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商品價格運行規律告訴我們，大豆市場在經歷了2004年的極度輝煌之后，2005年注定其要歸于相對平靜。但是大豆市場是否如部分市場人士所說的，在大豆豐產、高庫存的重壓下注定將成為一場熊市的盛會?筆者認為言之太早，也太過悲觀。正所謂“柳暗花明又一村”，2005年大豆市場在“山重水復”中將孕育新的生機。新的生機何在?讓我們在回顧歷史中展望未來吧。
一、波瀾壯闊的2004年大豆市場
2004年對于國際和國內大豆市場而言是一個極其不平凡的年度，大豆價格的波動可謂是波瀾壯闊。從年初到4月份，美盤大豆和國內大豆價格不斷刷新歷史高點。同時，在美盤大豆創下1064美分/蒲式耳、國內大豆創出4100元/噸的歷史高位之后，因為市場需求減弱，大豆期價高處不勝寒。隨后伴著市場對大豆產量將大幅增加的預期，期價急速下滑，并從此走向綿綿熊途。
第一階段：持續上漲并屢創歷史新高
事物的發展總是有其自身規律的，2002年年初，大豆市場熊市周期完成并開始了新一輪牛市循環。今年上半年，全球大宗商品市場均延續著2003年的牛市行情。同時，2003年美國大豆嚴重減產以及2004年國際市場對美豆的需求增加在年初時已基本成為定局，而美國農業部連續公布的美國大豆庫存減少到歷史新低也預示著供應的緊張局面。這一張一弛的變化從根本上決定了今年上半年CBOT大豆期貨市場以牛市為主，而美國投資基金在此輪地震似的上漲行情中也起到了推波助瀾的作用。另外，中國市場對大豆需求強勁同樣助長了CBOT大豆價格走高。在基本面供應緊張、中國壓榨企業盲目高位訂購美豆以及基金的趁機炒作下，CBOT大豆急劇拉升到今年4月5日的1064美分/蒲式耳。而中國作為世界上最大的大豆進口國，國際大豆市場價格的沉浮直接影響著國內大豆市場價格的走勢，當時連豆9月合約期價在同一天也創下了4100元/噸的歷史新高。
第二階段：急速下挫并步入漫漫熊途
創出歷史新高后的大豆期價由于市場需求發生變化而岌岌可危，并在南美大豆豐收以及美國大豆播種面積大幅增加的一系列利空因素影響下走弱，其中CBOT大豆期價持續下跌。在CBOT大豆期價大幅下挫的影響下，國內大豆市場上充滿了恐慌心理，國內壓榨企業紛紛大量減少美豆進口量。而中國大豆需求市場的萎縮反過來又刺激了美盤大豆價格的加速下跌。同時，今年5月份的美國農業部月度供需報告又給CBOT大豆盤面重錘一擊，CBOT大豆價格下穿1000美分/蒲式耳重要心理關口，從此CBOT大豆風云不再，大豆市場由此踏上了漫漫熊途。另外，美國農業部不斷上調大豆產量與全球庫存，投機基金終于在7月中旬開始由多翻空并一路加空。根據CFTC公布的基金持倉結果來看，基金凈空單最多時達到了6萬多張，基金的操作方式在CBOT大豆價格的整個下跌熊途中起著推波助瀾的作用。在大豆產量與全球庫存創歷史新高的影響下，市場失去了上升的推動力量，CBOT大豆價格呈現慣性下跌直至11月8日前后連續出現了502.4美分/蒲式耳的階段性新低，跌幅達到了52.8％。
受CBOT大豆以及相關產品大幅下跌的影響，加上我國從3月份起開始實施一系列緊縮信貸的宏觀經濟政策以及當時爆發全國性禽流感疫情產生的后期效應，國內大豆市場價格也出現大幅下挫，連豆1月合約跌至2600元/噸附近。
第三階段：超跌后快速反彈
CBOT大豆價格連續慣性下跌，直至在創出502.4美分/蒲式耳的階段性新低之后才開始觸底反彈。同時，即使利空色彩濃重的11月份農業部月度報告也沒能促使大豆行情在500.0美分/蒲式耳價位的基礎上繼續下行。當時，CBOT大豆期價不跌反漲說明利空的報告在價格已處于相低位區域時并不能起到太大的作用，進而使得本年度最后的一份供應層面的利空報告頗具利空出盡的味道。事實上，雖然大豆產量像巨石一樣壓制著CBOT大豆價格，但是我們更應承認的是價格本身具有重新配置供需平衡的作用，CBOT大豆價格在從1064.0美分/蒲式耳向下暴跌的整個過程中，市場對產量增加的預期已經極大地在行情走勢中得到詮釋。11月份的報告的出臺也只是將產量創下歷史新高最終明朗化，行情選擇在報告前后不跌反漲也符合市場經濟運行規律。另外，在10月12日至11月12日長達一個月的走勢中，大豆價格一直圍繞500－540美分/蒲式耳區間窄幅波動，這已經反映了盤面難以下跌的特征，也同樣驗證了美國農業部補貼價位500.0美分/蒲式耳在基本面方面對價格構成的強有效支撐。
