06年天膠市場表現值得期待 強勢特征有望延續(5)

    中國的合成橡膠消費與天然橡膠消費一樣，近些年來增長速度很快。2003年，國內合成橡膠消費量年達到了 199.5 萬噸，占到世界合成橡膠消費總量的 17.6%，截止到 2004 年 消費量達 220.2 萬噸，占當年世界合成消費總量的比重則接近 18.6%。顯示出逐年遞增的局 面。

　　中國天然橡膠、合成橡膠消費量對比圖

    數據來源：國際橡膠研究小組，中國橡膠工業協會

　　需要強調的是，盡管在某些方面合成橡膠和天然橡膠可以替代使用，但是天然橡膠在質量和性能等方面有許多合成橡膠不可比擬的特性和特質，如一些高品質的輪胎和橡膠制品等，必須使用天然橡膠。因此合成橡膠可以適當替代天然橡膠，但不可能完全取代天然橡膠 的消費地位。2004年中同樣由于原油價格上漲的原因，國際國內天膠用戶出現了一定程度 的以天膠替代合成橡膠的調整，此情況在 2005 年得到了放大，2005年由于原油價格繼續上 揚，自 2004 年年底的 40 美圓附近強勁上漲，最高曾上摸至 71 美圓附近，截止 2005 年 12月底仍維持在 58 美圓附近，這對合成橡膠及天然橡膠均造成了影響，特別是天然橡膠使用大戶直接調整了合成橡膠和天然橡膠的使用比例，天然橡膠消費的增加推動了其價格的上揚，這也在一定程度上導致形成了合成橡膠的消費增長速度小于天然橡膠的消費增長速度的 局面。

　　7. 匯率因素：

　　天然橡膠作為全世界大宗的商品原料，對匯率的變化也會表現出適當的反應，特別是價格。由于世界各國經濟狀況以及自然環境等因素并不相同，因此匯率因素反應在價格上的變化也不盡相同。例如對于與我國天然橡膠市場聯動關系較為密切的日本東京工業品交易所的天然橡膠價格對日圓匯率的反應就比較明顯。原因在于日本本國并不種植天然橡膠，其所消費的天然橡膠全部依賴進口，所以日元匯率的變化對于該國天然橡膠價格的影響相對會比較明顯。而中國種植天然橡膠，所以人民幣匯率變化轉移到天然橡膠價格上的影響可能會顯 得有限。

　　在 2005 年以前，我國實行相對固定的匯率制度，所以自 1998 年以來，天然橡膠的消 費量與匯率之間的聯動關系并不十分明顯，進入 2005年之后，特別是在 7 月 21 日起，我國 開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度之后，相對前期的相對固定的匯率制度而言，目前浮動的匯率制度對國內商品價格的影響將會客觀的顯 現出來。截止 2005 年年底，美圓兌人民幣匯率維持在 8.07附近，較匯改之前呈現出明顯升 值的態勢。

　　一般情況下，本幣升值對應著本國商品價格的下滑，但是 2005 年以來天然橡膠價格出現了大幅度上漲，究其原因主要是影響商品價格的核心因素供需關系起到了絕對影響地位，而中國作為世界最大的天然橡膠消費國，在今年消費旺盛以及國內遭遇災害減產的情況下，對天然橡膠的渴求較以往來得更為強烈，在此背景下，人民幣升值所產生的影響更多的體現在“相對”廉價的天然橡膠的進口層面上，以緩解國內日益增加的天然橡膠需求，其影響力 度在一定程度上被相應的淡化。

　　匯率因素作用下的商品價格走勢比較復雜，還需要考慮其他的影響因素進行疊加，而從人民幣走勢來看，其理論上可升值可貶值的特性在特定的時期內可能將加劇國內商品價格 的波動性。

