經(jīng)濟研究：美國第四季度消費支出增長率下滑

     一、經(jīng)濟述評

    上周發(fā)布的美國十二月份零售額出乎意料地疲軟。零售額比上個月增長了0.7%，但主要是汽車銷售增長2.6%的功勞，如果扣除汽車銷售，核心零售額只增長了0.2%。即使汽車銷售也不盡如人意，從八月到十月連續(xù)下降了三個月之后，十月和十二月的反彈并不強勁。

    零售消費反彈乏力與消費者信心大幅度增長形成了鮮明的對比，到去年十二月份為止，美國消費者信心指數(shù)已經(jīng)恢復(fù)到去年八月份左右的水平，而反映零售長期增長趨勢的同比增長率卻逐月下降。我們認(rèn)為，零售額增長狀況和消費者信心出現(xiàn)分化與其說是實際支出情況趕不上預(yù)期，不如說消費者的情緒波動有時候不能當(dāng)真。從實際零售額的變化狀況看，八月份后消費者信心大幅度跌落實在沒有理由，因為實際經(jīng)濟狀況并未如想象的那樣劇烈下滑，因此這幾個月的反彈是受驚的消費者情緒恢復(fù)平靜而已，實體經(jīng)濟還是按照此前的軌道運行。實際上，從圖一可以看到，2003 年以來，這種背離現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn)了好幾回。

    去年第四季度零售額比2004 年同期增長6.34%，遠(yuǎn)低于前三個季度。消費支出占美國經(jīng)濟七成以上的份額，第四季度消費增長乏力會拉低經(jīng)濟增長率，第四季度美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率肯定會低于第三季度的4.1%，甚至?xí)�低�?%。

    對美國消費增長乏力當(dāng)然要引起警惕，不過也不要太擔(dān)心，至少到目前為止還太多危險的跡象。雖然零售額增長率連續(xù)下滑了幾個月，但是目前的同比增長率水平依然處于這個經(jīng)濟周期的最高區(qū)域附近，也是九十年代初以來的顛峰下部，從長期水平看，增長還是非常強勁。

    消費增長不如預(yù)期的一個后果是廠商難以轉(zhuǎn)嫁成本。從上周公布的十二月生產(chǎn)者物價指數(shù)中就可以大致預(yù)期本周發(fā)布的消費物價指數(shù)會是怎么一幅景象。十二月份生產(chǎn)商物價指數(shù)環(huán)比上升0.9%，同比上升5.8%，主要上漲原因還是能源和原材料，扣除能源和食品的核心指數(shù)只比上個月上漲了0.1%，比去年同期高1.8%，增長率繼續(xù)下降。這種情況說明，盡管原燃材料價格還在上升，但是通貨膨脹向下游品傳遞依然困難重重，預(yù)計十二月份的消費物價指數(shù)也會是同樣狀況。

   圖一、美國零售額和消費者信心指數(shù)

    聯(lián)儲本月三十一日將召開格林斯潘離任前的最后一次會議。上述消費和物價發(fā)展?fàn)顩r肯定會進(jìn)入聯(lián)儲的視線，但是不會改變聯(lián)儲在本月底加息25 個基點的決定。我們預(yù)計，聯(lián)儲這次會議的語氣會顯得更加“鴿派”，會用更加模糊的語言說明是否會在三月會議上加息的問題，例如，是否加息將“更加依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)的發(fā)展”就是很好的公告語句。

    三月份是否會再加息一次現(xiàn)在看來變得更加不確定了，不過我們傾向于會再加息一次。一是能源價格依然處于高位，潛在通貨膨脹威脅沒有消除，其次是伯南克新官上任，要保持一定的政策連續(xù)性。

    上周歐洲中央銀行沒有加息，看來二月份也未必會加息，可能在三月份再加息25個基點。我們曾經(jīng)在以往的報告中說過，上次歐元區(qū)加息不能與聯(lián)儲等量齊觀，應(yīng)當(dāng)把那次行動更多地看作一種立場宣示，而不是連續(xù)性加息的開端，畢竟歐元的經(jīng)濟還有一定的不確定性。

   二、上周經(jīng)濟指標(biāo)明細(xì)

   美國：十一月份貿(mào)易赤字

    十一月份美國貿(mào)易赤字為642 億美元，低于預(yù)期，也低于上個月創(chuàng)紀(jì)錄的681 億美元。十一月份貿(mào)易赤字降低是因為出口增長率大于進(jìn)口增長率。出口增長很大程度上歸因于飛機出口，但是消費商品、計算機等也獲得普遍增長。至于進(jìn)口增幅降低則當(dāng)歸因于價格因素，主要是能源價格降低。十一月份貿(mào)易赤字雖然有所低，但是依然處于高位，對第四季度國內(nèi)生產(chǎn)總值沒有太大的正面影響。從長期看，日經(jīng)濟增長加速將導(dǎo)致對美國商品的需求增長，2006 年的貿(mào)易赤字可能會比較平穩(wěn)，不像2005 年那樣率創(chuàng)新高。不要赤字能有多少降低，因為本月進(jìn)口增幅低是因為
價格要素，美國人依然消耗大量的進(jìn)口商品。

    美國：十二月份財政赤字

    十二月份美國財政盈余110 億美元，高于預(yù)期。從財政赤字一年平均數(shù)來看，美國財政赤字從去年下半年以后便停止了下降的趨勢，鑒于當(dāng)前美國軍事費用和颶風(fēng)重建支出的繁重，我們預(yù)計布什政府在接下來的三年任期里很難達(dá)到削減一半
財政赤字的目標(biāo)，可能的結(jié)果是把財政赤字穩(wěn)定在當(dāng)前的水平。

    美國：十二月份零售額