全球金屬期貨開年暴跌 中國因素左右長期漲勢

　　本報記者 羅捷

　　上海報道

　　1月4日，2005年的第一個交易日。全球的衍生品交易員們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的金屬期貨報價在新年第一天都是綠油油的——金屬期貨，以暴跌拉開了2005年的交易帷幕。

　　然而，在最新的2005年一季度精煉報告中，國際著名的金屬研究機構(gòu)巴克利資本(Barclays Capital)指出，2005年金屬價格將比2004年價格上升10%以上。

　　暴跌開盤

　　1月4日的金屬期貨價格下跌是全球性的。其中最具代表性的是銅期貨。

　　國際上最著名的金屬衍生品交易所——倫敦金屬交易所(LME)的3月銅期貨價格在1月4日跌穿3000美元的關(guān)口，最低跌至2890美元，比2004年的收盤價格3150美元下跌了260美元，跌幅超過8%。

　　這已經(jīng)是LME銅期貨近3個月以來的第三次大幅度下跌，前兩次分別在2004年10月中旬和11月下旬。

　　同時，銅在其他期貨交易所也出現(xiàn)大幅下跌現(xiàn)象。美國紐約商品交易所(COMEX)的銅期貨指數(shù)下跌至每磅134.7美分，較該合約2004年的收盤價146.3美分下跌了近8%。

　　上海期貨交易所0503銅期貨合約價格下跌幅度算是諸交易所中最小的。1月4日收盤價是每噸28560元，較29270元的2004年收盤價下跌了2.4%。

　　值得注意的是，盡管銅價格的下跌比較具有代表性，但決不是下跌幅度最大的一個金屬品種。以LME為例，在該市場交易的所有金屬期貨在1月4日均大幅度下跌，跌幅都不比銅期貨小。

　　LME基準(zhǔn)三月鋁期貨在1月4日跌穿了1800美元的關(guān)口，最低跌至1797美元，跌幅同樣達(dá)到8%。基準(zhǔn)三個月鋅價盤中最大跌幅達(dá)到7%，現(xiàn)貨／三個月期鋅貼水為6美元／噸。基準(zhǔn)三個月鎳價跌幅超過7%，盤中一度跌至兩周低點13700美元。基準(zhǔn)三個月鉛價盤中下跌10%，至905美元。基準(zhǔn)三個月錫價跌破7600美元支撐位，盤中最低探至九個月低點7550美元。

　　路透社援引華爾街分析師的觀點表示，期貨市場上對沖基金的獲利回吐是新年大跌的主要原因。市場的供需狀況并不會導(dǎo)致價格出現(xiàn)如此巨大的波動。

　　按照5%的保證金比例計算，1月4日的價格下跌，可以給空頭帶來超過100%的投資回報，而多頭持倉面臨的則是全部的損失。

　　國內(nèi)的分析師則認(rèn)為，新年的大跌是假期內(nèi)美元恢復(fù)性反彈在金屬價格上的表現(xiàn)。西南期貨分析師認(rèn)為，在歐元對美元由1.35下跌至1.32以后，對沖基金經(jīng)理會拋售手中的頭寸，造成價格的暴跌。

　　美元匯率因素一直是影響基本金屬價格波動的重要原因。1月3日范氏對沖基金國際顧問公司的一份報告顯示，有61%的受訪對沖基金經(jīng)理人預(yù)計本月美元將上揚反彈。這和去年12月調(diào)查結(jié)果有著天壤之別，當(dāng)時有60%的受訪者認(rèn)為美元會進(jìn)一步下跌。報告顯示，僅有35%的對沖基金經(jīng)理人預(yù)計美元本月下跌，4%的受訪者保持中立態(tài)度。

　　基金經(jīng)理的態(tài)度，決定金屬期貨價格在新年不會有一個好的開始。畢竟，他們是這一市場上的絕對主力。

　　巴克利看漲

　　盡管市場反映出金屬期貨開始大跌，但相當(dāng)多的研究機構(gòu)認(rèn)為，2005年的全球金屬價格仍將上漲。但漲幅可能沒有2004年那么夸張。

　　新年來臨之際，著名的巴克利資本在其2005年一季度精煉報告中指出，今年金屬價格上漲幅度仍將達(dá)到10%。

　　巴克利資本在報告中指出，現(xiàn)貨市場上，由于精煉金屬庫存量依然很低，運費價格以及LME的升水價格都很高，今年金屬市場的走勢比較樂觀。

　　但是，市場中同樣存在不同意見。以銅為例，中期研究院銅專業(yè)小組認(rèn)為，隨著供給快速增加，市場供求關(guān)系將朝著平衡的方向發(fā)展。而需求方面則存在許多不確定因素，特別是宏觀經(jīng)濟(jì)方面，隨著全球貨幣政策逐步收緊、工業(yè)生產(chǎn)增速已經(jīng)見頂，金屬需求增速可能將放緩。

