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一、走勢回顧：
1、2004年10月份的前半月，國際銅市場可謂經(jīng)歷了火冰兩重天的戲劇性演變。
2004年三季度適逢西方夏日消費(fèi)淡季，國際期銅價(jià)格大部分時(shí)間處于2650美元至2860美元間呈區(qū)間振蕩走勢。隨著淡季結(jié)束，資金再度回流基金屬市場，并因低庫存而誘發(fā)逼空
行情。LME三月期銅自9月初開始近乎單邊上走，并于9月21日在基金買盤和空頭回補(bǔ)買盤推動(dòng)下，打破了倫銅近四個(gè)月的振蕩區(qū)間，向上突破了2860美元關(guān)鍵阻力位，正式拉開上沖3000美元大關(guān)的暴發(fā)性上漲行情，并于10月11日創(chuàng)下期銅自1989年以來的16年高點(diǎn)--3177.5美元。
此間滬銅走勢與倫銅相仿，受國內(nèi)現(xiàn)貨銅供應(yīng)極度緊張影響，滬銅價(jià)格在高達(dá)1000元以上現(xiàn)貨升水和上期所不足3萬噸的低庫存水平的利好支撐下跟隨倫銅走出突破行情。滬三月期銅價(jià)于10月11日再觸今年一季度時(shí)的高位30030元。
然而兩個(gè)交易日之后（10月13日周三），行情出現(xiàn)了戲劇性的轉(zhuǎn)折，高位基金拋盤引發(fā)止損賣盤，導(dǎo)致市場出現(xiàn)了快速、劇幅下跌行情，并創(chuàng)下了自住友事件以來的單日最大跌幅，使鎳，鋁和銅價(jià)的跌幅在一小時(shí)內(nèi)超過10%。
基本金屬的回撤幅度創(chuàng)下單天下跌紀(jì)錄
資料來源: Reuters, 巴克萊資本.
此次下跌的原因沒有諸如住友事件的違規(guī)操作報(bào)道，那么筆者認(rèn)為：非商業(yè)投機(jī)力量與商業(yè)保值拋盤及跨市套利拋盤對壘，過度拉抬銅價(jià)，而中國跨市套利拋盤不獲利不減倉的持倉策略導(dǎo)致了市場高位買盤力量枯竭，并最終令銅市場借人民幣升值預(yù)期中國銅價(jià)領(lǐng)先下跌這一導(dǎo)火索而上演此波快速、深幅調(diào)整行情。
2、基金哪里去了？
基金在商品牛市中的投資收益來自兩個(gè)部份，其一是商品的投機(jī)價(jià)差，其次是牛市中現(xiàn)貨價(jià)相對遠(yuǎn)期價(jià)格的期貨升水，因此相對交易手段不同的基金來說，謀取上述兩種利潤的手段及觀點(diǎn)顯然也是不同的，上半年銅價(jià)見了高點(diǎn)后，CTA基金就已經(jīng)開始拋空，但是對于做一籃子商品牛市投資的基金來說始終沒有改變其投機(jī)方向。因此很大程度上這些基金的持倉成本是最低的，預(yù)計(jì)在2650-2750美元之間,因此在10月13日的暴跌行情中能獨(dú)善其身。并借中國強(qiáng)勁的銅需求、美元貶值、銅礦罷工、過低的顯性庫存和國儲(chǔ)接貨再次推高期價(jià)躍上3000美元，其持倉成本近期也上升至2860-2910美元。
二、 近期市場狀況：
（一）、銅市供求狀況：
1、 國際供求
值得關(guān)注的是，按照CRU如上統(tǒng)計(jì)預(yù)測數(shù)據(jù)，單就今年下半年世界銅供需平衡數(shù)據(jù)來講，已經(jīng)從今年上半年累計(jì)55.2萬噸的供應(yīng)缺口向基本平衡、略有4.7萬噸的過剩轉(zhuǎn)變。
2、 國內(nèi)供求：
中國銅供應(yīng)
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千噸 1990 1995 2000 2004f
礦產(chǎn)量 296 445 593 670
精煉產(chǎn)量 559 1080 1371 2130
精煉消費(fèi) 729 1189 1800 3700
原材料缺口 263 635 778 1460
電解銅缺口 170 109 429 1570
資料來源: NBS, Antaike, China Metals, Brook Hunt,MacquarieResearch.
注: 原材料缺口是以精銅產(chǎn)量減去礦產(chǎn)量測算，電解缺口認(rèn)精銅消費(fèi)量減去精銅產(chǎn)量測算.