從菲波那奇數列來看，2002年1月2日的415.4美分/蒲式耳是大豆連續月線圖中數十年來接近極端的低點，2004年的11月份是415.4美分/蒲式耳低點之后的菲氏數列第34個月，行情在技術上存在見底的依據。從這個意義上講，11月8日的502.4美分/蒲式耳低點順應了技術上的最后一跌，在技術上美國農業部11月份報告之后502.4美分/蒲式耳的低點仍然保留，則502.4美分/蒲式耳為階段性底部價位的可能性就非常大。
在CBOT大豆價格經歷慣性下跌并不斷創出新低的過程中，連豆市場走勢卻相對獨立，其抗跌性非常明顯。同時，連豆期價在經歷了長期的低位盤整之后在資金和倉單因素的推動下提前于美盤而走出反彈行情，尤其是A0501合約走勢強勁。另外，基于大豆現貨價格堅挺以及空頭組織現貨交割成本較高等一系列因素影響，A0501合約期價的反彈可能將一直延續到最后交割，而在這個時間段內其它合約期價也將在1月合約的影響下表現出一波中級反彈的走勢。后期隨著元旦、春節將至，國內市場家禽需求高峰出現所帶來的家禽補欄量增加將刺激國內豆粕需求，加上市場對豆油的需求也將呈現增長態勢，因此可以預期豆粕、豆油價格的走強將推動大豆價格持續反彈。 “以史為鏡，可以知興替”，2004年大豆市場的大起大落行情引導著2005年市場的的總體運行方向，2004年大豆市場顯現的熱點因素同樣將成為影響2005年大豆市場行情的焦點。
二、市場熱點分析
1.弱勢美元對大豆期價的影響
商品的價格的形成本質上取決于兩大因素：一是商品本身的供求關系，二是貨幣的價格。雖然從大豆歷年的走勢來講，大豆的走勢與美元的走勢關聯性不是很強，但是美元的持續走軟對處于下跌之中的大豆價格還是具有一定的支撐作用。從大豆的銷售角度來講，美元的走低將有利于美豆向歐洲等與美元不掛鉤的國家市場銷售，這會刺激美豆的市場需求。同時，美元的貶值也可能動搖投機基金進一步拋空農產品合約的決心。因此，2005年美元可能出現的持續弱勢將對大豆期價起到一定的支撐作用。
2.銹病帶來的影響
在CBOT大豆期價自2004年11月份啟動的反彈行情中，美國發現亞洲銹病是一個多次被炒作的題材，雖然銹病對美國大豆產生不了什么實質性影響，但是作為一種傳播性極強的疾病，銹病對大豆可能是一種最為嚴重的疾病。嘉吉公司的專家指出，銹病控制的唯一方法就是用殺蟲劑，這種控制方法無疑將增大大豆的種植成本，從而有可能促使美國農民改變農產品的種植方式。根據美國農業部預計，如果大豆銹病明年襲擊美國各地將會帶來6.4億至13億美元的農業損失。由于用于防治銹病的殺菌劑的費用為25美元/英畝，假定以40蒲式耳/英畝大豆計算的話，大豆成本將增加60美分/蒲式耳；另一方面種植收益的下降也會使得農民更愿意轉種玉米、棉花等其它作物，這有可能減少2005/2006年度的大豆供應量。
3.人民幣升值
由于人民幣實行盯住美元的相對固定的匯率制度，美元的不斷貶值加大了人民幣升值的壓力。這里我們暫不討論人民幣在2005年升值的可能性，但是如果人民幣升值的話在大豆市場方面無疑將利多于美國市場而利空于中國市場，因為進口美國大豆的成本將進一步降低，中國的大豆進口量將相應增加，從而將加重國內大豆的供應面壓力。
4.黃大豆2號上市的影響
