加到395萬(wàn)噸，約占預(yù)計(jì)產(chǎn)量的65％。
此外，我國(guó)即將執(zhí)行新的棉花質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，短期內(nèi)促進(jìn)國(guó)內(nèi)棉花銷(xiāo)售活躍。據(jù)了解，從2005年開(kāi)始，我國(guó)將以棉花纖維內(nèi)在質(zhì)量為基礎(chǔ)，制定和實(shí)行新的棉花質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，提高檢驗(yàn)結(jié)果的科學(xué)性和權(quán)威性。這樣，一方面是棉農(nóng)惜售心理減弱，另一方面，棉紡企業(yè)考慮到春節(jié)之后，棉花價(jià)格可能進(jìn)一步上漲，儲(chǔ)備囤貨意向較強(qiáng)。
從供求面看，我國(guó)棉花供求缺口依舊較大，加工需求增強(qiáng)，棉花價(jià)格上漲空間較大。據(jù)中國(guó)棉花網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，今年我國(guó)棉花的產(chǎn)需缺口依然巨大，按產(chǎn)量和消耗量的差額來(lái)算，當(dāng)前我國(guó)棉花產(chǎn)需缺口在240萬(wàn)噸。另?yè)?jù)1月3日國(guó)際棉花諮詢(xún)委員會(huì)(ICAC)發(fā)布的調(diào)查報(bào)告，預(yù)計(jì)2005/06年度我國(guó)大陸的期末庫(kù)存/消費(fèi)比會(huì)達(dá)到74％，是自上世紀(jì)50年代以來(lái)的最高點(diǎn)。但由于國(guó)內(nèi)棉價(jià)較低，ICAC預(yù)計(jì)下年度我國(guó)大陸棉產(chǎn)量為580萬(wàn)噸，較本年度預(yù)測(cè)減少50萬(wàn)噸，而消費(fèi)量則會(huì)達(dá)到830萬(wàn)噸，增加4％。因此，ICAC認(rèn)為下年度我國(guó)大陸棉花凈進(jìn)口量會(huì)達(dá)到紀(jì)錄的250萬(wàn)噸，較2003/04年度增加70萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格處于相對(duì)低位，春節(jié)后市場(chǎng)活躍，價(jià)格具有上漲潛力。
然而，目前國(guó)內(nèi)棉花市場(chǎng)利空因素同樣不少。首先，2005年1月1日國(guó)家加征部分紡織品出口關(guān)稅將對(duì)國(guó)內(nèi)出口不利。征稅范圍包括外衣、裙子、褲子、非針織襯衫、針織襯衫、睡衣內(nèi)衣等六類(lèi)紡織品，共148項(xiàng)產(chǎn)品，出口關(guān)稅調(diào)高對(duì)相應(yīng)的產(chǎn)成品出口將形成一定程度的抑制作用。
其次，與國(guó)內(nèi)恰恰相反，全球棉花市場(chǎng)處于供大于求狀態(tài)，國(guó)際棉價(jià)上行有壓力。2004/2005年度全球棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2487萬(wàn)噸，較上年度增長(zhǎng)20％；需求方面，ICAC月報(bào)指出，2004/2005年度全球棉花需求量預(yù)計(jì)將達(dá)2253萬(wàn)噸，較2003/2004年度上升6％，由于產(chǎn)量創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，2004/2005年度平均國(guó)際棉價(jià)預(yù)計(jì)將降至每磅48美分，低于2003/2004年度的68美分，將是2002年7月以來(lái)的最低水平。全球紡織品配額取消之后，我國(guó)棉花市場(chǎng)與國(guó)際棉花市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性加強(qiáng)，影響也將更為直接。
再次，國(guó)內(nèi)氣候條件較好，全國(guó)棉花主產(chǎn)區(qū)的春播棉長(zhǎng)勢(shì)較好，今年棉花進(jìn)一步增產(chǎn)的預(yù)期心理也會(huì)對(duì)價(jià)格不利。目前全國(guó)大部分棉花進(jìn)入苗期生長(zhǎng)階段，氣象條件良好。以主產(chǎn)區(qū)新疆地區(qū)為例，棉區(qū)春季熱量條件較好，土壤解凍早，棉區(qū)光熱較好，棉田墑情較為適宜，大部地區(qū)棉花播種、出苗期有所提前�？傮w來(lái)看，今年單產(chǎn)預(yù)期較高。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性
