滬膠整體震蕩上行 橡膠牛市將有望在一月延續

　　第一部分 行情回顧

　　一、滬膠行情走勢

　　上海期貨交易所天然橡膠期貨合約價格在本月整體表現為震蕩上行的走勢。滬膠主力0603合約期價本月開盤16830元/噸，開盤后一路震蕩走高，月末以18225元/噸收盤，較上月大幅上漲1310元。由于雨季延長，供應恢復將受到很大程度的影響，加上節日過后工廠重返市場進行采購，預計橡膠的牛是行情有望在一月延續。

　　二、國際膠市場行情

　　1、東京工業品橡膠連續

　　東京期膠市場3號煙膠片期貨合約價格本月整體表現為暴漲暴跌的高位震蕩的行情走勢。本月初由于泰國和馬來西亞橡膠主產區的持續降雨的洪澇繼續影響橡膠供應，在基本面的支撐下，東京膠期貨走出強勢上漲行情，創出227.6日圓/公斤的新高點，在本月中旬受匯率市場日元升值所引發月期價從高點連續三個跌停，跌幅達到16至19日元／公斤，隨后再度以漲停方式回升。從目前整個高企的現貨報價觀察，天然橡膠市場脆弱的供需平衡在12月下旬已經有被打破的跡象，后市如果基本面繼續向著供應緊張的狀態延伸，那東京期膠經過本輪深幅度調整之后，將有繼續上創新高的潛力。

　　2、新加坡商品交易所20號膠走勢圖

　　本月新加坡20號膠各合約價格紛紛維持高位震蕩的走勢，其中現貨月合約在月初從158.5美分/公斤一路上漲至167.5美分/公斤，月中又大幅回落至159美分/公斤，隨后在本月中下旬該合約價格又再度穩步上揚，本月最終還是收于167.5美元/公斤。

　　第二部分 基本面分析

　　一、全球供應進一步偏緊　

　　ISRG(國際橡膠研究組織)最新的供需報告對2005年橡膠市場的供求關系作出了全新的評價，全球產量預測為878.3萬噸，需求量預測為868.5萬噸。綜合來看，ISRG最新的報告顯示全球天膠供大于求9.8萬噸，2004年的數字為29萬噸。報告對市場關注的東南亞三國的產量進行了客觀的評價，雖然今年東南亞割膠作業受到嚴重的天氣困擾，但整體東南亞三國的天膠產量仍高達627.5萬噸，占全球產量的71.44%，去年三國天膠產量為619.4萬噸，占全球產量的71.93%。ISRG對供求的預測顯示，從2003年以來，全球天膠產量與消費量同步增長，消費量的增幅遠遠超過供應量，這是導致全球天膠供需狀況進一步趨于緊張的主要原因。從連貫性的數據分析來看，它也反映出了全球膠市供應進一步偏緊的現實狀況，需求增加的速度超過供應恢復的速度。如果這種趨勢延續，天膠市場很可能在未來出現供需缺口，或許這種缺口在2005年已經出現。

　　供應偏緊的直接結果體現在庫存量的減少，日本橡膠貿易協會公布的數據顯示，截至12月20日，日本民間倉庫的生膠庫存為8406噸，日本的生膠庫存8月時降到7106噸的記錄低點。中國的庫存數據同樣處在極低的水平，12月30日公布的天膠期貨庫存為20705噸，去年同期的期貨庫存為91094噸。庫存低水平對膠價形成支撐，也為未來可能出現的供應危機埋下了隱患。

　　二、中國缺口將擴至200萬噸　

　　中國天膠消費的增長仍是全球消費的主導力量，2005年是輪胎行業產能擴張的釋放年，輪胎產量的加速增長導致中國天膠需求量不斷增加。國內輪胎產量1-10月份累計為2.4萬條，同比增長28.4%，其中10月份產量為2666萬條，如果后兩個月按照略少于10月份的產量水平計算，2005年全國輪胎產量可能達到2.9萬條以上。按照國家統計局公布的數據，2004年全國生產輪胎2.39億條，今年輪胎產量的年度增長率為21.33%，這一增速超過了2004年的18.7%。對于中國的天膠消費量，目前很難統計出具體的數據，從資源消耗量分析來看，1-11月份進口天然橡膠125萬噸，期貨庫存消耗7萬噸，今年新增國產膠產量按照50萬噸計算，消耗量至少在45萬噸以上，復合膠、邊貿膠、走私膠進口按照50萬噸計算，消耗總量為227萬噸。

　　2006年我國國民經濟增長速度雖會有所放緩，但仍會保持適度增長，專家預測在8%-9%之間，宏觀經濟仍然向好。輪胎行業的增長在06年仍會延續，相關機構對我國子午胎發展趨勢預測，2005年全國子午胎產量為1.3億條，2006年為1.6億條，2007年為1.8億條，2010年為2.2億條，隨著子午胎產量絕對數不斷增加，增長速度從06年開始可能放緩，但在未來5年之內仍會保持不斷增長的趨勢，這對天膠消費將形成較長時間的支撐。斜交胎產量從今年開始出現減少，這是國內輪胎行業子午化必然經歷的過程，輪胎屬于易耗品，隨著我國每年汽車產量和汽車保有量的不斷增加，與之相應的配套輪胎和維修輪胎的需求量不斷增加，加上出口需求的旺盛，我國輪胎行業增長的勢頭不會停止。有關方面預測，到2010年，我國高速公路將達到5.5萬公里，輪胎總需求量可能在3億條，輪胎行業從2006年開始將進入平穩增長階段，對天然橡膠將形成高基數需求支撐，但需求的井噴式增長也逐漸告一段落。

