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在新加坡上市的航空燃料供應(yīng)商中國航油（新加坡）股份有限公司（以下簡稱中航油），因石油衍生品交易出現(xiàn)巨虧，11月30日向新加坡高等法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。
場外衍生品交易風(fēng)險(xiǎn)極大監(jiān)管很難
記者最近采訪了解到，中航油新加坡公司所從事的并非如外界所傳的“石油期貨交易
”，而是“場外石油衍生品交易（ＯＴＣ）”，風(fēng)險(xiǎn)極大。
“從事這種風(fēng)險(xiǎn)極大的交易，以中航油的實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，對(duì)手又是高盛等老牌高手，‘翻船’是難免的1上海財(cái)經(jīng)大學(xué)國際工商學(xué)院教授朱國華說。
據(jù)記者了解，根據(jù)《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，中國證監(jiān)會(huì)先后批準(zhǔn)了中石化、中石油、中化集團(tuán)以及中國航空油料集團(tuán)公司等7家石油進(jìn)口量較大的公司，可在境外期貨市場從事套期保值業(yè)務(wù)，并規(guī)定其期貨持倉量不得超出企業(yè)正常的交收能力，不得超過進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量，期貨持倉時(shí)間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計(jì)價(jià)期相匹配等。
中國航空油料集團(tuán)公司境外期貨套期保值業(yè)務(wù)的具體操作，主要由注冊(cè)在新加坡的中航油新加坡公司負(fù)責(zé)實(shí)施。“但是，從目前情況來看，中航油的操作明顯違背了管理辦法。”在上海期貨交易所從事博士后研究的石油經(jīng)濟(jì)學(xué)專家張宏民說。
綜合兩位石油期貨專家的介紹，中航油此次所從事的主要是場外石油衍生品交易，并不是交易所內(nèi)的石油期貨交易。場外衍生品交易與交易所內(nèi)的石油期貨交易相比，是一對(duì)一的私下交易，交易的過程密不透風(fēng)，風(fēng)險(xiǎn)要比交易所場內(nèi)交易大得多。“國際上場外衍生品交易，幾乎是不受政府監(jiān)管的。”長期從事國際期貨研究的朱國華教授說。據(jù)他分析，作為一家注冊(cè)在境外的中資企業(yè)，此次中航油在國外從事境外衍生品交易，相關(guān)主管部門監(jiān)管的難度很大。
“除了受合同法的制約，這種一對(duì)一的私下交易，幾乎不受交易所成套規(guī)則體系的約束，并且存在很大的道德風(fēng)險(xiǎn)。”朱國華教授說。
巨虧事件凸顯中航油內(nèi)控機(jī)制漏洞
據(jù)記者了解，中航油之“虧”主要虧在賣出了大量看漲期權(quán)。看漲期權(quán)賦予期權(quán)合約的買方，以約定的價(jià)格在規(guī)定的時(shí)間里買入合約中標(biāo)明的資產(chǎn)，比如石油；當(dāng)買方要求執(zhí)行這一權(quán)利時(shí)，期權(quán)的賣方有義務(wù)以約定的價(jià)格賣出合約中標(biāo)明的資產(chǎn)。
“簡單地說，如中航油通過一對(duì)一的方式，向Ａ公司以1美元的價(jià)格出售1000個(gè)石油看漲期權(quán)，這樣就可以獲得1000美元的現(xiàn)金；假設(shè)期權(quán)行使價(jià)格是40美元，期權(quán)買方的Ａ公司就可以在期權(quán)到期，即以每桶40美元的價(jià)格購買石油，但如果當(dāng)時(shí)市場油價(jià)是50美元，中航油就得蒙受1萬美元的損失即每桶10美元油價(jià)的損失。”張宏民說。
對(duì)中航油在市場上賣出大量看漲期權(quán)，專家提出兩點(diǎn)質(zhì)疑：第一，中航油為什么要賣出石油看漲期權(quán)？“理論上，看漲期權(quán)賣方的虧損風(fēng)險(xiǎn)是無限的，一般作為期權(quán)賣方需要很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力與相當(dāng)強(qiáng)大的資金實(shí)力，或者手中正好具有充足的對(duì)應(yīng)資產(chǎn)可以履約。顯然，中航油都不具備這些條件，為何還在一個(gè)月內(nèi)以每桶45美元一路往上賣空到55美元呢？”張宏民說。而且，以中航油所承擔(dān)的職責(zé)，它也不應(yīng)該賣空。
