銅價后市還有上漲空間 但應謹慎對待目前銅市

　　一、一周數(shù)據(jù):

　LME 三個月銅連續(xù)價　

日期	開盤	最高	最低	收盤	變化	成交量	持倉量	變化	庫存	變化
2005-12-28	4505	4512	4475	4483	33	61134	214982	2826	80600	-1025
2005-12-29	4500	4490	4410	4440	-43	45784	216000	1018	87750	7150
2005-12-30	4438	4441	4397	4403	-36	58561	215500	-500	89575	1825
2006-1-2	close
2006-1-3	4397	4446	4377	4440	37	66530	213405	-2095	92225	2650
2006-1-4	4450	4575	4450	4540	100	81181	214123	718	96175	3950
2006-1-5	4555	4555	4480	4505	-35	77314	218284	4161	97075	875
2006-1-6	4450	4510	4430	4505					97675	625

COMEX 銅連續(xù)價格 11 月29 日轉0603 合約

上海三個月銅連續(xù)價格（12 月16 日轉0603 合約）

美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新公布截止上周二的COMEX 銅期貨分類持倉報告

　　資料來源：美國商品期貨交易委員會。

　　期銅一周評論20060107：謹慎對待目前的銅市

　　上周五，由于美元

    雖然如此，筆者還是認為謹慎參與目前的多頭行情，或者不參與。市場的大部分參與者是投機，對于投機者來說，不參與就不會有損失，如果覺得風險/贏利 比太高，不如選擇觀望。雖然各項技術指標很高，但銅市場仍沒有觸發(fā)賣出信號， 因此觀望可能是市場比較主流的選擇，而國內銅市場成交量、持倉量的低迷正是 反映了這樣一種選擇。

　　筆者在此想就目前市場關心的一些問題，作一些探討。

　　關于 SHFE 與 LME 之間的比價問題，涉及到國內市場的補漲。由于 10、11 月　　份國內進口數(shù)量的下降，同時節(jié)后國家儲備又沒有進一步釋放銅的消息，國內現(xiàn) 貨市場價格被抬得很高，上周五上海長江的報價超過了 44000元/噸，但成交量稀少。這種量價水平，是否真實反映了市場的需求狀況？還是等待終端消費商對目前價格的認為？是否有節(jié)前的補庫行為？春節(jié)之后，消費商是否會被迫重返現(xiàn)貨市場，高價購買現(xiàn)貨銅？按照筆者個人的理解，上海交易所的銅庫存還有 57000 噸，國家儲備在 1 月份合約上還會進行交割，(但這筆交割數(shù)量是否已經(jīng)包括在目前的庫存數(shù)量中，并不清楚)。按照目前的庫存水平，雖然價格高企，也沒有達到非要國家儲備來釋放銅的地步。從技術上來看，國內市場的補漲行情將結束，SHFE 與 LME 之間的比價從 8.5 上升到目前的 9.45左右的水平，考慮到人民幣的升值因 素，以及前期二市比價在 9.5 的水平停留了很長時間(見后圖)，我們覺得二市比 價在恢復到目前 9.5 的水平之后，會停留一段時間。可能今后一段時間，SHFE 將 與 LME 呈同步的態(tài)勢。

　　要維持目前銅市場強勢局面，還需要有更多的基金多頭介入。而觀察 LME 銅 市場，每次的價格創(chuàng)新高，都會很快出現(xiàn)回落，從圖形來看 LME 三個月銅在4400 美元附近整理了 3 個星期，已經(jīng)積蓄了一定的能量，價格突破該區(qū)間的話，會有 一定的上漲幅度。在元旦之后，LME 銅價曾回落到 4330 美元，這時便出現(xiàn)了智利 國有銅業(yè)公司的罷工，將銅價格推高，創(chuàng)出 4576 美元的歷史新高，但跟進的買盤　　還是不足，好在基金對黃金、石油市場的大量介入，使得銅市場多頭能借力將價格維持在 4500 美元之上。巴克萊資本這時推出其新的預測報告，也有一些鼓舞多頭士氣的作用。

　　從巴克萊資本公布的客戶調查報告，我們注意到，機構客戶目前最擔心的問題是商品的價格，機構客戶雖然還會增加對商品的投資，但在目前價格水平下，他們不太可能繼續(xù)采取原來的跟蹤商品指數(shù)(被動型只做多)的策略，更可能會 采取一些主動型的趨勢策略。

