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為了給國內(nèi)廣大油脂企業(yè)提供盡可能完善的避險工具、為了在國際大豆(資訊論壇)市場中爭奪適合我國地位的定價權(quán)、為了振興中國的大豆產(chǎn)業(yè)，黃大豆2號期貨合約終于獲準上市，即將掛牌交易。作為豆類家族的新成品，黃大豆2號合約與黃大豆1號、豆粕(資訊論壇)以及CBOT大豆等合約間將有著密切的互動關(guān)系，其相對價格間的波動也將給廣大的投資
者帶來許多的套利投資機會。
黃大豆2號與1號合約間的價格關(guān)系
從交割質(zhì)量標準看，黃大豆2號合約的核心定等指標為干基含油率(粗脂肪含量)，黃大豆1號則為純糧率，定等指標的差異決定了黃大豆2號大豆合約的定位是以榨油用大豆為主，而黃大豆1號則以食用大豆為主。為了充分反映出榨油用大豆市場的供求關(guān)系，油用大豆需體現(xiàn)出高油高價的原則，基于此，黃大豆2號合約把干基含油率的標準定為≥17%和≤21%，如>21%可升水80元/噸；而黃大豆1號合約為了體現(xiàn)出食用大豆市場的供求關(guān)系，則以國標三等大豆為標準品，國際一、二等大豆采用升水、國際四等大豆則需貼水30元/噸交割的方法。近幾年來，隨著我國東北地區(qū)推廣高油大豆的生產(chǎn)以來，國產(chǎn)大豆的含油率普遍得以提高，絕大多數(shù)國產(chǎn)大豆的含油率均可達到16.5%以上，其干基含油率則可達18%以上，超過21%(干基含油率)的國產(chǎn)大豆也不乏少數(shù)。至于進口大豆，由于國內(nèi)壓榨企業(yè)訂購國外進口大豆的合同標準在18.5%以上，故進口大豆的干基含油率普遍可以跨過21%以上的高含油標準門檻。同時，黃大豆1號合約的交割標準限定了只能以“非轉(zhuǎn)基因”大豆為標的物，而黃大豆2號合約則對此沒有要求，這就決定了黃大豆2號合約的交割品可以國內(nèi)外各地生產(chǎn)的大豆。
通過上述對比我們不難看出，絕大多數(shù)符合黃大豆1號交割標準的國產(chǎn)大豆同時也能夠滿足黃大豆2號的交割標準，這樣對于那些擁有國產(chǎn)大豆的企業(yè)來說，他們可以根據(jù)1號大豆和2號大豆合約價格之間的差異進行選擇性的倉單注冊，這一行為方式將會在客觀上增加大豆在兩個商品間的流動，以市場行為來修正兩個商品間的不正常價格差異。當價差的波動達到另一種過猶不及的程度時，大豆物品又可產(chǎn)生反方向的流動，使得兩個商品間的價差向另外一個方向波動。如此往復(fù)循環(huán)，不斷推動兩個商品價格的強弱轉(zhuǎn)換。市場正是在這樣的循環(huán)中發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價格的功能，而投資者也正是利用這樣的市場波動在兩個市場中捕捉跨商品套利的機會。
由于南北半球大豆的生長期存在著地理上的時間差，當北半球的大豆市場在每年的二、三季度處于供給相對緊缺的時期，南半球卻正處于新豆上市的高峰時期，黃大豆2號合約的廣泛性決定了黃大豆2號的供給市場將會處于全年相對均衡的狀態(tài)。相比之下，黃大號1號合約的供給卻仍然受制于大豆生產(chǎn)期的季節(jié)性制約，這就為黃大豆1號合約可能出現(xiàn)的大的波動提供了可能，而其與2號大豆之間的互動關(guān)系也將可能會出現(xiàn)的季節(jié)性的變化，這正是市場中套利愛好者所希望看到的。
相對于黃大豆1號合約采用集中交割所不同的是，黃大豆2號合約在交割制度上引入了期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動交割等實物交割的方式。由于實物交割的時間跨度較長，尤其是期轉(zhuǎn)現(xiàn)，其期限更是為該合約上市之日起至交割月前一月份倒數(shù)第三個交易日，這將使得期貨交割與現(xiàn)貨交易在行為方式上更為接近，也使得期貨和現(xiàn)貨兩個市場的價格結(jié)合的更為緊密。由于期轉(zhuǎn)現(xiàn)可以分為標準倉單和非標準倉單，而非標準倉單期轉(zhuǎn)現(xiàn)是不收交割費用的，這樣就使得企業(yè)參與交割的方式更為靈活，交易成本也將會降低，從而激發(fā)現(xiàn)貨企業(yè)參與到期貨市場中來的積極性。兩個商品間不同的交割方式，必將會摧生兩個市場價格間波動的差異，并引發(fā)市場的套利和套保者參與其中，進行價差的合理回歸和市場價格發(fā)現(xiàn)的過程。
