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燃料油貿易是國內最為市場化的能源品種，價格基本上不會受到來自政策的硬性干預。目前，中國進口的燃料油已經占到半壁江山，2003年燃料油的消費量為4400萬噸，其中進口量為2378萬噸，進口數量占消費總量的55%，2004年預計進口比例將接近70%。國內進口的燃料油價格是在新加坡普氏系統產生的價格基礎上加升貼水的方法制定的，國內的貿易商只能被動的接受價格，其利益經常遭到外國貿易商的壓榨，國內正是在這個背景下推出燃料油期貨合約。
本文將系統的分析上海期貨交易所上市的燃料油期貨合約、新加坡普氏和紙貨
市場交易的燃料油、紐約商業期貨交易所上市的取暖油期貨合約的異同點，以便于國內投資者在投資燃料油期貨的時候能有一個參照。 一：上海、新加坡、紐約三地燃料油期貨市場概述 石油化工行業中燃料油是一個很寬泛的概念，所有可用做燃料的油品都稱為燃料油；但是國內上市燃料油期貨標的物是指特定類型的部分重油，是原油提煉過程中后期的產品，新加坡紙貨市場上交易的也此類油品， 紐約交易所上市的能源產品中與其關聯度最高的要屬于取暖油（heatingoil）期貨合約。 全球三個能源期貨交易所中紐約的影響最大，目前紐約交易所已經形成了一系列的能源產品期貨合約，從原油到成品油期貨一應俱全。上市的取暖油與柴油、重油、航空燃油有著穩定的貼水關系，柴油、重油的生產商和消費商都使用取暖油期貨交易來規避現貨市場的風險。 新加坡是亞太地區非常重要的成品油定價中心，目前新加坡市場上的燃料油交易平臺主要是普氏公開報價系統和紙貨交易市場，普氏市場的重要目的是形成當天的市場價格，起到發現價格的作用。紙貨市場從屬性上講屬于衍生品市場，但他是OTC市場，其通常是一種信用交易，履約完全依賴雙方的信譽，因此紙貨市場的準入制度比較嚴格，他的作用是提供一個避險的場所，其交易對象也是標準化的合約。 國內燃料油市場上，黃埔、上海、青島三地的燃料油價格在市場定價中起到一定的指導作用。黃埔是國內最大的混調燃料油交易中心，黃埔市場上的燃料油價格是中國燃料油市場的指導價格。青島是國內最大直餾燃料油交易市場，其報價反映了直餾燃油的需求狀況。上海期貨交易所的燃料油期貨價格還沒有成為市場的定價基礎。 二：上海、新加坡、紐約三地燃油期貨市場的特征。 三地市場產生的燃油價格地位存在明顯的差異，主要表現在以下幾個方面。 1)發現價格的能力 建立定價體系的前提是要由價格發現機制，價格發現機制的建立則需要發達的市場、競爭機制以及信息的快速收集與傳播等條件，中國雖然燃料油價格已經放開，但是市場發育成熟還需要稅務、財政和法規方面的完善。在新加坡，紙貨市場已經有10多年的歷史。新加坡政府對其在稅收、會計成本核算及運作方面均提供了方便，其發展勢頭良好。紐約更是全球能源衍生品交易中心，目前，紐約商業期貨交易所日交易原油2億桶，而全球原油日需求量只有8000萬桶，是全球能源市場的風向標。紐約商業期貨交易所交易的WTI原油價格是美洲地區的原油貿易的基準價格。 (2)獨立儲存能力 獨立存儲能力對于石油貿易中心來說是非常重要的，新加坡和鹿特丹就是很好的例子。新加坡擁有亞洲最大的、超過1600萬桶的獨立儲存能力。而在中國這一數字幾乎為零，中國的油庫大部分是石油公司所有，至少目前還沒有像VOPAC這樣不參加石油貿易的運作商來經營的碼頭和油庫。獨立的石油存儲能力加上完善的物流保障系統便于交易商參與期貨市場，優化投資結構，獨立的儲存系統可以保證油品價格產生的過程中不會被人為的扭曲。 (3)市場驅動力 新加坡的FOB油價反映的是亞洲的供需平衡關系，整個亞洲市場供求狀況會在新加坡市場上體現出來；而黃埔的價格則是黃埔市場的供需反映，黃埔的價格更多是靠當地的電廠來驅動的。對中國以外的市場因素反映較弱，中國驅動力主要來自國內，其價格的國際影響力也比較有限。紐約商業期貨交易所的原油價格受到全球能源市場供求狀況的影響。 三地市場的不同還表現在參與市場交易的資金結構上面，不管是紐約還是新加坡，投機基金是兩地能源期貨交易的最大參與者，對油價變化趨勢的影響力巨大。相反上海燃料油期貨市場參與交易的資金分散且對油價變化趨勢的影響力小。 (4)貿易能力 中國煉廠的成品油主要用于國內消費，因此中國石油出口量相對進口量比較少。以燃料油為例，2003年中國進口2378萬噸，而出口74.70萬噸。在新加坡，2001年的進口量為3046.03萬噸，出口量為1071.20萬噸。由此可見，新加坡的石油轉口貿易非常發達。此外，新加坡由于其獨特航運地理位置，許多船只在新加坡加油，因此其船用燃料油的貿易量和需求量就非常大。