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一、作用機理
近來，市場又在炒作美元匯率對銅價的影響因素，認為美元的貶值拉動了銅價上升，但是美元匯率對銅價的影響究竟有多大呢？本文試對此進行詳細分析。
美元貶值對銅價的影響主要表現在三個方面：1.美國之外的消費者可以用較低的成本
來購買銅；2.銅作為商品也是較好的避險工具，國際游資除了選擇貴金屬之外還可以購買銅；3.美元的貶值會使產銅大國的擴產受到限制，甚至是關閉礦山（美元貶值后他國貨幣相對升值，對出口不利）。
眾所周知LME銅價以美元結算，美元匯率的強弱將影響主要工業國家銅的進口與消費成本，美元兌主要貨幣的走強將壓制相關地區的消費。所以，一般來講國際市場金屬銅與美元匯率之間保持著密切的負相關關系，歷史上每次美元匯率的大的、趨勢性的變動都會引起金屬銅價的反向運動，但這些影響也不是絕對的。
美元貶值刺激非消費性需求迅速擴張。除實質性消費需求以外，匯率市場大幅波動會產生商品的保值需求。投資者以弱勢貨幣買入商品并質押融資，假以時日再以強勢貨幣標價出售，可以獲取巨額的匯兌收益，而銅鋁就是此類商品中的典型。尤其是在目前的歷史性低利率時期，融資成本低廉，越發刺激了此類需求。據CRU統計，2002年在歐洲地區至少有140萬噸鋁錠被“金融融資”鎖定，在美國有50萬～70萬噸精銅也陷入“融資交易”，直接造成目前國際市場的現貨緊張。這種操作不可避免地導致銅鋁需求增加，從而造成了現貨緊張和價格上升。
美元匯率的變化也會通過改變銅的供需這一根本因素來影響銅價，但這一效應是相對滯后的。美元貶值會刺激全球精銅需求增加。日本、歐洲是全球主要的精銅消費地區，美元貶值會降低該地區的消費成本，短期內可以刺激消費增加。但歐元、日元在升值的同時也會壓制當地的經濟發展，降低社會總需求，所以從長期來說，美元貶值對精銅需求的影響有限。美元貶值的同時，其他國家的貨幣相對升值，對出口極為不利，可能縮減這些國家出口商的利益，導致銅的供應減少。目前世界主要銅精礦生產國有智利、秘魯、美國、加拿大、澳大利亞、中國。其中中國、美國不受美元匯率變化的影響，生產成本穩定；南美國家向來維持弱勢貨幣以刺激出口，從2002年開始的美元貶值主要針對歐元與日元，南美地區國家的貨幣與美元基本保持穩定，美元貶值不會影響其生產成本；加拿大（相對美元升值15％，下同）、澳洲（29％）、歐元區（39％）以美元計算的銅精礦生產成本大幅幅上揚，這部分產量約占全球總產量的15％（225萬噸）。但由于2002～2003年國際銅精礦市場供給緊張，TC/RC持續下跌，銅精礦企業獲利甚豐，目前的價格不可能引發減產，但從中期來看，歐洲地區減產壓力始終存在�？梢�，全球銅精礦短期內供給穩定，精銅平均生產成本略有提高。
從相反的角度來講，美元貶值說明美國經濟處于衰退狀態，對銅的需求量可能降低，也會導致銅價走低。
二、具體分析
1.歷史銅價與美元匯率關系
以下是對1993年以來美元匯率與LME銅價的變化關系進行分析。
1993年10月以來，LME銅經歷過7次大波動，其中，有5次波動方向與美元相反，只有兩次與美元波動方向一致。
1993年10月至1995年8月，LME銅上漲92％，同期美元指數下跌14％，促使LME銅上漲的主要因素除了美元貶值外，還有美國經濟強勁增長、制造業指數的上升以及住友公司的囤銅。
1995年8月至1996年6月，LME銅下跌43％，同期美元指數上升8％，造成銅下跌的主要原因除美元升值外，還有美國經濟的明顯回落、美制造業指數持續下降、住友公司囤銅事件敗露從而遭致量子基金、老虎基金的狙擊。
1996年6月至1997年6月，LME銅上漲49％，同期美元指數上漲了8％，促使銅上漲的主要因素包括美國經濟增幅較大、制造業指數由51升高至56、全球經濟的快速增長。這些因素不但抵消了美元上漲帶給銅的成本壓力，進而還推動了銅價的反彈。
1997年6月至1999年5月，LME銅下跌47％，同期美元指數上漲7％，造成銅下跌的主要原因除美元升值外，還有亞洲金融危機造成亞洲國家經濟大滑坡、銅需求大幅萎縮、全球銅產能大增乃至出現供過于求的局面。