測算中并沒有計(jì)入加工中的損耗
即使2004年至2010年間需求增長趨勢放慢至每年低于10%,中國各種形態(tài)銅的進(jìn)口需求(精銅礦，廢雜銅，黃銅，電解銅)增長將超過60%.因此在原材料和電解銅的進(jìn)口領(lǐng)域里,筆者預(yù)期中國仍然是全球銅市的一個(gè)看漲因素。但是隨著持續(xù)的高銅價(jià)和加工費(fèi)大幅上漲，全球銅礦企業(yè)、冶煉企業(yè)紛紛復(fù)產(chǎn)、擴(kuò)產(chǎn)，至20008年全球銅的供應(yīng)缺口將達(dá)到供應(yīng)平衡甚至過剩。
全球銅礦產(chǎn)量增長
資料來源: Brook Hunt, Macquarie Research
�。ǘ�、美元會(huì)繼續(xù)貶值嗎？
自2000年以來，美國實(shí)行減稅、降息政策并分別在南聯(lián)盟、阿富汗和伊拉克作戰(zhàn)而投入大量的軍費(fèi)開支，造成財(cái)政赤字、貿(mào)易赤字，也因此導(dǎo)致美元大幅貶值，以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、增長，以美元計(jì)價(jià)的商品相應(yīng)漲價(jià)。
美元與LME銅價(jià)對比圖
一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，需要三駕馬車--進(jìn)出口貿(mào)易、投資、消費(fèi)健康運(yùn)轉(zhuǎn)，如果有一輛馬車負(fù)擔(dān)過重，將拖累經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。美元貶值刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策是一把雙刃劍，創(chuàng)紀(jì)錄的貿(mào)易赤字、財(cái)政赤字造成大幅美元貶值近32%，如果繼續(xù)下去將導(dǎo)致實(shí)際投資回報(bào)率下降和高通脹率，投資者在美國的投資興趣降低，消費(fèi)水平下降，形成惡性循環(huán)。這也是美國政府不愿意看到的。
美國總統(tǒng)布什續(xù)任后表示，其支持強(qiáng)勢美元，并在第二屆任期內(nèi)致力經(jīng)濟(jì)改革，削減赤字。
為期兩天的20國集團(tuán)（G20）財(cái)長與央行行長第6次會(huì)議于21日在德國首都柏林落幕。與會(huì)的20國集團(tuán)財(cái)政官員達(dá)成一致意見，表示不歡迎匯率和油價(jià)的大幅變動(dòng)。美國財(cái)長斯諾則表示，美國將承諾在2009年前將赤字規(guī)模削減一半左右。
因此，美元繼續(xù)貶值的可能性不大。
�。ㄈ�、罷工還繼續(xù)嗎？
綜合外電11月26日報(bào)道，美國菲爾普斯道奇公司（PhelpsDodge）旗下智利ElAbra銅礦（2003年陰極銅產(chǎn)量為24.98萬噸）發(fā)言人稱，持續(xù)了21天的罷工并沒有給生產(chǎn)帶來太大影響，由于采取了緊急狀態(tài)措施，目前一切生產(chǎn)運(yùn)行正常，銅產(chǎn)量保持穩(wěn)定。本周較早時(shí)候，因管理層仍未給罷工者滿意答復(fù)，四名罷工者領(lǐng)袖在23日晚間開始絕食。
罷工終究會(huì)以一方的妥協(xié)而宣告結(jié)束，只是時(shí)間問題。屆時(shí)將會(huì)給銅價(jià)帶來一定上漲壓力。
（四）、銅到里去了？
截至2004年11月23日全球三大期貨交易所（LME、SHFE、COMEX）庫存總計(jì)不足13萬噸。
中國1-10月銅及相關(guān)原料進(jìn)出口數(shù)據(jù)表（單位：噸）
進(jìn) 口 10月 1-10月 1-10月同比
陽極銅 6，801 90，134 -5.2
精煉銅 72，089 566，720 +7.1
廢 銅 353，930 3，117，430 +18
銅精礦 229，746 2，334，145 +3.5
出 口
陽極銅 22 1，293 +14.8
精煉銅 2，597 118，925 +123.3
資料來源：中國海關(guān)