　　對于全球消費需求已經(jīng)放緩的觀點，巴克利資本在其報告中表示認(rèn)同，但認(rèn)為“供應(yīng)量并不能很快達(dá)到消除供應(yīng)缺口的狀態(tài)”。報告還特別表示，中國經(jīng)濟(jì)增長率對金屬市場的影響將與其對能源市場的影響類似，供應(yīng)增速無法趕上需求增速。

　　巧合的是，國際機構(gòu)對于銅的統(tǒng)計數(shù)據(jù)似乎也在支持巴克利資本的觀點。工業(yè)專業(yè)機構(gòu)BME�揃loomsbury Minerals Economics�斀�期表示，今年全球銅市缺口總計將會達(dá)到100萬噸，這是年度供需缺口最大的一年。而國際銅業(yè)研究組織(ICSG)在其公布的月報中稱，2004年前九個月全球精銅消費量較產(chǎn)量超出77.7萬噸。

　　在這些因素的作用下，盡管2005年不太會出現(xiàn)上升40%的奇跡，但10%的金屬價格上漲還是很有可能的。

　　巴克利資本預(yù)測金屬價格將會在2005年第二季度達(dá)到頂點。以倫敦金屬交易所現(xiàn)貨價格為基礎(chǔ)，巴克利預(yù)測鋅價格將會大幅度上漲25.2%，達(dá)到1400美元；鋁價格可能會上漲12.4%，至2000美元；而銅價格預(yù)計將會小幅度上漲6.1%，達(dá)到3200美元。

　　中國具有長期影響力

　　中國是巴克利資本在報告中唯一提及的國家。對于中國在金屬價格的上漲上到底將起到多大的作用，該報告認(rèn)為很難估計。

　　該機構(gòu)在中國的實地調(diào)查顯示，中國對金屬的需求量將在2005年占到全球總需求量的20%以上。但是，價格方面來自中國的影響，將大于上述需求占比。

　　人民幣重新估值、物價上漲以及交割遞延等是中國影響全球金屬價格中最難以確定的因素。人民幣在2005年是否升值，中國物價指數(shù)上漲幅度幾何，以及中國是否決定延期進(jìn)口金屬等因素將大大影響國際市場上的金屬價格。

　　巴克利資本認(rèn)為很難判斷這一影響幅度到底有多大。但是，中國銅進(jìn)口規(guī)模的上升造成了國際航運價格大幅度提高，這顯示出中國對國際價格的影響是根本性的。在2004年10月份時，航運價格曾經(jīng)達(dá)到歷史性的140美元／噸。

　　盡管增速有所放緩，但2004年第四季度30%左右的固定資產(chǎn)投資還是高于2003年同期。這一速度讓巴克利相信，中國對于金屬的需求將難以遏制。中國因素在2005年將對金屬價格造成巨大的影響。

　　然而，令人尷尬的是，盡管中國在國際市場上占有20%左右的消費需求量，中國仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有能力確定這些金屬的價格。如同價格長期看漲，但新年伊始金屬價格仍可以暴跌一樣，中國只有長期影響力，但在短期內(nèi)并不能對金屬價格形成有效的干預(yù)。

　　如同對沖基金經(jīng)理對美元樂觀就可以拉低8%的金屬價格一樣，對沖基金們在需要的時候，也可以大幅拉升價格。一個老生常談的問題就是，中國并沒有足夠的定價權(quán)。正因為如此，當(dāng)對沖基金經(jīng)理越來越多地考慮中國需求因素時，卻讓中國有可能付出越來越大的代價。

　　目前，獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)而擁有從事境外期貨交易資格的中國企業(yè)一共有26家，主要集中在銅、鋁兩個行業(yè)。中國鋁業(yè)、五礦集團(tuán)、江西銅業(yè)等企業(yè)既是行業(yè)中的龍頭企業(yè)，也是中國參與國際金屬期貨投資的主力，他們一般都是在LME市場進(jìn)行投資。

　　根據(jù)證監(jiān)會2001年發(fā)布的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，這些企業(yè)在境外投資的期貨必須是進(jìn)行套期保值，不得進(jìn)行投機，而且頭寸必須控制在企業(yè)可以交割的幅度范圍內(nèi)，用意就在于控制風(fēng)險。

　　根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2004年，中國的鋁生產(chǎn)量在660萬噸左右，出口量達(dá)到130萬～140萬噸，凈出口量60萬噸左右；銅生產(chǎn)量200萬噸，凈進(jìn)口130萬噸左右。如果僅僅是進(jìn)行套期保值，中國企業(yè)應(yīng)該在鋁期貨上持有空頭頭寸，在銅期貨上持有多頭頭寸。如五礦集團(tuán)這樣可以進(jìn)行貿(mào)易的企業(yè)也會持有相反的頭寸。若嚴(yán)格遵照上述管理辦法，中國企業(yè)應(yīng)該可以控制這些投資頭寸的風(fēng)險。但據(jù)一位圈內(nèi)人士介紹，即使只進(jìn)行套期保值，由于需要支付相應(yīng)的升貼水費用，這些企業(yè)仍然需要承擔(dān)相當(dāng)大的成本。