研究：2005年大豆市場回顧與06年市場前景展望

　　2005年，對剛剛經歷了04年“大豆地震”的中國大豆壓榨企業而言，又是辛酸苦澀的一年。壓榨利潤長期處于盈虧臨界點之下，國內企業巨虧、破產、股權轉讓的消息更是不絕于耳。本文通過對05年的市場做一回顧，并展望06年市場前景。

　　一.表現回顧

　　l.CBOT

　　全年CBOT走出了三落三起的走勢:

　　從04年底--05年2月4日,在04-05年度美國大豆創歷史紀錄高產，年終庫存預計達到4.35億蒲的利空基本面帶動下，價格泡沫破裂，于2月4日創出年度最低價498.5美分。

　　2月5日--3月15日，一向風調雨順的南美天氣，尤其是巴西連續第二年在關鍵的生長期出現干旱。投機基金迅速空翻多，了結近8萬手空單。期價迅速上漲至691美分。

　　3月16日--5月13日，南美產量定局，天氣炒作暫告一段落。期價進行了近2個月的震蕩整理，最低到達606.5美分。

　　5月14日--6月22日，投機基金在美國大豆播種面積下降，播種及生長初期天氣狀況不理想，大豆消費尤其是中國買盤高于預期的帶動下，較往年明顯提前進行了天氣市的炒作。在一個多月時間里，快速將期價拉升至年度最高757.5美分。

　　6月23日--11月28日，由于投機基金天氣炒作時機過早，應者寥寥。而美國天氣在生長晚期出現明顯降雨，美國大豆單產創歷史新高，總產僅次于去年的歷史次高給多頭當頭一棒。而世界范圍內的禽流感疫情爆發更讓期價步入綿綿下跌之中，最低探至544.25美分。

　　11月29--12月30日，隨著禽流感疫情的逐步受到控制，以及周邊市場尤其是金屬及原油市場連創新高，投資者擔心指數基金將在明年調整投資結構，配置更多資金于農產品的擔憂，在基本面并不完全支持的情況下進行了一次強勁反彈。最高上摸613.5美分。05年全年收盤價較開盤價上漲了美分，或。

　　2.DCE

　　由于大連商品交易所目前無大豆或豆粕連續合約圖表，且只有個別合約交易活躍的現狀。只好選取相對具有代表性的豆粕5月合約作分析。其全年走勢基本上與CBOT保持同步，但亦具自身特點。

　　1月1日--2月4日，連續04年底的低迷走勢，于2月2日創出年度最低價2,073。

　　2月16日--3月17日，第二階段，由于CBOT在中國春節假期期間探底回升成功。大連盤在節后快速補漲，凌厲拉升，創出年度最高2926，漲幅遠超同期CBOT。

　　3月18日--5月20日，震蕩整理，消化前期漲幅，下探至2420。

　　5月21日--6月20日，在COBT帶動之下反彈。但是對投機基金的天氣炒作明顯不認同，另外國內巨大的進口大豆到貨及庫存均另漲幅遠遜CBOT。在CBOT創出新高的情況下，最高僅達2900。

　　6月21日--11月30日，巨量的進口大豆庫存，豬鏈球菌事件，國內20多個地區爆發禽流感等，嚴重打壓了期價。跌幅遠超CBOT，最低到達2117，接近年度最低。

　　12月1日--，在外盤上漲帶動，禽流感疫情得到初步控制，以及年底元旦春節需求高峰的背景下展開反彈，最高摸至2425。

　　3.運費

　　本年度遠洋運費走出了一個由高至低后反彈再走低的走勢。年初，承接04年底及05年初旺盛的糧食、鐵礦等遠洋運輸需求，美灣運費在3月中旬最高接近68美元。之后，隨著中國政府對鋼材、水泥等過熱行業宏觀調控力度的加強，以及對高油價可能對經濟造成損壞的擔憂，遠洋運費一路下跌至八月初并跌破37美元。國際原油價格的迭創新高支撐了海洋運費反彈至11月初的51美元。美國新的農業年度開始后，出口銷售進度遠遠落后于往年同期的表現令船運費再度承壓，年底在42美元附近徘徊。