我國是銅的消費(fèi)大國，在國內(nèi)如此高的現(xiàn)貨價(jià)格背景下，出口增加卻很耐人尋味，是否有相應(yīng)一部分銅囤積在貿(mào)易商手中待價(jià)而沽呢？筆者認(rèn)為顯性庫存的加速下降并不能僅僅歸結(jié)為消費(fèi)旺盛，而在05年產(chǎn)量預(yù)期增加及人民幣升值的背景之下，價(jià)格的進(jìn)一步上漲仍將缺乏足夠的基本面支持，因此相對顯性庫存的連續(xù)下降行為，仍將可以定性為造勢者借此來實(shí)現(xiàn)對前期多頭頭寸的一種了結(jié)。
�。ㄎ澹�、國儲(chǔ)會(huì)接貨嗎？
國家儲(chǔ)備局作為政府部門下屬的一個(gè)儲(chǔ)備戰(zhàn)略資源和具有調(diào)節(jié)國內(nèi)供需平衡功能的非營利機(jī)構(gòu)，其參與國內(nèi)期貨交易的目的是什么，其參與國外期貨交易和現(xiàn)貨貿(mào)易的作用何在？我國是銅的進(jìn)口大國，其正確的做法應(yīng)該是在國外期貨交易所進(jìn)行買入套期保值來規(guī)避進(jìn)口價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；調(diào)節(jié)國內(nèi)供需平衡時(shí)，在國內(nèi)期貨交易所進(jìn)行賣出套期保值來規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。如果其進(jìn)行接貨就如同火上澆油一樣，那么其功能蕩然無存。
（六）、OECD領(lǐng)先指標(biāo)
領(lǐng)先指標(biāo)變化率的六個(gè)月平均(是OECD所喜歡用的衡量指標(biāo))從六月份的2.3%下降至9月的1.7%，2004年1月領(lǐng)先指標(biāo)最高點(diǎn)達(dá)到7.8%，通常情況下在領(lǐng)先指標(biāo)的六個(gè)月平均率出現(xiàn)轉(zhuǎn)折前一般有六個(gè)月的時(shí)間，實(shí)際上的工業(yè)生產(chǎn)的增長在OECD區(qū)域才會(huì)出現(xiàn)。指數(shù)繼續(xù)表明在2005年第一季度經(jīng)濟(jì)增長仍將放慢,沒有任何回升的跡象。
Source: OECD, EcoWin, Macquarie Research
目前高企的現(xiàn)貨價(jià)格對下游加工企業(yè)的沖擊也越來越大，主要的銅桿制造商由于沒有備庫已經(jīng)開始縮減產(chǎn)量，價(jià)格上漲的同時(shí)也給線纜行業(yè)帶來了問題，一些下游企業(yè)被迫因原材料價(jià)格過高而減產(chǎn)甚至關(guān)閉。目前銅的下游消費(fèi)正在因?yàn)閮r(jià)格過高而處于相對的休刻狀態(tài)。若此種格局仍將進(jìn)一步加劇，那么高企的銅價(jià)將如空中樓閣，令消費(fèi)商望而卻步，而在銅市失去最根本的基礎(chǔ)和活力之后，很難想象其高位銅價(jià)能維持多久？
結(jié)論：筆者相信，隨著銅價(jià)的不斷上漲，拋空的機(jī)會(huì)也越來越迫近，因?yàn)榻阢~價(jià)雖然保持一種上升的欲望，但是利用絕對資金量來主導(dǎo)價(jià)格的局面在不符合實(shí)質(zhì)供需關(guān)系的前提下，終究是短期行為。
三、市場展望：
目前基金在基本金屬中持有的多頭部位也在向10月份時(shí)的臨界狀態(tài)靠近，除了銅之外，鋁的持倉量基本已經(jīng)開始與今年的最高持倉量持平，而無論是銅價(jià)還是鋁價(jià)都已經(jīng)十分地接近本周期已經(jīng)出現(xiàn)的高點(diǎn)。成與敗都面臨著考驗(yàn)。基金本身的交易手法和交易背景都各不相同，注定了在曲高和寡的歷史高位區(qū)域里，基金內(nèi)部就存在的價(jià)格劇烈震蕩過程中的相互傾軋。這是10月份銅價(jià)及鋁價(jià)都出現(xiàn)過暴跌的根本原因。這種狀況的再現(xiàn)是否可能出現(xiàn)，在近期顯然是投資者應(yīng)該關(guān)注的。
在技術(shù)上，上升楔形（藍(lán)色）是頭部形態(tài)特征，3200-3225美元?jiǎng)莺軓?qiáng)的阻力區(qū)間倫敦銅將很難逾越，預(yù)計(jì)后市將步入震蕩盤跌走勢，特別是有效跌破2860-2910美元基金成本線，熊市來臨。（文華財(cái)經(jīng)編譯）（來源：和訊特約/劉河）
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