考慮到國外大豆主要以散裝方式進口，而國產(chǎn)大豆則主要是以袋裝方式進行流通，所以黃大豆2號合約在規(guī)則設(shè)計上采用了散糧和袋裝并行的方式，這兼顧了進口與國產(chǎn)大豆流通的需要，其合約價格為散糧價格，不含包裝物價格，與此相比，黃大豆1號合約的包裝物價格卻包含在合約的交易價格之中。從大商所的交割費用看，散糧篩選裝包需化費30元/噸的人工作業(yè)費，包裝物價格為20元/噸，兩項合計為50元/噸，所以僅從散糧價格上看，黃大豆2號合約的價格應(yīng)低于1號合約的價格。另外，從黃大豆1號和2號對雜質(zhì)的要求看，黃大豆2號的雜質(zhì)要求為≤2%(無升扣價)，1號大豆的雜質(zhì)要求為≤1%(<2%允許交割，但有升扣價)。對于參與交割的企業(yè)來說，2號大豆合約對雜質(zhì)的要求顯然要寬松許多，一般來說，壓榨企業(yè)的正常利潤為原料大豆的2-5%，而≤2%的雜質(zhì)要求對買入方的壓榨企業(yè)來說，顯然其參與交割的積極性要弱于賣出方的交割的熱情。所以，單純從雜質(zhì)的要求看，黃大豆2號所面臨的倉單壓力會較黃大豆1號大。
黃大豆2號合約與豆粕間的關(guān)系
由于黃大豆2合約與豆粕合約均對可交割商品是否含有轉(zhuǎn)基因成分未加區(qū)分，這樣，兩種商品均承載了國產(chǎn)大豆與進口大豆的供給因素，往年因北半球大豆生產(chǎn)所造成的季節(jié)性供給變化對這兩種商品市場的影響將變得非常的微弱，因此，黃大豆2號與豆粕合約間價格的互動關(guān)系將會變得為密切，也更為直觀。這將為在兩個市場間進行套利交易的投資者能夠獲利出場提供了便利，而投資者參與其中進行跨商品套利交易的熱情也將會大為提高。
從交割方式看，黃大豆2號與豆粕均采用了期轉(zhuǎn)現(xiàn)和滾動交割的方式，兩種商品價格的變化均更能反映出各自現(xiàn)貨市場的基本面情況，而兩個市場各自不同的基本面就購成了兩種商品價格變動的差異性，從而為市場提供了潛在的套利和套保機會。由于大豆與豆粕間存在著“100%大豆=18%(20%)豆油+79%豆粕+3%(1%)損耗”的關(guān)系，同時也存在“100%大豆*購進價格+加工費+利潤=18%(20%)豆油*銷售價格+79%豆粕+銷售價格”的平衡關(guān)系，因此，壓榨企業(yè)和投資者就可以利用這種關(guān)系在兩個市場間進行套利交易，即：大豆提油套利和反向大豆提油套利。當市場上大豆和豆粕的價格處于正常價差的情況下，企業(yè)可以采用大豆提油套利以鎖定原料與制成品間的價差，來規(guī)避市場價格波動帶來的風險；當大豆與豆粕間的價差擴大到反常的狀態(tài)下時，加工企業(yè)又可以采取反向大豆提油套利的做法，同時縮減產(chǎn)量，以期貨市場的盈利來彌補現(xiàn)貨市場中的虧損。黃大豆2號與豆粕間價格差異的對比將在投資者的多次正反套利中往復(fù)變動，從而發(fā)揮其市場功能。
黃大豆2號與CBOT大豆間的關(guān)系
在國際大豆市場中，中國和美國，一個作為最大的進口國，另一個作為最大的生產(chǎn)國，兩國大豆的基本面狀況不盡相同，由此會對中美兩國的大豆貿(mào)易產(chǎn)生影響，反映到期貨市場中來，黃大豆2號合約與CBOT大豆間的價格關(guān)系也將會因此受到影響。當中國大豆的庫存處于較低水平的時候，將會引發(fā)黃大豆2號合約價格的上漲，并會拉大其與CBOT大豆價格間的比例關(guān)系，當其比價擴大到進口美國大豆到中國的貿(mào)易處于有利可圖的時候，將會引發(fā)美國大豆向中國出口的貨物流動，由此引發(fā)買入CBOT大豆，同時拋售黃大豆2號的套利機會。而進口量的增加又將會改變國內(nèi)大豆的供需狀況，并會對國內(nèi)的市場價格產(chǎn)生抑制作用，促使黃大豆2號合約的價格與CBOT價格間的比例回歸正常水平。反之亦然。甚至國際海運費價格的漲跌也將會為投資者在這兩個市場間套利提供機會。
另外，由于黃大豆2號合約可以同時交割中國、美國和南美等地生產(chǎn)的大豆，這就加強了黃大豆2號的國際地位，而CBOT大豆市場卻只能交割美國產(chǎn)的大豆，這一特性決定了CBOT大豆將更多地反映美國大豆的基本面狀況。這一狀況將會改變國內(nèi)的壓榨企業(yè)進口國際大豆在CBOT盤面進行點價的模式，同時，也將會削弱CBOT市場背后的無形之手對市場的操弄。由于北半球大豆生長的特性，CBOT大豆將可能會較多地呈現(xiàn)出季節(jié)性特征，并由此帶來價格的波動，其與黃大豆2號合約間的套利機會也將會由此顯現(xiàn)。
結(jié)束語
黃大豆2號合約即將面市了，對于其上市后價格定位的標準問題市場眾說紛紜，有許多投資者期望能找出一個明晰的、公式化的價格定位標準，這種想法是美好的，也是一廂情愿的，如果真于此，市場也就失去了其投資的魅力，在這里，一個傳統(tǒng)的經(jīng)典的理論將會發(fā)揮其具大的作用：發(fā)現(xiàn)價格的功能。市場中不可能有一個統(tǒng)一的價格定位標準，也不需要有一個統(tǒng)一的價格定位標準，市場價格發(fā)現(xiàn)的過程正是眾多個體“價格標準”力量博弈的過程，正是在這種力量博弈的過程中，黃大豆2號合約與相關(guān)品種間的價格轉(zhuǎn)換也將會更為頻繁，而這種價格轉(zhuǎn)換的過程卻為廣大投資者在相關(guān)市場間進行套利交易提供了機會。（來源：新浪財經(jīng)）
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