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為了給國(guó)內(nèi)廣大油脂企業(yè)提供盡可能完善的避險(xiǎn)工具，在國(guó)際大豆市場(chǎng)中爭(zhēng)奪適合我國(guó)地位的定價(jià)權(quán)，振興中國(guó)的大豆產(chǎn)業(yè)，黃大豆2號(hào)期貨合約終于獲準(zhǔn)上市，即將掛牌交易。作為豆類(lèi)家族的新成員，黃大豆2號(hào)合約與黃大豆1號(hào)、豆粕以及CBOT大豆等合約間將有著密切的互動(dòng)關(guān)系，其相對(duì)價(jià)格間的波動(dòng)也將給廣大的投資者帶來(lái)許多套利投資機(jī)會(huì)。
黃大豆2號(hào)與1號(hào)合約間的價(jià)格關(guān)系
從交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)看，黃大豆2號(hào)合約的核心定等指標(biāo)為干基含油率（粗脂肪含量），黃大豆1號(hào)則為純糧率，定等指標(biāo)的差異決定了黃大豆2號(hào)合約的定位是以榨油用大豆為主，而黃大豆1號(hào)合約則以食用大豆為主。為了充分反映出榨油用大豆市場(chǎng)的供求關(guān)系，油用大豆需體現(xiàn)出高油高價(jià)的原則，基于此，黃大豆2號(hào)合約把干基含油率的標(biāo)準(zhǔn)定為≥17％和≤21％，如>21％可升水80元/噸；而黃大豆1號(hào)合約為了體現(xiàn)出食用大豆市場(chǎng)的供求關(guān)系，則以國(guó)標(biāo)三等大豆為標(biāo)準(zhǔn)品，國(guó)際一、二等大豆采用升水、國(guó)際四等大豆則需貼水30元/噸交割的方法。
近幾年來(lái)，隨著我國(guó)東北地區(qū)推廣高油大豆生產(chǎn)以來(lái)，國(guó)產(chǎn)大豆的含油率普遍得以提高，絕大多數(shù)國(guó)產(chǎn)大豆的含油率均可達(dá)到16.5％以上，其干基含油率則可達(dá)18％以上，超過(guò)21％的國(guó)產(chǎn)大豆也不乏少數(shù)。至于進(jìn)口大豆，由于國(guó)內(nèi)壓榨企業(yè)訂購(gòu)國(guó)外進(jìn)口大豆的合同標(biāo)準(zhǔn)在18.5％以上，故進(jìn)口大豆的干基含油率普遍可以跨過(guò)21％以上的高含油標(biāo)準(zhǔn)門(mén)檻。同時(shí)，黃大豆1號(hào)合約的交割標(biāo)準(zhǔn)限定了只能以非轉(zhuǎn)基因大豆為標(biāo)的物，而黃大豆2號(hào)合約則對(duì)此沒(méi)有要求，這就決定了黃大豆2號(hào)合約的交割品可以用國(guó)內(nèi)外各地生產(chǎn)的大豆。
通過(guò)上述對(duì)比我們不難看出，絕大多數(shù)符合黃大豆1號(hào)交割標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)產(chǎn)大豆同時(shí)也能夠滿(mǎn)足黃大豆2號(hào)的交割標(biāo)準(zhǔn)，這樣對(duì)于那些擁有國(guó)產(chǎn)大豆的企業(yè)來(lái)說(shuō)，他們可以根據(jù)1號(hào)大豆和2號(hào)大豆合約價(jià)格之間的差異進(jìn)行選擇性的倉(cāng)單注冊(cè)，這一行為方式將會(huì)在客觀上增加大豆在兩個(gè)商品間的流動(dòng)，以市場(chǎng)行為來(lái)修正兩個(gè)商品間的不正常價(jià)格差異。當(dāng)價(jià)差的波動(dòng)達(dá)到一種過(guò)猶不及的程度時(shí)，大豆物品可產(chǎn)生反方向的流動(dòng)，使得兩個(gè)商品間的價(jià)差向另外一個(gè)方向波動(dòng)。如此往復(fù)循環(huán)，不斷推動(dòng)兩個(gè)商品價(jià)格的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換，市場(chǎng)則在這樣的循環(huán)中發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，而投資者可利用這樣的市場(chǎng)波動(dòng)在兩個(gè)市場(chǎng)中捕捉跨商品套利的機(jī)會(huì)。
由于南北半球大豆的生長(zhǎng)期存在著地理上的時(shí)間差，當(dāng)北半球的大豆市場(chǎng)在每年的二、三季度處于供給相對(duì)緊缺的時(shí)候，南半球卻正處于新豆上市的高峰時(shí)期，黃大豆2號(hào)合約的廣泛性決定了黃大豆2號(hào)的供給市場(chǎng)將會(huì)處于全年相對(duì)均衡的狀態(tài)。相比之下，黃大號(hào)1號(hào)合約的供給卻仍然受制于大豆生產(chǎn)期的季節(jié)性制約，價(jià)格可能出現(xiàn)的大的波動(dòng)，而其與2號(hào)大豆之間的互動(dòng)關(guān)系也將可能會(huì)出現(xiàn)的季節(jié)性的變化，這正是套利愛(ài)好者所希望看到的。