我國(guó)今年的GDP總值將達(dá)到12萬(wàn)億元左右，明年計(jì)劃增長(zhǎng)7%，那至少又是8000多億元。所以只能依靠投資來(lái)刺激基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，拉動(dòng)我們12萬(wàn)億元的GDP達(dá)到一個(gè)均衡的增長(zhǎng)水平。
根據(jù)發(fā)改委今年清理固定資產(chǎn)項(xiàng)目的結(jié)果，全國(guó)共清理固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目70600個(gè)，總投資規(guī)模17。27萬(wàn)億元，其中停止建設(shè)，暫停建設(shè)（限期整改），取消立項(xiàng)項(xiàng)目，共計(jì)4150個(gè)（總投資規(guī)模8441億元）由此可見(jiàn)，經(jīng)過(guò)審核過(guò)關(guān)的項(xiàng)目，經(jīng)一壓再壓仍然是個(gè)小數(shù)目，95%的項(xiàng)目都過(guò)關(guān)了，壓縮率不到5%。
因此，明年我們還必須依靠直接投資啟動(dòng)經(jīng)濟(jì)，從大的方面來(lái)說(shuō)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)總體樂(lè)觀。實(shí)際上，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)，是否過(guò)熱并非死結(jié)，有保有壓才是關(guān)鍵。
此外，如果明年我們要啟動(dòng)一個(gè)12萬(wàn)億元的大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)，那么，全國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施投資至少也要達(dá)到GDP的10%，即1。2萬(wàn)億元的追加投入。由于中國(guó)的洼地效應(yīng)以及海外投資的高增長(zhǎng)，這一增加值不難達(dá)到。
實(shí)際上還不止這些，因?yàn)檫�有一筆我們沒(méi)算進(jìn)去，就是央行為對(duì)沖外匯占款以及近年以來(lái)發(fā)行的央行票據(jù)占款-票據(jù)令國(guó)債無(wú)處可去。這也是財(cái)政政策和貨幣政策進(jìn)入雙穩(wěn)健的原因之一。
當(dāng)然還有很多不確定的其它因素可能對(duì)明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生較大影響。當(dāng)前的世界，本身就是不穩(wěn)定的，是一個(gè)確定和不確定來(lái)回折騰的世界。也正是因?yàn)槿绱�，明年通漲率，稅率以及匯率都將存在較大變數(shù)，特別是匯率的變化有可能給宏觀經(jīng)濟(jì)的總體運(yùn)行帶來(lái)最最重要的影響。
歸納下來(lái)主要有下面四項(xiàng)不確定因素，應(yīng)密切關(guān)注：
一、石油價(jià)格得不到有效控制，將給全球經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)帶來(lái)拖拽性影響。
二、美元若繼續(xù)大幅貶值對(duì)國(guó)際貨幣匯率體系可能造成新的沖擊。
三、美國(guó)已進(jìn)入加息周期，如果在2005年底基準(zhǔn)利率到達(dá)3。5%的水平，全球經(jīng)濟(jì)體也將被迫將利率跟進(jìn)，這將使全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢。
四、中國(guó)的宏觀調(diào)控到底會(huì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。按國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)法：中國(guó)政府不善于運(yùn)用市場(chǎng)手段來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)，只會(huì)駕輕就熟地運(yùn)用行政手段解決投資增長(zhǎng)過(guò)快的問(wèn)題。因而出現(xiàn)硬著陸的可能性很大。