近幾年，國內大豆市場上最熱門的“轉基因”話題將隨著黃大豆2號2004年12月22日的成功上市而告一段落。黃大豆1號與黃大豆2號合約并行，將促使非轉基因大豆、轉基因大豆形成各自的價格，將實現國產非轉基因大豆與轉基因大豆的區別明顯化，促使價值體現更為科學合理，進而將有力地引導國內大豆生產向高蛋白和高油方向發展，確保農民的增收。黃大豆2號上市后的平穩運行將使得非轉基因大豆從壓榨方面逐步淡化出來，并主要以食用為主，從而使得人們對國產的非轉基因大豆合約的價格予以重新定位。由于人們對轉基因生物一直心存疑慮，所以非轉基因品種在人們心中有著較高的市場地位，從這個角度來講，黃大豆2號推出對黃大豆1號是一種長期的利好。黃大豆2號的推出將推動國內期貨市場與國際市場更好地接軌，使市場能夠比較充分地反映世界大豆供求和價格的變化，實現與CBOT大豆期貨市場緊密聯動，并為國內的投資者提供更加廣闊的投資空間。
三、豐產重壓之下的2005年大豆市場
目前，美國、中國兩大世界大豆主產國大豆產量以及全球庫存創下歷史新高已成客觀事實。而根據美國農業部預估全球對大豆需求的增長步伐要落后于大豆產量增長步伐，從而使得大豆市場整體供需關系已經由去年的供不應求轉變為今年的供過于求。雖然在這樣一種供需基本面狀況下，但筆者仍認為那些將2005年大豆行情視為一場熊市盛會的言論太過悲觀，畢竟“山重水復”中孕育著新的生機，只是這個過程要多經歷些曲折而已。
(一)供應方面
四大大豆主產國近幾年的產量 單位：千噸
阿根廷 77800 30000 35500 3400039000 巴西 39500 43500 520005260064500中國 15400 15410 16510 1540017500 美國 75055 78672 750106677885741 總計157755 167582 179020 168778206741
(二)需求方面
上圖清晰的體現了我們對2004/2005年度全球大豆的消費需求的預測以及大豆產量、庫存之間的基本狀況。而隨著明年2月份南美大豆的逐步收割，來自供應層面的不確定因素也將接近尾聲，市場關注的焦點將更多地轉移到需求層面上來，因此我們非常有必要剖析來自壓榨以及進口方面的兩大影響大豆需求的主導因素。
1.壓榨需求
隨著世界人口和消費水平的提高，近幾年全球豆油的消費量一直保持著逐年穩定上升的趨勢，根據美國農業部預測，2004/2005年度豆油的消費將比上一年度增長6.3％。豆油消費的增長刺激了全球大豆壓榨業的迅猛發展，尤其是中國、巴西兩大大豆主消費國壓榨行業發展速度更是有目共睹。同時，阿根廷后發優勢顯著，相比巴西大有后來者居上的潛能。
雖然中國大豆壓榨業經歷了2004年上半年以來的全行業虧損，但是經過重新一輪的行業洗牌之后，生存下來的壓榨企業的抗風險能力明顯增強，對市場的認識也逐步趨于理性。尤其是黃大豆2號推出以后，處于尷尬之中的國內壓榨企業終于可以在國內期貨市場進行有效的套期保值操作了，中國的壓榨行業在經歷了“涅磐”后將“遇火重生”。中國近幾年對豆油的消費呈現持續增長以及飼料工業的快速發展將進一步刺激國內的大豆壓榨需求。
2.進口步伐
近幾年隨著中國壓榨業的快速發展，中國國產大豆已經無法滿足國內壓榨需求，進而使得中國對非轉因大豆的依賴性極強，2003年中國進口大豆達到了2704萬噸之巨。中國已成為全球最大的大豆進口國，其大豆進口步伐對CBOT大豆的價格已產生了重大的影響。
近幾年中國月度大豆進口量對比表 單位：百萬噸
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 合計2000年 31 30 38 81 8884152 189 141 57 78 73 10422001年 38 69 86 125 140 139 183 177 1609074 114 13942002年 59 47 123 50 6 41 171 130 135 110 15510611332003年 129 73 186 220 156 249 212 245 299 69 78 15820742004年198 184 159 123 84 146 184. 167 145 156 234＊ 240＊2020＊