相對(duì)于黃大豆1號(hào)合約采用集中交割所不同的是，黃大豆2號(hào)合約在交割制度上引入了期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動(dòng)交割等實(shí)物交割的方式。由于實(shí)物交割的時(shí)間跨度較長(zhǎng)，尤其是期轉(zhuǎn)現(xiàn)，這將使得期貨交割與現(xiàn)貨交易在行為方式上更為接近，也使得期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格結(jié)合得更為緊密。期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以分為標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，而非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期轉(zhuǎn)現(xiàn)是不收交割費(fèi)用的，這使企業(yè)參與交割的方式更為靈活，交易成本也將會(huì)降低，將有效激發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)參與到期貨市場(chǎng)的積極性。兩個(gè)商品間不同的交割方式，必將會(huì)催生兩個(gè)市場(chǎng)價(jià)格間波動(dòng)的差異，并引發(fā)市場(chǎng)的套利和套保者參與其中，完成價(jià)差的合理回歸和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程。
考慮到國(guó)外大豆主要以散裝方式進(jìn)口，而國(guó)產(chǎn)大豆則主要是以袋裝方式進(jìn)行流通，所以黃大豆2號(hào)合約在規(guī)則設(shè)計(jì)上采用了散糧和袋裝并行的方式，這兼顧了進(jìn)口與國(guó)產(chǎn)大豆流通的需要，其合約價(jià)格為散糧價(jià)格，不含包裝物價(jià)格。與此相比，黃大豆1號(hào)合約的包裝物價(jià)格卻包含在合約的交易價(jià)格之中。從大商所的交割費(fèi)用看，散糧篩選裝包需花費(fèi)30元/噸的人工作業(yè)費(fèi)，包裝物價(jià)格為20元/噸，兩項(xiàng)合計(jì)為50元/噸，所以?xún)H從散糧價(jià)格上看，黃大豆2號(hào)合約的價(jià)格應(yīng)低于1號(hào)合約的價(jià)格。另外，從黃大豆1號(hào)和2號(hào)對(duì)雜質(zhì)的要求看，黃大豆2號(hào)的雜質(zhì)要求為≤2％（無(wú)升扣價(jià)），黃大豆1號(hào)的雜質(zhì)要求為≤1％（<2％允許交割，但有升扣價(jià)）。對(duì)于參與交割的企業(yè)來(lái)說(shuō)，2號(hào)大豆合約對(duì)雜質(zhì)的要求顯然要寬松許多。一般來(lái)說(shuō)，壓榨企業(yè)的正常利潤(rùn)為原料大豆的2％－5％，而≤2％的雜質(zhì)要求對(duì)買(mǎi)入方的企業(yè)來(lái)說(shuō)，顯然其參與交割的積極性要弱于賣(mài)出方的交割的熱情。所以，單純從雜質(zhì)的要求看，黃大豆2號(hào)所面臨的倉(cāng)單壓力會(huì)較黃大豆1號(hào)大。
黃大豆2號(hào)合約與豆粕間的關(guān)系
由于黃大豆2合約與豆粕合約均未對(duì)可交割商品是否含有轉(zhuǎn)基因成分加以區(qū)分，這樣，兩種商品均承載了國(guó)產(chǎn)大豆與進(jìn)口大豆的供給因素。往年因北半球大豆生產(chǎn)所造成的季節(jié)性供給變化對(duì)這兩種商品市場(chǎng)的影響將變得非常微弱，因此，黃大豆2號(hào)與豆粕合約間價(jià)格的互動(dòng)關(guān)系將會(huì)變得密切而直觀，這為在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易的投資者提供了獲利出場(chǎng)的便利。