　　中國與日本匯率與各自天然橡膠消費量關聯圖

　　數據來源：國際橡膠研究小組、美聯儲網站

　　8. 相關橡膠行業發展狀況因素：

　　近年來，隨著中國經濟、汽車工業以及其他相關橡膠工業的快速增長，天然橡膠的消費量也是水漲船高。由于中國具有相對較低的勞動力成本，世界許多著名的橡膠工業企業急欲搶灘中國市場。另外，目前中國作為“世界加工制造中心”的地位亦在不斷強化中，所有 這些因素均加快了中國天然橡膠消費的發展步伐。

　　根據中國汽車工業協會公布的數據，2004年全國汽車產量為507.05萬輛， 預計 2005年將在560萬輛左右，但仍然無法趕上輪胎產能的增加。據中國橡膠工業協會　　最新統計出來的數據顯示，2004年輪胎業創造近10年來發展的最高水平。全年共生產輪胎2.3億條，同比增長18.7%，其中汽車輪胎達到了2億條。全行業銷售收入700億元，同比增長37.6%。

　　自 2004 年以來，國家針對經濟運行中部分過熱的行業進行了一系列宏觀調控政策，這對諸如汽車﹑房地產等行業產生了一定的抑制，從而對天然橡膠消費產生了一定的影響，但是從中長期來看，適度的調控對于行業的健康發展非常必要，而隨著國內經濟的穩定增長，橡膠行業的發展預計依然會保持穩定的增長幅度，這對于天然橡膠消費的支持力度也是較明 顯的。

　　9. 三國橡膠聯盟等政治因素：

　　2003 年泰國、印尼、馬來西亞等國成立的三國橡膠公司(ITRCo)，決定重新聯手干預“國際膠市”。國際橡膠三國聯盟的目的是三國聯手控制并壟斷天然橡膠原料供應，調控國際產區膠市現貨膠價走勢，維護原材料市場價格穩定，從而更好地保護本國的經濟利益。在 2004年世界天然橡膠價格演變過程中，某段時期受到了三國橡膠聯盟的一些協議以及決定的影 響，特別是國際膠價在一度接近其天然橡膠價格調控底價范圍每噸 1100美元時顯得相當抗 跌就明顯體現出橡膠聯盟在其中所起到的作用。

　　在 2005 年橡膠價格走勢中，特別是在天然橡膠價格一路上漲并逐步脫離成本區后，未有采取明顯的行動來對膠價進行整體調控。這一方面由于膠價的連續上漲符合主產國的利 益，另一方面三國公司并沒有充裕的可供調控價格的天然橡膠庫存。

　　而在即將于 2006 年 1 月舉行的泰國、印尼、馬來西亞的總理級會議上則有可能推出一 項關于天膠售價超過 60 泰銖/公斤之后征收 1銖的橡膠保護基金的措施，并作為政府稅之一。 一旦膠價大幅下跌，三國政府將按照比例收取的保護基金交給三國公司來進行整體運作，通過收購庫存或者限產補助的方式來抑止膠價的不斷下跌。如果這個計劃在東南亞三國執行，將會給三國橡膠聯盟以更充足的資本來進行市場運作，特別是在天然橡膠價格出現大幅度下 跌的背景下，其潛在的干預能力不可小覷。

　　但是客觀而言，三國橡膠公司的成立主要是以圍繞保護主產國天膠價格為核心目的組織，其核心任務也是以最大限度保證其天然橡膠主產國利益為主。

　　三、2006 年天膠市場展望

　　對于 2006 年的價格走勢，我們認為依然可以從以下幾個方面來尋求答案：

　　1.基于整個基本面狀況對天然橡膠市場影響的判斷

　　近年來，由于天然橡膠產量的增長幅度小于消費的增長力度，全球范圍內天然橡膠庫存已經急劇減少，這給天然橡膠市場帶來深遠的影響，應該說，供需因素當中的消費因素已經逐步成為了影響天然橡膠價格走勢的主導因素之一。可以預見：供需矛盾所引發的“季節性”以及“區域性”失衡在隨后數年內可能會顯得比較突出且大有愈演愈烈之勢，這將會給 世界橡膠市場價格帶來巨大的動蕩。