　　上周 CRB 指數(shù)創(chuàng)新高，農產(chǎn)品市場卻出現(xiàn)回落。基金目前最感興趣的還是貴 金屬，對于銅市場來說，新增資金的介入，很難肯定是做多頭還是做空頭。而要維持目前銅市場的強勢，還需要更多的資金認可銅市場的緊張局面。

　　關于銅庫存的增加。近期，LME 市場庫存穩(wěn)步增加，從 05 年 7 月最低點的 3 萬噸增加到目前接近 10萬噸，我們相信銅的高價已經(jīng)影響了銅的消費、刺激了銅 的生產(chǎn)供應，我們也懷疑有相當部分的銅被隱匿起來。隨著近期亞洲銅庫存的不斷增加，有可能會帶動歐美一些被隱匿庫存的出現(xiàn)。COMEX 銅庫存在持續(xù)二個月 維持 3681 短噸的零庫存之后，12 月份 COMEX庫存終于也開始增加；LME 現(xiàn)貨對三個月銅的升水上周下降到 120 美元。似乎多頭牢固的防線出現(xiàn)了一個缺口，怎樣使這個缺口擴大，從而使多頭的防線出現(xiàn)全面崩潰，這可能需要中國持續(xù)的進口下降、以及歐美需求繼續(xù)維持疲軟。我們預期 LME 庫存還將逐步增加，這可能就是導致多頭防線全面崩潰的致命缺口。

　　國內現(xiàn)貨價格超過 44000 元/噸，但成交稀少，按照目前上海交易所的庫存， 還有 5 萬多噸，國家儲備可能無力來調控國內銅價格，但還不需要國家儲備拍賣 來維持供應。雖然進口精銅數(shù)量減少，但進口費銅、和銅精礦的增加，還能維持　　國內的銅供應。

　　每年的 1 月份是銅市場容易波動的時間段，2005 年 1 月，銅價格出現(xiàn)了大幅 度的波動，而目前這波銅的牛市行情已經(jīng)延伸了 48個月，其幅度和跨度均超過了 歷史上最長的牛市行情。

　　元旦過后，國外的投資基金又開始了新的年度，而中國一月份還有一個春節(jié) 長假，在此之前，我們覺得國內市場大部分時間將跟隨 LME 市場的走勢。即使國　　家儲備還有什么動作，也可能會放到春節(jié)之后。

　　巴克萊資本的技術分析報告認為銅市場在 2006 年第一季度結束牛市，筆者個 人也想告誡投資者謹慎參與銅市場，認為銅市場出現(xiàn)大幅度調整的可能性比較大。　　等待市場沒有拋空的信號出現(xiàn)，前次低點 4330 美元是重要的支持位。

　　近期國內市場補漲， 截止上周四，SHFE與 LME之間的比價繼續(xù) 抬升到9.4左右的水 平。主要原因還是近 期進口銅的減少，且 國家儲備沒有繼續(xù)釋放銅的意向。考慮到 人民幣升值等因素， 目前二市9.5左右的 比價比較合理，國內 市場的補漲行情將結束。

    二、市場跟蹤:

    圖1：SHFE三個月銅與LME三個月銅比價

　　數(shù)據(jù)來源:中信期貨

    近期國內市場補漲，截止上周四，SHFE與LME之間的比價繼續(xù)抬升到9.4左右的水平。主要原因還是近期進口銅的減少，且國家儲備沒有繼續(xù)釋放銅的意向。考慮到人民幣升值等因素，目前二市9.5左右的比價比較合理，國內市場的補漲行情將結
束。

    圖2：COMEX銅價格與基金凈持倉

　　數(shù)據(jù)來源: 中信期貨

    圖上COMEX銅價格的下跌是由于換月所引起的，事實上，雖然基金在COMEX的凈多頭一直保持在溫和的2000-3000手水平，但COMEX銅價持續(xù)強勢，基金的多頭和空頭都有30000手左右的頭寸，這種情況下，就看是否有空頭支持不住，出現(xiàn)大規(guī)模的止損平倉，或者出現(xiàn)大量的多頭獲利平倉。

　　圖3：LME銅現(xiàn)貨對三個月升貼水

　　數(shù)據(jù)來源: 中信期貨

   上周，隨著LME銅庫存的穩(wěn)步增加，現(xiàn)貨升水下降，從前一階段的150美元下降到120美元。