穩(wěn)健的貨幣政策
會(huì)議指出2005年將施行穩(wěn)健的貨幣政策。然而，這種提法已不止一次了。那么明年會(huì)有新的含義嗎？衡量的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢？
2005年最難制定的宏觀政策也許當(dāng)數(shù)貨幣政策。這是因?yàn)樨泿殴⿷?yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的關(guān)系跟往年相比發(fā)生了很大的變化。
在給定GDP增速和通貨膨脹目標(biāo)值后，貨幣增速的確定取決于對(duì)流通速度變化的判斷。穩(wěn)定的流通速度為數(shù)量型貨幣政策的制定提供便利。相反，流通速度的大幅波動(dòng)將使貨幣當(dāng)局難以把握合適的貨幣供應(yīng)。過(guò)去多年中國(guó)貨幣流通速度持續(xù)下降，這主要是因?yàn)樵趶?qiáng)烈的儲(chǔ)蓄欲望的驅(qū)使下，使儲(chǔ)蓄存款增速大于名義GDP增速。例如，1998年-2003年期間，名義GDP平均年增長(zhǎng)7。9%，而M2增長(zhǎng)16%，貨幣流通速度在2003年下降8。1%。政府在制定2004年貨幣政策時(shí)將廣義貨幣增長(zhǎng)率確定在17%，盡管當(dāng)時(shí)對(duì)GDP增速和通貨膨脹的預(yù)測(cè)分別為7%和3%。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)判斷貨幣流通速度將大幅下降。
然而，2004年貨幣流通速度變化完全出乎預(yù)料。貨幣流通速度突然一反常態(tài)，反降為升。前三季度M2同比增長(zhǎng)14。1%，名義GDP增長(zhǎng)16。4%（其中實(shí)際GDP增長(zhǎng)9。5%，GDP平減指數(shù)增長(zhǎng)6。3%）。這說(shuō)明，貨幣流通速度非但沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的下降，貨幣流通速度非但沒(méi)有出現(xiàn)預(yù)期中的下降，反而提高了2。3%。貨幣流通速度的上升在很大程度上反映了資金的體外循環(huán)和負(fù)利率條件下消費(fèi)趨旺和住房購(gòu)買(mǎi)欲望的增強(qiáng)。據(jù)粗略估計(jì)，循環(huán)于銀行體系外的資金達(dá)到1000億-1400億元。一般來(lái)說(shuō)，非正規(guī)融資結(jié)構(gòu)資金的循環(huán)速度較快或者說(shuō)利用效率很高，循環(huán)于體外的資金所支持的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)估計(jì)大于相同數(shù)量的體內(nèi)資金。另外，負(fù)利率使居民消費(fèi)和購(gòu)房欲望增加，也加快了銀行存款的周轉(zhuǎn)速度。上述因素造成的2004年貨幣流通速度的方向性變化使貨幣當(dāng)局難以判斷其2005年的走勢(shì)，給貨幣政策的制定出了個(gè)大難題。
另：中金公司對(duì)貨幣政策的預(yù)測(cè)：
預(yù)測(cè)2005年名義GDP增長(zhǎng)15%，其中實(shí)際GDP增長(zhǎng)8。5%，GDP平減指數(shù)上升6%。估計(jì)2005年M2和信貸余額增長(zhǎng)速度可能會(huì)被初步確定在14%左右（以今年年末實(shí)際值為基數(shù)）并根據(jù)年中貨幣政策實(shí)際執(zhí)行情況作適當(dāng)調(diào)整。貨幣數(shù)量增長(zhǎng)14%的目標(biāo)是基于貨幣流通速度基本不變的假設(shè)。同時(shí)，鑒于目前通漲壓力依然較大，固定資產(chǎn)投資增數(shù)依然較快，反彈的可能性依然存在，我們估計(jì)利率水平將隨美國(guó)利率的進(jìn)一步提高而有所上調(diào)，幅度大約為75個(gè)基點(diǎn)。
再談宏觀調(diào)控