　　國內市場由于經濟的穩步增長，天然橡膠消費量在今后數年內可能會繼續攀升，盡管今后一兩年國內經濟面臨適度萎縮的可能，但是維持相當程度的增長是毋庸質疑的。我們預計 2005 年在 GDP 增長率保持在 9.4%情況下的天然橡膠的消費量大致將會處于 180 萬噸左右的水平，而在經濟增速保持穩定的背景下，2006-2007 年國內天然橡膠消費水平將有望沖 擊 200 萬噸大關。

　　相對而言，整個天然橡膠供給面的形勢卻并不容樂觀，近些年來，盡管東南亞等地的天然橡膠主產國已經逐步加大了天然橡膠的擴張力度，其中包括膠樹的更新換代﹑再植以及海外合作種植等，但是由于地域條件限制﹑技術水平及相關配套條件的影響，供給增加的潛力顯得相對有限，再考慮到近兩年來各主產地頻繁發生的自然災害的影響，全球范圍內天然橡膠供給層面將會面臨嚴峻的考驗。國內近年來加大了對天然橡膠產業的重視，在膠林的更新換代﹑技術水平提高及科研支持等方面做出了一系列成就，加上隨著農業稅的取消，農墾 天然橡膠生產成本的降低等因素，國內天然橡膠生產正朝良性勢頭發展。

　　總體而言，印度﹑越南及柬埔寨等新興產膠國將成為世界產量增長較快的國家，老牌產膠國泰國﹑印度尼西亞及馬來西亞等產量會適度增長，但是增幅可能會顯得有限。我國今年海南主產區遭遇臺風影響而損失慘重，且此次臺風所產生的深層次影響可能會在隨后數年內持續，這可能直接體現在即使采取提高目前國內生產率﹑擴大種植面積以及尋求海外膠園合作等措施，隨后數年內國內天然橡膠產量可能也不會出現明顯的增加，這在國內消費日益擴張的今天，會再次加大國內天然橡膠的對外依存度并進而對國際國內市場價格產生影響。

　　總體來看，全球范圍內天然橡膠產量可能依然會呈現適度增長，但是增長幅度可能并不樂觀。 進出口方面一直以來爭論不休的 2005年天膠進口關稅政策的變化直到年底依然沒有變 化，事實上隨著邊貿復合膠等品種的大量進口，我國實際上已經實行了較低的稅率。從 2005 年 7 月 20日開始，按照中國-東盟自由貿易區《貨物貿易協議》規定的時間表，中國與東盟的貨物貿易降稅計劃正式啟動，我國與文萊﹑印度尼西亞﹑馬來西亞﹑緬甸﹑新加坡和泰國 等東盟六國的 7000種商品實施自由貿易區協定稅率，這標志著中國-東盟自由貿易區建設進 程的進一步加快。但是由于中國的天然橡膠仍屬于 7000種商品中的敏感商品，所以國內降 稅計劃仍存在一定的緩沖期，且最終不必取消關稅。從其對天然橡膠價格的影響來看，隨著　低稅率(8%降至 5%)的復合膠的大量進口，名義關稅所發揮的作用已經微乎其微。

　　關于合成橡膠及原油價格走勢對天膠價格的影響因素，隨著原油價格自 2004 年以來的穩步走升，國際國內橡膠使用大戶均對其產品中合成橡膠與天然橡膠的比例進行了逐步的調 整，原來合成橡膠與天然橡膠 6：4 的比例有大致轉變為 4：6　　的傾向。而該調整也直接導致 了天然橡膠消費量的大幅度提高及價格的大幅度攀升。預計在 2006 年原油價格維持高位運行態勢的可能性依然相當大，顯然，其對天然橡膠價格的潛在支持將會繼續一如既往的強勁。

　　2.來自技術面上的一些提示

　　對于下圖所示的東京橡膠市場來說，我們可以清楚的看到，自 2001 年 11 月份以來，期價一直穩定的運行在大牛市節奏當中，而其價格區間也清楚的表明，目前期價仍處于上升階段當中，技術上的強勢特征依然非常明顯，到目前為止圖表面上仍未給出反轉的信號。此外， 從 2001 年 11 月份開始，我們也可清楚的看到期價的運行基本遵循一個一年半左右的周期， 而自 2004 年 11 月份期價再次見底之后，下一個一年半周期正好落在2006 年 5 月份左右， 這也與天然橡膠季節性走勢基本相符。