　　4.離岸基差

　　由于種植成本的提高，以及連續兩年大豆豐收，造成期價偏低，而美國又提供貸款補貼，所以造成美國農民惜售情緒嚴重。對于巴西農民而言，雷亞爾的大幅升值令豆農種植效益降低，同樣產生惜售心理。大豆離岸基差保持在較高水平之上。而與往年不同的是，在傳統的美國大豆銷售季節--每年的11月到次年的3月份，今年卻出現了南美大豆以較低的升貼水報價爭奪美豆份額的情形。由于南美大豆產量仍有增長的可能，這樣的情形將成為未來幾年的常態。

　　5.壓榨利潤

　　05年全年國內壓榨利潤乏善可陳。原因包括：壓榨產能嚴重過剩；大豆進口及庫存居高不下；飼料需求因為各種動物疫病的影響而無法保持持續增長等等。一季度是壓榨廠的黃金獲利季節，隨著內外盤期價的節節攀升，4月每噸壓榨利潤高達400元/噸。但隨后由于進口成本高企而國內庫存龐大，壓榨利潤持續下降至9月底。10月初，由于對美國颶風可能帶來的進口大豆供應中斷及中秋、國慶雙節消費高峰令壓榨利潤重回百元以上。但好景不長，禽流感的爆發令需求銳減，初榨利潤轉盈為虧。12月中旬以后，疫情的消退及對元旦、春節消費的樂觀估計讓油廠在歲末之際感受到了一絲暖意，壓榨利潤再度為正值。

　　二.評述

　　1.市場競爭加劇,行業整合加快

　　05年，整個大豆壓榨行業，最常被提及的就是“行業整合”。其根本的原因就是產能的嚴重過剩，年壓榨能力已突破7000萬噸，而有效需求不過3000萬噸，年平均開工率不過4萬。競爭之激烈可見一斑。

　　7月中旬，在香港上市的國內精煉油龍頭--中盛發布公告，由于國內豆油及CBOT豆油期貨走勢背離，其套期保值交易發生虧損而致集團上半年業績預虧。消息公布當日，股價一度暴跌超過五成，公司市值一日內蒸發了近一半，由8.4億港元減至4.48億港元。

　　同樣是在7月，國際糧油巨頭之一的邦基宣布購入山東三維集團旗下日照大海油脂股權，正式進入中國大豆壓榨市場。

　　10月初，南通民企龍頭--南通寶港因無力償還債務而宣告進入破產清算程序。董事長陳保存父子倉皇出逃。

　　11月中旬，中國大豆壓榨龍頭之一的大連華農將旗下湛江華農三成股權轉讓給托福國際，并且還有可能轉讓旗下之東莞華農及南京華農股權。

　　12月中下旬，由國資委主導的國內糧油業兩巨頭中糧和中谷的合并將05年行業整合的大戲推向高潮。

　　盤點05年國內油企，一個重要的現象就是民營企業全線撤退，跨國外資企業高歌猛進的所謂“圍城”現象，出現了內外資企業在國內大豆壓榨行業截然不同的表現及前景判斷。隨著更多外資搶灘中國油脂行業，這樣的行業整合也許才是剛剛拉開了大幕，更精彩的還在后頭。

　　2.市場風險擴大,波動幅度劇烈

　　由于中國大豆壓榨市場很早就向全市場開放，因此國際化程度很高。國際市場的一點點風吹草動，包括天氣、貸款利率、匯率、大豆銹病等等都會對國內市場產生重要的影響。中國大豆進口量點國際大豆貿易的1/3更令這個市場波幅劇烈。分析今年CBOT和國內大豆市場，都有這樣一個明顯的規律，國內市場的波動幅度超過了CBOT，而且陷入了易跌難漲的怪圈。