注：＊表示估計值
雖然2004年12月份中國的大豆進口數量暫時尚不能確定，但根據美國農業部公布的裝船的數量來看，估計當月進口量也將達到240萬噸左右的水平。2005年1、2月份的大豆具體進口數量現在比較難估計，但是根據上表顯示的連續幾年來中國采購大豆的特征，我們認為在目前大豆價格處于相對低位區域，中國進口商采購美豆的步伐估計不會停頓，通常采購行為要到2月底才會結束。從上表的情況來看，只有2003年年底至2004年年初的情況有點特殊，由于大豆價格飛漲，中國進口商提前終止了年前采購行為。在經歷了2004年上半年的生死考驗之后，多數進口商對2004年年初高位采購大豆后招致的重大虧損至今仍心有余悸，因此在目前CBOT大豆價位相對較低的情況下，中國采購美國大豆的步伐在未來一段時期內很可能延續。
根據權威機構的預測來看，雖然2004/2005年度中國大豆產量達到了較高水平，但是由于中國經濟高速發展，國內市場對大豆需求的增長仍將促使中國大豆的進口量相對上一年度呈現較大的增幅。
中國大豆產量與進口量統計表 單位：千噸
2000/2001 2001/2002 2002/2003 2003/2004 2004/2005 產量154001541016510 15400 17500 進口量 1324510385 21417 16933 22000
基于以上對大豆市場供需基本面的分析，我們認為大豆市場經過了2004年的牛熊轉變的波瀾壯闊場面以后，2005年大豆價格的波動幅度將趨于相對平淡，難以再現單邊大漲或大跌行情。后市有可能主要經歷以下幾個階段的走勢。
第一階段：反彈之后，豐產重壓下弱市難改
從美國農業部11月份報告來看，美國大豆產量達到了27年來的新高，全球大豆產量達到了23014萬噸的歷史新高，期末庫存調至6140萬噸的歷史新高。雖然CBOT大豆2004年的整體下跌行情已經對產量大幅增加進行了極大的詮釋，但是由于全球產量、庫存創新高這一客觀事實的存在，這同樣抑制了CBOT大豆價格近期的反彈高度。CBOT大豆自今年11月份創下階段性低點502.4美分/蒲式耳以來開始展開了中級反彈行情，估計在一系列因素的配合下這一趨勢有可能會延續到2005年1月底或2月初。反彈結束后，CBOT大豆價格在豐產的重壓之下將繼續振蕩走低并以此來消化豐產所帶來的高庫存壓力。
由美國農業部公布的預測數據顯示雖然大豆的消費呈現逐年遞增的趨勢，但是2004/2005年度的大豆需求增長速度仍是遠落后于大豆產量的增長步伐，供大于求估計將會主導2004/2005年大豆市場的供需局面。由于產量的大幅增加導致2004/2005年度全球大豆期末庫存創下歷史新高，加上由全球大豆庫存/消費比2004/2005年度將達到接近0.3的歷史新高。在這些基本面的重大壓制下，全球大豆價格明年上半年難以走高。而隨著自2004年11月份開始的中級反彈行情的結束，美國大豆的大量上市以及南美大豆產量的逐步明朗化，大豆供應面的壓力將再次體現，CBOT大豆期價將再次在供過于求這一大的基本面壓制下繼續回落，并以此來進一步釋放因大豆豐產而導致的高庫存壓力。但是我們認為即使期價再次下跌，大豆價格仍然難以跌至500美分/蒲式耳的水平，畢竟最大的利空因素已經成為過去。2004年下半年大豆價格在產量不斷提高的預期下以及基金大幅增持凈空單至6萬多手的情況下，依然沒有下破500美分/蒲式耳水平，那么2005年恐怕難以出現更大的利空因素來促使大豆價格下破500美分/蒲式耳這一市場心理價位。