　　2005年海南臺風對產量影響很大，今年全國天然橡膠減產可能接近10萬噸，這種影響仍會延續到2006年，加上海南民營膠，市場預計明年海南天然橡膠減產幅度仍會高達8萬噸，全國天膠產量明年可能在52-55萬噸之間，中國天然橡膠使用量按照10%增速計算(以227萬噸為基數)為250萬噸，中國的供需缺口將擴大到200萬噸，自給率僅為22%，對東南亞市場更多的依賴性使得中國企業在采購中不得不處于相對被動的地位，與諸多進口原材料商品類似，在供應偏緊的背景下，出口商和投機資金均有可能進一步推高膠價。

　　第三部分 熱點分析

　　一、雨季延長

　　泰國的產量占全球40%，其中南部產區占泰國總產量的70%，南部可以說全球天然橡膠市場的主產區。12月份泰國南部持續的降雨使割膠作業受到嚴重的影響，而在進入下旬之后，泰南再度發生暴雨，導致南部7府受到洪災。由于泰國南部遭遇持續降雨的影響使割膠工作受阻，在整個12月份這個傳統的割膠旺季，主要產膠國正在面臨旺季停產的尷尬格局。目前連續性降雨已經停止，但不少地區的膠園中仍有積水，影響正常的割膠。水災過后，大部分膠樹有落葉現象，這將對雨季過后的產量帶來一定的影響。按照目前時間進程，恢復割膠至少要等到1月中旬。很顯然在12月至明年1、2三個生產旺季月份，泰國南部主產區已經有至少1個月時間無法正常割膠，對2006年第一季度的產量將形成重大影響。而產量偏少的泰國北部地區，由于受冷空氣影響，12月中旬以來原料供應也非常少。在需求相對平穩的同時，供應緊張的局面將支撐膠價在目前的基礎上繼續上行。預期2006年第一季度，隨著全球天然橡膠需求旺季的到來，供應如果無法跟上需求，天然橡膠將繼續牛市行情。

　　二、割膠期的長度

　　泰國南部七府經過水災，目前連續性降雨已經停止，但不少地區的膠園中仍有積水，影響正常的割膠。從目前的情況來看，如果按照現在的天氣情況，估計在兩周后才可進入正常的割膠季節，但產量將較往年減少。不過割膠的周期或可延長，也就是可能能夠延長割膠期。對06年全年的產量影響或許影響不大。但產量的各月分布或許會不同于往年。但是三月的氣候將是決定今年全年產量的關鍵。如果雨水缺乏，那么整個割膠期將會如往年的月份結束，這樣全年產量將會減少。但如果雨水如往年正常年份，那么割膠期或許會延長，這樣至少保證了整個上半年的產量不會減少。也許三月下旬才是大行情變化的轉折點。

　　三、中國企業的采購

　　對于海外輪胎企業而言，輪胎產品多次提價已經轉移了部分膠價上漲的壓力，相對良性的傳導機制使得原料價格的上漲對于海外輪胎企業的利潤影響有限。但對于國內輪胎行業而言，市場競爭的激烈導致輪胎工廠面臨原料價格與銷售價格的兩頭擠壓，無論是內銷市場還是出口市場，低價競爭模式，國內輪胎行業利潤被大量吞噬，這會否影響到輪胎行業的進一步擴張，也成為高膠價時代必須思考的問題。國內工廠在今年11月份、12月份所采取的減產策略，是輪胎行業面對高膠價的階段性對策。目前中國市場上出現嚴重貨源短缺的情況，中國買家的購買意愿將直接決定基本面的變化。如果中國企業繼續前兩個月的方針--高價不買買低價，那么市場才有可能往下調。長期來看，輪胎廠減產與停產都不是明智的選擇，畢竟誰也不愿意失掉市場，所以在激烈的市場競爭格局中，高膠價會帶來輪胎行業的重新洗牌，但很難對需求產生長期的壓制，相反需求在被壓抑后重新釋放的過程往往會再次推高價格，在中國企業由于原料短缺而不得不進行的大量采購過程中牛市行情將會延續。

　　第四部分 后市展望

　　泰國、馬來西亞雨季延長打亂了天膠的歷史波動規律，高產期遲遲未能出現，導致膠價在今年年底出現反季節上漲，東南亞膠商可能再次面臨超賣的境地。輪胎企業目前處于采購淡季，明年2月份可能出現的采購高峰對供應將產生極大的威脅，企業庫存現在大多已消耗殆盡，未來的采購需求很可能給高位的膠價再次注入一劑強心針，膠價在春節后出現高點的概率極大。現在最關鍵的問題在于1月份，雖然短期膠價仍處在上漲的過程之中，但市場對于1月份供應的恢復仍存在預期，東南亞三國同時進入供應恢復時間段，使得天膠供應危機在1月份有短期緩解的可能，如果膠價在1月份出現調整，也許更有利于膠價在春節后漲勢的延續。如果雨季在一月份進一步延長，供應危機將使膠價的加速上揚提前出現，膠價在1月份也存在一舉突破高點的可能。

東銀期貨　段倩