　　三.前景展望

　　1.供需關系決定期價的基調

　　展望明年的大豆市場，最根本的還是從供求關系著眼。根據USDA的月度報告，05-06年度美國大豆期末庫存高達4.05億蒲，庫存消費比14%。由于出口進度明顯偏慢，年終庫存還有可能繼續上調。而處于生長期的南美大豆目前雖然有局部地區干旱，但總體基本正常，如果這種狀況得到保持，本年度阿根廷及巴西播種面積分別略增和略減，意味著本年度南美大豆產量也可能創歷史新高。中國國產大豆由于價格偏低農民惜售，據估計還有七成大豆保留在農民手中。此外，加拿大本年油菜籽產量創歷史新高，超過900萬噸。總之，今年的油籽供應充足。

　　至于需求，近年來，全球豆粕消費需求尤其是中國需求始終保持低速增長。中國重估04年GDP意味著GDP基數變大，將影響到未來GDP的增長速度，也可能對豆粕需求的估算產生影響。由于禽流感疫情要到2月底天氣轉暖才可言是否得到控制。在此之前，心理上帶來的影響將始終制約禽類的消費。總體而言，需求的增長將落后于供應的增長。

　　2.游資介入挖掘炒作題材

　　國際上的各種指數基金、對沖基金肯定是不甘寂寞，一定會千方百計地挖掘各種炒作題材。

　  南美氣候

　　南美大豆即將進入關鍵生長期，天氣將成為主宰。去年南美及美國大豆關鍵生長期的表現至今仍歷歷在目。巴西是開局良好，之后干旱而嚴重減產。而美國則是提前炒作干旱題材，但8月份的及時雨帶來了豐收。所以，南美大豆產量至今仍是最大的變數。只是，一向風調雨順的南美氣候要連續第三年出現干旱的可能性有多大呢？

　　大豆銹病

　　由于去年南美收成不好，農民種植效益偏低，而且農資價格是以美元計價。所以，南美農民很可能大幅度削減農藥的使用量，以降低偏高的種植成本。大豆銹病的蔓延成為可能，雖然大豆銹病的炒作一直是“只聞樓梯響，不見人下來”，但是這次會不會成為現實呢？

　　生物柴油

　　根據估計，世界范圍內的生物柴油的使用量將快速增長。由于技術的不斷進步及加工成本的降低，生物柴油以其環保性、潤滑性、安全性、可再生性得到了人們的青睞，各國政府紛紛推出了鼓勵生物柴油使用的政策。預計到2020年，歐盟20%的柴油使用量將是生物柴油。美國2012年生物柴油的使用量將從2005年的31億加侖增長到50億加侖。而大豆油是生產生物柴油的主要原料之一，可以估計隨著生物柴油使用量的不斷增加，大豆價值也會隨之增長。

　　資產配置

　　近兩年，國際周邊市場商品價格出現了爆漲，原油、黃金、銅等均走出翻番行情，CRB指數迭創歷史新高。指數基金出于防范風險及對抗通貨膨脹的考慮，均有可能調整資產配置的比例，將資金投向價格偏低的農產品上來。

　　3.豆油配額放開影響力減弱

　　2006年，根據加入WTO的承諾，在中國實施了多年的豆油進口配額許可證制度被取消，代之以自動進口許可登記制度。但是配額取消的影響對國內市場應該是微乎其微。因為05年度，豆油配額中超過一半，菜油配額更是九成未被使用。想想前幾年，進口許可證被炒賣到一噸千元真是恍如隔世。而這一切應該是中國壓榨能力在這幾年內快速增長的結果。

　　4.風險管理能力決定公司的成敗

　　由于競爭的激烈，市場變化莫測，風險管理能力越來越成為決定油脂企業成敗的關鍵。從采購、租船、定價、銷售及至套保方案的實施都需要運用到風險管理的技巧。06年的市場，在面對過去所有的風險上，還要面對人民幣的匯率風險。隨著去年中國匯率制度的改革，鐵板一塊的人民幣匯率開始松動，對于大豆進口這樣大進大出的商品，匯率的變動將直接影響進口成本的高低。而大連商品交易所豆油期貨的上市，將和大豆二號、豆粕期貨合約一道為大豆壓榨企業提供完整的避險場所。

　　最后，用“乘風破浪應有時,直掛云帆濟蒼海”這句話作為本文的總結，也是對06年大豆市場的一個美好的期望。