新加坡的燃油貿易能力遠大于中國，對亞太地區燃油市場的影響力比中國強。 綜上所述：目前，紐約市場產生的價格在全球有著重要的影響力，新加坡是亞太地區原油交易定價中心，上海的燃油價格對市場大的引導作用較弱。 三：紐約、新加坡、上海燃油期貨合約的異同點 共同點：交易的標的都屬于原油的下游產品，其相關度達到0.9以上；交易的標的都是標準化的合約。 三地燃油期貨合約的不同點比較(表一)： 表一 合約 項目 | 上海燃料油期貨和約 | 新加坡燃油合約 | 紐約取暖油合約 | 報價單位 | 元/噸 | 美元/噸 | 美分或美元/每加侖 | 交易單位 | 10噸/手 | 普氏每手成交量不低于2萬噸，紙貨每手5000噸 | 42000美制加侖（1000桶）/手 | 保證金制度 | 比例保證金8％ | 沒有保證金，信用交易 | 固定金額保證金制度，保證金根據波動率調整 | 交易方式與場所 | 場內電子交易 | 普氏市場是每天下午5：00－5：30在普氏公開報價系統（PAGE190）上的公開現貨交易，紙貨是OTC交易 | 場內喊價交易和電子交易 | 合約月份 | 1－12月（春節月份除外） | 紙貨合約是3個月以內每個月一個合約，3個月以后每3個月一個合約，最長3年期合約 | 18個連續月 | 波幅限制 | 上一交易日結算價的正負5％ | 紙貨跟著現貨價走 | 0.25美元/美加侖，如果任一個合約在停板價上交易5分鐘，則期貨交易將暫停5分鐘，下一次交易在漲跌停幅度擴大0.25美元。如果下一次暫停被觸發，將以此類推，最終沒有漲跌幅限制 | 交易時間 | 周一－周五9：00－11：30，13：30－15：00 | 普氏公開報價系統每個工作日下午5：00－5：30，紙貨OTC交易交易時間是10：30－20：00 | 場內交易時間10：05AM—2:30PM，場外交易時間周一至周四期間3：15AM-次日9：30AM，星期天下午7：00開始交易 | 最后交易日 | 交割月份前一月的最后一個交易日 | | 交割月份前一月的最后一個交易日 | 交割方式 | 實物交割 | 普氏采用實物交割方式，紙貨市場采用現金交割； | 實物交割 | 交割日期 | 最后交易日后連續5工作日 | 普氏當天的交易是15天后交貨，紙貨市場是次月14日現金交割，交割價為最近一個月內普氏成交價的平均價格 | 交割月的第五個工作日開始至最后一個工作日結束 | |
標的產品的質量指標不一樣（等級）、油品的區別(表二) 表二 項目 | 上海燃料油 | 新加坡180CST高硫燃料油 | 紐約取暖油 | 密度（15℃，kg/l） | 不高于0.985 | 不高于0.991 | A.P.I.》＝30 | 運動粘度（50℃，CST） | 不高于180 | 不高于180 | 2.0－3.0 | 灰分（m/m，%） | 不高于0.10 | 不高于0.15 | 不高于0.01 | 殘碳（m/m，%） | 不高于14 | 不高于16 | 不高于0.35 | 傾點（℃） | 不高于24 | 不高于24 | －18（9月－次年3月） －12（4月－8月） | 閃點（℃） | 不高于66 | 不高于66 | 不高于55 | 含硫（m/m，%） | 不高于3.5 | 不高于3.5 | 不高于0.20 | 水分（v/v,%） | 不高于0.5 | 不高于0.5 | 不高于0.5 | 總機械雜質含量（m/m， | 不高于0.1 | 不高于0.1 | 礬含量(PPM) | 不高于150 | 不高于200 | | 餾程°C | | | 10％溜出溫度，不高于250； 90％溜出溫度，不高于338； 終餾點，不高于366 | 穩定性 | | | 熱穩定性（300°F、90分鐘），Pad評級不大于7。 氧化穩定性：總不溶物mg/100ml不大于2.5。 | 腐蝕性（50°C (122°F)、3h）： | | | 不大于1 | 濁點°C | | | 九月至次年3月分合約，不大于－10； 4月到8月之間，不大于－7。 | Haze rating | | | 25°C (77°F), Procedure 2,2maximum | |
結論：國內交易的燃油與紐約燃油不是一個等級，紐約交易的取暖油品質高于燃料油而低于柴油，其環保型較高。新加坡的油和國內油比較接近，但是新加坡燃料油密度比上海交易所的標的燃料油密度高，新加坡燃料油的灰分、殘碳、礬含量均高于國內油，不適合國內交割，需要調和，而調和的成本是相當高的。 （來源：和訊特約/劉佑成）
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