　　從圖表面上反饋的信息顯示，在 2006 年年初的一段時期內，也即一季度內，期價可能依然還會呈現出高位運行的態勢。從月線圖上我們也可預計出：230-240 日圓/公斤附近的區域可能將構筑東京市場新年度所面臨的重要阻擋區間之一，該價位區間的阻擋力度將直接關系到期價下一步的走勢，阻擋有效則期價會出現明顯回落，被向上突破則期價會繼續向上拓展空間，結合季節性因素及相關交易側面的提示來看，我們傾向于期價可能會出現一定程度的回撤。當然，屆時東京市場基金持倉變化可能是有力的佐證，但就目前的情況而言，基金顯然繼續堅持其看多立場，故此，預計本輪漲勢持續至 2006 年 1 季度依然是可行的。

　　而對于國內天膠市場而言，我們從上圖也可以看到，其趨勢與東京市場保持高度的相關 性，在東京市場繼續維持看漲的基礎上，國內市場依然保持完好的上升形態，自16800 附近 重要的支撐區域未被有效向下突破之后，期價整體上依然定性為向上繼續拓展空間，從價格 的運行格局及周期來看，此輪上漲也有望延續至2006 年一季度左近，這與東京市場格局不 謀而合。隨后期價可能會因遭遇阻力而出現回落，這在另外一個側面反映出 2006 年天膠市場可能會處于一個相對高位震蕩的走勢當中，從價位來看，上方 19300-19800 附近區域有望成為期價運行下一階段所要面對的重要阻力區間，而從中期的角度來看，18200-18300 附近支撐的得失將顯得較為重要，這也是期價能否繼續保持上升趨勢的重要技術指標之一。

　　四、結論部分

　　綜上所述，2005 年天膠市場運行當中所遇到的一些問題，例如“季節性”及“區域性” 供需失衡，自然災害影響，“中國因素”的炒作等，在 2006年內的走勢當中依然會繼續得到 體現，在此過程當中，天然橡膠自身的季節性因素也會對價格產生一定影響。下面我們對影 響 2006年行情走勢的主要因素做一小結并對預期走勢做一簡單的前瞻：

　　1.銅﹑原油等大宗原料商品期貨走勢近一年來十分強勁，特別是原油價格的走勢對天然橡膠價格有著明顯的連帶作用，起碼在目前原油價格依然穩健的背景下，天然橡膠價格的強勢特征可能會在相當長一段時期內持續，當然，在此過程中，季節性供給增加等因素不容忽視。

　　2.目前影響天然橡膠價格走勢的因素當中，消費層面的影響力度比重逐步加大，特別是在“中國因素”的炒作下，天然橡膠價格出現深幅及持續性回落的可能性在一定程度上被封殺。

　　3.隨著近年來自然災害的頻繁發生，市場對于物候條件的敏感程度較以往顯得強烈，加上目前天然橡膠價格已經運行至一相對較高的價格區間內，后期市場運行的動蕩性可能將會 相對比較明顯。

　　對于 2006 年的大致市場行情走勢，基于上述各影響因素判斷的基礎上，我們傾向于認 為：2006 年天然橡膠市場的表現依然值得期待，起碼在初期，源自2005 年的強勢特征仍有望延續，隨后，在季節性及周期性供需矛盾有所緩解的背景下，期價有望進行回撤修正走勢，但是整體上依然可定性為處于相對高位的運行格局當中。在此過程中，原油價格的表現值得關注，特別是如果原油價格繼續上揚，那么天然橡膠價格繼續向上拓展空間甚至繼續創出新高的可能性將會很大。換言之，在其他大宗原材料處于相對繁榮的階段，我們目前尚無理由懷疑天然橡膠繼續走高的能力。而這對于無論是趨勢性投資者還是投機者來說 可能均存在著大量的機會。

　　中大期貨 孫煒