從技術面來看，自2004年11月以來形成的大豆中級反彈行情可能會持續到2005年的1月底或2月初。從CBOT大豆連續周線圖我們可以看出，CBOT大豆已經步入長期的平臺區域。后市將醞釀一波中級反彈行情，反彈的最終目標位可能在640美分/蒲式耳附近。雖然反彈結束后大豆期價將在大豆大量上市的供應面壓力下回落，但是最大的利空因素已經在2004年產量逐步調高的過程中得以體現，期價再次下破此長期低位平臺的可能性比較小。
連豆市場走勢與CBOT大豆市場在整體趨勢上是相一致的，這在近兩年兩個市場行情的趨勢中得以充分的顯現。受CBOT大豆醞釀中級反彈走勢的影響，國內也將出現一波較強的季節性上漲行情。隨著元旦、春節來臨，市場上將出現針對豆粕、豆油的大規模采購，這將推動豆粕、豆油價格反彈，從而將帶動大豆價格出現季節性的反彈。從技術上來看，A0505合約期價反彈的目標位可能在2750－2800元/噸這一區間。但是節日過后，市場的需求減弱、供應面的壓力將再次顯現出來。而黃大豆2號的推出將使得國內與國際大豆市場的聯動性更趨于緊密，在國際大豆市場價格振蕩下行的過程中，國內大豆價格難以走出獨立的行情，跟隨國際市場大豆價格聯袂下行是國內大豆價格總體走勢的必然選擇。雖然隨著黃大豆2號交易的逐步活躍，人們將對國產的非轉基因大豆價格進行重新定位，但是黃大豆1號作為同一品種的不同合約，難以違背國際大豆市場趨勢而走出獨立行情。
第二階段：市場呈現新的生機，大豆價格將恢復性上漲
明年4、5月份，美國大豆又將面臨新的播種季節，市場的焦點將再次轉移到大豆的種植面積和天氣狀況上來。回顧大豆歷年來的走勢我們可以看出，每年的播種季節天氣因素都將成為行情的主導因素之一。2004/2005年度大豆的種植面積大幅增加主要是受到了2003/2004年度大豆價格大幅上漲的影響，但是2004年大豆價格的持續低迷勢必影響農戶2005年種植大豆的積極性，其種植大豆的面積至少可能在2004年的基礎上有所減少。另外，亞洲大豆銹病雖然對2004/2005年度美國大豆的產量的影響微乎其微，但是隨著美國更多洲發現銹病，到2005年大豆播種季節，大豆銹病可能將成為一個重要的問題，對銹病的控制將增加美國大豆的生產成本，種植收益的下降使得農民更愿意轉種玉米、棉花等其他作物，從而可能減少2005/2006年度的大豆種植面積。因此，大豆期價將隨著播種時節的來臨而重新出現新的生機，并開始呈現恢復性上漲。
從技術方面的時間周期來看，大豆連續的周線圖顯示，2005年4月份最后一周是自2004年CBOT大豆創出新高1064美分/蒲式耳以來的第55個交易周，符合菲波那奇數列。另外，大豆連續的月線圖顯示，2005年5月份是CBOT大豆創出1064美分/蒲式耳高點的2004年4月份的第13個月，也符合菲波那奇數列。因此，CBOT大豆在明年5月份前后重新出現拐點的可能性較較大。在大豆連續的周線和月線圖上，我們用黃金分割率測算大豆上漲的最大高度可能為720－780美分/蒲式耳，時間可能會延續至2005年的11月份左右。
第三階段：季節性下滑并維持低位徘徊
進入明年11月份，大豆價格可能在大豆收割上市的壓力下出現季節性下滑，并在相對低位徘徊。估計2005/2006年度的大豆產量超過2004/2005年度的可能性較小，因此季節性壓力下大豆價格低位徘徊區域為620－560美分/蒲式耳，并將反復振蕩到年底。
總體來看，大豆市場經歷了2004年波瀾壯闊的場面之后，2005年注定是一個相對平淡的年份，商品價值的運行規律告訴我們大豆市場2005年再現單邊市的幾率很小，整個年度大豆價格將有可能在一個大的區間內振蕩。明年上半年，在大豆市場供大于求這一基本供需關系壓力下，大豆熊途難改，自2004年年底開始的大豆價格的反彈高度也會因為大豆豐產而受到壓制，而反彈過后大豆價格更多的將是以振蕩盤跌的方式來消化大豆的高庫存壓力。另外，在進入明年4、5月份以后，在大豆價格經過了長期的低位盤整之后，隨著新的播種季節的來臨，大豆期價又將開始新的一輪恢復性上漲。
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