1999年5月至2000年9月，LME銅上漲48％，同期美元指數上漲12％，促使銅上漲的主要因素包括亞洲經濟復蘇、全球經濟穩步發展帶動銅消費快速增長、產銅大公司關閉礦山，這些助漲因素再次抵消了美元上漲帶給銅的成本壓力，推動了銅的上升。
2000年9月至2001年11月，LME銅下跌34％，同期美元指數上漲1％，造成LME銅大跌的主要原因除美元升值外，還有美國經濟增長放緩、制造業指數持續下滑、全球經濟不振及需求疲軟導致供應嚴重過剩。
通過對以上6次導致LME銅價波動的主要因素進行分析，我們可以得出如下結論：美國及全球經濟狀況好壞影響銅的需求，銅生產商的增產或減產行為影響銅的供應，它們對銅價的波動起著主要作用；而影響銅成本的美元漲跌對銅價波動起著重要作用。換言之，在影響銅的供求因素變化不大、銅供求基本平衡的情況下，美元指數與LME銅價的變化存在反向關系。
2.近兩年美元匯率與銅價關系
在美元指數月線圖表上，可清晰地看到美元指數自1995年上半年至2001年下半年完成了一波完美的五浪上漲走勢。而后，自2001年底、2002年初開始了五浪下跌。
與美元指數走勢恰恰相反，倫敦銅反其道而行之，2001年底、2002年初，伴隨著美元指數的五浪下跌，銅價展開了一波五浪上漲走勢。
從2001年11月以來LME銅價的變化之中可以看出，美元貶值22％在LME銅價上漲了30％中起到了關鍵作用。
3.目前銅價和美元指數走勢對比
目前，美元由于受到雙赤字的影響而持續貶值，美元指數連續走軟，但是銅價由于受到自身供求關系的影響而在高位寬幅振蕩，與美元的走勢并不是完全負相關。從圖中可以看出，在10月11日美元見高3146以來，展開了一波急速的回調，但是在此過程中，美元指數一直處于下跌狀態，美元對銅價的影響成為非主要因素。
三、主要結論
1.造就銅價走牛的最主要因素還在于經濟的周期性向好，以及供需基本面的實質性改善，美元貶值不過是一個輔助性的因素，絕非提振銅價的最重要、或惟一的因素。即便美元走勢逆轉，只要其他決定性因素沒有改變，銅價的走牛仍然是不可阻擋的。
因為盡管美元匯率的變化，使以美元計價的銅價對于海外消費者來說相對顯得貴或便宜了一些，但當銅的供給趨于極度緊缺時，市場需求是剛性的，消費者可能也就無暇顧及美元的強與弱了。除非停產不干或找到替代品，銅價再貴也必須買入。
2.在單邊市當中，美元與銅價的相關性并不明顯；在振蕩行情中，美元與銅價呈現極強的負相關性。在不同階段，影響銅價的因素對銅價而言，其重要性會有所不同。
在單邊市中，銅價與美元相關度弱化。原因在于當時的基本供需關系以及市場投資心理是影響銅價運動的主要因素，而美元這個從邏輯關系來講與銅價密切相關的因子的重要性就大大降低了。即便美元出現制約當時銅價主流運行方向的作用，這種作用也不足以從根本上改變市場的供需狀況，這也是為什么從長期圖表上我們經常會發現美元匯率與銅價呈現正相關運動現象的原因。但是，需要注意的是這種反作用會部分抵消銅價的波動幅度，而當美元走勢與銅價走勢反向時，兩者的關系對銅價會起到推波助瀾的作用。
在振蕩行情中，美元對銅價的重要性就會顯現出來。振蕩行情本身說明了基本面供需關系穩定、價格缺乏單邊運動的能量、市場交易行為也趨于理性。在這樣的情況下，美元的走勢就顯得異常關鍵，其與銅價的負相關性也會得到高度反映。因此，美元與銅價的關系在不同的階段應當區別對待，并且從美元對銅價的影響力度上可以判斷出行情的性質。
3.歷史上，美元大幅貶值必然對應著銅價的大漲，但兩者在時間上并不同步，經常是美元匯率貶值在前，銅價上漲在后。在全球經濟一體化的今天，避險金融衍生工具大大增加，美元貶值對銅價的直接影響可能弱化，但不可能完全消除。美元匯率對銅價的影響絕對不可以忽視。
對目前階段來講，市場都知道銅價在此已經處于歷史高位，繼續追高的風險很大。所以，目前階段美元的持續貶值只會有限延緩銅價的下跌，使之維持高位振蕩，但不可能改變銅價本身的走勢。（來源：期貨日報/王輝）
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