第二，在業(yè)界，看漲期權(quán)的賣方幾乎都要另外做一筆反向交易，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。中航油為什么沒有做反向?qū)_？
“這一嚴(yán)重事件，暴露出中航油乃至中航油集團(tuán)在內(nèi)控機(jī)制上存在嚴(yán)重缺陷。”朱國華教授說。
根據(jù)中航油內(nèi)部規(guī)定，損失20萬美元以上的交易，都要提交給公司的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)評(píng)估；而累計(jì)損失超過35萬美元的交易，必須得到總裁的同意才能繼續(xù)；而任何將導(dǎo)致50萬美元以上損失的交易，將自動(dòng)平倉。“以10位交易員來算，損失的最大上限也只是500萬美元。再說，中航油內(nèi)部有一個(gè)由專職風(fēng)險(xiǎn)管理主任等人員組成的風(fēng)險(xiǎn)控制隊(duì)伍，他們應(yīng)該懂得游戲的底限在哪里。”朱國華分析說。很明顯，當(dāng)中航油在市場上“流血”不止時(shí)，公司內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完全沒有啟動(dòng)。
此外，時(shí)間如此之長，而中航油集團(tuán)公司卻似乎沒有人過問此事。“從某個(gè)角度看，這也許同陳久霖既是集團(tuán)公司副總經(jīng)理，又是中航油總裁的雙重身份有關(guān)。”新加坡一位財(cái)經(jīng)分析人士指出。
境外交易風(fēng)險(xiǎn)難以掌控，應(yīng)發(fā)展國內(nèi)石油期貨市場
專家認(rèn)為，中航油巨虧事件充分表明，我國企業(yè)從事境外衍生品交易，特別是境外的場外衍生品交易，與在國內(nèi)由政府監(jiān)管部門嚴(yán)格監(jiān)管的期貨市場里進(jìn)行避險(xiǎn)交易相比，不僅風(fēng)險(xiǎn)大，且風(fēng)險(xiǎn)程度難以掌控。
張宏民說：“首先，市場規(guī)則的制定權(quán)和解釋權(quán)都不掌握在我國政府手中。再說，我國企業(yè)在國外市場從事衍生品交易，對(duì)手在暗處，我們?cè)诿魈帲髽I(yè)的交易成本、資金承受能力等商業(yè)機(jī)密都暴露在國外投資者眼里，這在客觀上也使得中國公司在與國外投資者的博弈中處于不利地位，很容易被外國炒家盯住，成為他們的盤中美餐。”
中航油此次事件中有兩點(diǎn)值得關(guān)注：第一，中航油此次賣出看漲期權(quán)的對(duì)手是高盛、巴克萊、三井住友、標(biāo)準(zhǔn)銀行等一些長期浸淫于衍生品市場的老牌金融機(jī)構(gòu)。“而且從油價(jià)后期沒有理由的狂漲，及行權(quán)后油價(jià)迅速下走等情況分析，不能不讓人懷疑這里有很大可能存在國外金融炒家聯(lián)手對(duì)付中航油的‘逼倉’行為。”朱國華教授說。
第二，中航油參與此次交易、掌握交易核心機(jī)密的交易員，均是外籍人，來自澳大利亞、日本、韓國等國。“像這種核心機(jī)密被外籍人士掌握和運(yùn)作，即使在美國這樣的國家也是很少出現(xiàn)的。在美國的高盛、摩根士丹利等公司，掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員，一般都是美國人。”張宏民介紹。
自去年以來，國際油價(jià)劇烈波動(dòng)，給我國相關(guān)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營帶來巨大的市場風(fēng)險(xiǎn)，客觀上使這些企業(yè)產(chǎn)生了通過衍生品交易來規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)的需求。專家建議，從培養(yǎng)中國期貨人才、掌握期貨市場交易規(guī)則制定權(quán)的角度，我國應(yīng)大力發(fā)展本國的石油期貨市場，一方面既為國內(nèi)企業(yè)提早培育一批能參與國際期貨市場交易的核心人才，另一方面也為國內(nèi)相關(guān)石油企業(yè)提供一個(gè)在我國法律嚴(yán)格監(jiān)管之下的避險(xiǎn)工具。
“把衍生品交易的規(guī)則制定權(quán)掌握在自己手里，讓國內(nèi)外的交易商，按照我們制定的規(guī)則來參與游戲，從而發(fā)展既符合我國國情，又跟國際接軌的市場經(jīng)濟(jì)工具，這比什么都重要。”朱國華教授說。（來源：中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)）
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