從交割方式看，黃大豆2號(hào)與豆粕均采用了期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動(dòng)交割的方式，兩種商品價(jià)格的變化均能反映出各自現(xiàn)貨市場(chǎng)的基本面情況，而兩個(gè)市場(chǎng)各自不同的基本面就購(gòu)成了兩種商品價(jià)格變動(dòng)的差異性，從而為市場(chǎng)提供了潛在的套利和套保機(jī)會(huì)。由于大豆與豆粕間存在著“100％大豆=18％（20％）豆油＋79％豆粕＋3％（1％）損耗”的關(guān)系，同時(shí)也存在“100％大豆×購(gòu)進(jìn)價(jià)格＋加工費(fèi)＋利潤(rùn)=18％（20％）豆油×銷(xiāo)售價(jià)格＋79％豆粕＋銷(xiāo)售價(jià)格”的平衡關(guān)系，因此，壓榨企業(yè)和投資者就可以利用這種關(guān)系在兩個(gè)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易，即：大豆提油套利和反向大豆提油套利。當(dāng)市場(chǎng)上大豆和豆粕的價(jià)格處于正常價(jià)差的情況下，企業(yè)可以采用大豆提油套利以鎖定原料與制成品間的價(jià)差，來(lái)規(guī)避市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)大豆與豆粕間的價(jià)差擴(kuò)大到反常的狀態(tài)下時(shí)，加工企業(yè)又可以采取反向大豆提油套利的做法，同時(shí)縮減產(chǎn)量，以期貨市場(chǎng)的盈利來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)中的虧損。黃大豆2號(hào)與豆粕間價(jià)格差異的對(duì)比將在投資者的多次正反套利中往復(fù)變動(dòng)，從而發(fā)揮其市場(chǎng)功能。
黃大豆2號(hào)與CBOT大豆間的關(guān)系
在國(guó)際大豆市場(chǎng)中，中國(guó)和美國(guó)作為最大的進(jìn)口國(guó)和生產(chǎn)國(guó)，兩國(guó)大豆的基本面狀況不盡相同，由此會(huì)對(duì)中美兩國(guó)的大豆貿(mào)易產(chǎn)生影響。反映到期貨市場(chǎng)中來(lái)，黃大豆2號(hào)合約與CBOT大豆間的價(jià)格關(guān)系也將會(huì)受到影響。當(dāng)中國(guó)大豆的庫(kù)存處于較低水平的時(shí)候，將會(huì)引發(fā)黃大豆2號(hào)合約價(jià)格的上漲，并會(huì)拉大其與CBOT大豆間的比價(jià)，當(dāng)其比價(jià)擴(kuò)大到進(jìn)口美國(guó)大豆到中國(guó)的貿(mào)易處于有利可圖的時(shí)候，將會(huì)引發(fā)美國(guó)大豆向中國(guó)出口的貨物流動(dòng)，由此引發(fā)買(mǎi)入CBOT大豆，同時(shí)拋售黃大豆2號(hào)的套利機(jī)會(huì)。而進(jìn)口量的增加又將會(huì)改變國(guó)內(nèi)大豆的供需狀況，并會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生抑制作用，促使黃大豆2號(hào)合約的價(jià)格與CBOT間的比價(jià)回歸正常水平。甚至國(guó)際海運(yùn)費(fèi)價(jià)格的漲跌也將會(huì)為投資者在這兩個(gè)市場(chǎng)間套利提供機(jī)會(huì)。
另外，由于黃大豆2號(hào)合約可以同時(shí)交割中國(guó)、美國(guó)和南美等地生產(chǎn)的大豆，而CBOT大豆市場(chǎng)卻只能交割美國(guó)產(chǎn)的大豆和反映美國(guó)大豆的基本面狀況，這將改變壓榨企業(yè)進(jìn)口國(guó)際大豆在CBOT盤(pán)面進(jìn)行點(diǎn)價(jià)的模式，同時(shí)，也將會(huì)削弱CBOT市場(chǎng)背后的無(wú)形之手對(duì)市場(chǎng)的操縱。
結(jié)束語(yǔ)
黃大豆2號(hào)合約即將面市，對(duì)于其上市后價(jià)格定位的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，有許多投資者期望能找出一個(gè)明晰的、公式化的價(jià)格定位標(biāo)準(zhǔn)，這種想法是美好的，但也是一廂情愿的。市場(chǎng)中不可能有一個(gè)統(tǒng)一的價(jià)格定位標(biāo)準(zhǔn)，也不需要有一個(gè)統(tǒng)一的價(jià)格定位標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的過(guò)程正是眾多個(gè)體價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)力量博弈的過(guò)程，正是在這種力量博弈的過(guò)程中，黃大豆2號(hào)合約與相關(guān)品種間的價(jià)格轉(zhuǎn)換將更為頻繁，從而為廣大投資者在相關(guān)市場(chǎng)間進(jìn)行套利交易提供機(jī)會(huì)。（來(lái)源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)）
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