一、其實(shí)宏觀調(diào)控的對(duì)面就是波動(dòng)。所以銅價(jià)的劇幅波動(dòng)也就不難理解了。我們?cè)倩仡^看看宏觀調(diào)控會(huì)讓投資熱降下來(lái)嗎？發(fā)改委的觀點(diǎn)：。。。汽車(chē)和房地產(chǎn)是國(guó)家的支柱產(chǎn)業(yè)，要是被降下來(lái)的話，整體經(jīng)濟(jì)就會(huì)垮掉。。。。。。房地產(chǎn)投資不降下來(lái)，想控制整個(gè)投資過(guò)熱是不可能的。
二、再看明年資金供應(yīng)情況：國(guó)家為實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資回落，按照一些主流建議，明年將定在800億人民幣（今年是1100億元），貨幣增長(zhǎng)目標(biāo)定在15%左右（今年是17%），考慮到利率將上調(diào)，而匯率也可能有所調(diào)整，整個(gè)市場(chǎng)的資金供應(yīng)將相當(dāng)緊張。
三、國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)，明年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度將降至4。3%--4。4%。但這種增長(zhǎng)速度雖然會(huì)低于今年，但如不發(fā)生全球性重大經(jīng)濟(jì)事件，2005年世界經(jīng)濟(jì)仍將保持整體復(fù)蘇的勢(shì)頭。
綜上所述，明年的投資不會(huì)下降多少，只不過(guò)是有針對(duì)性的投資，而不是全面開(kāi)花。另外國(guó)家也會(huì)密切注意，遇有局部過(guò)快，會(huì)針對(duì)局部進(jìn)行調(diào)控。那么只要投資不降，銅價(jià)就不會(huì)大幅下跌。起碼不會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期熊勢(shì)。這樣銅價(jià)的普漲急跌的行情也將延續(xù)。因此可以聯(lián)想到為什么銅會(huì)在10月，LME基金大幅減倉(cāng)，而帶來(lái)的劇烈下跌。（10月的行情讓很多人不明白，一直在問(wèn)為什么。我想基金也看到有這點(diǎn)-就是經(jīng)濟(jì)在發(fā)展中的不確定性太多，銅價(jià)將迎來(lái)波動(dòng)走勢(shì)�；鹨膊荒芡耆幚砗眠@種行情。）事實(shí)已經(jīng)證明基金又對(duì)了。
其實(shí)，現(xiàn)在多頭在抄現(xiàn)貨緊張和明年投資的延伸，空頭在抄經(jīng)濟(jì)的不確定和供需即將平衡。銅價(jià)不管怎樣抄，最終還是要回到供需上，在如今供應(yīng)還沒(méi)有完全緩解的情況下，每次急跌都是買(mǎi)進(jìn)的機(jī)會(huì)。當(dāng)然每次創(chuàng)新高也是放空的機(jī)會(huì)，因?yàn)榍懊嬗泻芏嗖淮_定因素，使得多頭不敢長(zhǎng)驅(qū)直入。另外空頭應(yīng)該明白：銅從供應(yīng)緊張到平衡再到供過(guò)于求，是有過(guò)程的。所以就算銅價(jià)進(jìn)入跌勢(shì)也是屢有強(qiáng)勁反彈，令空頭不敢輕易追擊。只不過(guò)一波比一波低，在空頭不知覺(jué)中已經(jīng)跌了一段了。
筆者認(rèn)為，銅的現(xiàn)貨的緊張可能要維持到3月。（主要從多頭在503大幅持倉(cāng)后，504多頭不敢大幅持倉(cāng)來(lái)判斷）。而期貨的轉(zhuǎn)折點(diǎn)應(yīng)該就在附近。因?yàn)楸敬蝹惗叵碌鴩?guó)內(nèi)不跟跌，恰恰說(shuō)明多頭的心虛，因?yàn)樗靼祝罕敬我哺皟纱我粯拥氯サ脑�，再放心大膽的拉回去，是不容易的。所以趁這幾天現(xiàn)貨升水再次調(diào)高的情況下，維持強(qiáng)勢(shì)。以達(dá)到緩慢出貨的目的。
因此在2005年的上半年，估計(jì)震蕩還將繼續(xù)：由于投資的延伸，多頭行情也是非常頑強(qiáng)，只不過(guò)空頭會(huì)利用一切不確定因素來(lái)不段襲擊。另外空頭有時(shí)間優(yōu)勢(shì)，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移，供應(yīng)將逐漸大于需求。在如此多的V型震蕩中，技術(shù)分析會(huì)變的蒼白無(wú)力。把握好心態(tài)才是重中之重。注意發(fā)現(xiàn)變盤(pán)的蛛絲馬跡，去撲捉最佳時(shí)機(jī)。（來(lái)源：證券時(shí)報(bào)/羅華）
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