2005年至06上半年基本金屬的走勢分析與展望

　　近期,國內外三大期貨交易所銅的期貨交易異常火爆，無論是在成交量還是在持倉量均呈穩步增長態勢,特別是美國和倫敦二個國際市場。目前倫敦國際銅價已經上升到一個史無前例的價格----4245美元。國內銅價也在國家儲備局對銅市場分批釋放銅的媒體炒作聲浪中,高位大幅波動,后市處在目前的這一十字路口,看牛、看熊者有之，上海期貨及現貨銅價先漲后跌，價格究竟如何波動，后勢如何演繹，現略作分析。

　　一、 宏觀經濟背景對銅市場的影響

　　2005年是全球經濟大動蕩的時期,盡管如此, 2005年的亮點在于全球經濟增長并沒有降溫,2006年仍可能保持強勁增長,這此得益于美國經濟增長的中流砥柱作用以及中國、俄羅斯、印度三大經濟增長引擎的高速運轉。

　　全球經濟的穩定增長往往是商品價格上升的堅實的基礎。由于美國、日本今明年的經濟年增長率平均分別維持在3.4%、2.1%左右的中等水平，歐盟以德國為首的經濟2006年將可能由復蘇到增長1.5--1.7%,由此國際貨幣基金組織近日也作出全球GDP2006年向上修正的報告預測----即由3.3%調高到3.6%左右。

　　據世界銀行統計的一份數據顯示：上周美國非農生產力增長4.1%，大大高于2.5%的預期；而11月1日美聯儲仍提高利率至4%的水平以抑制通脹；美國和歐洲10月份的采購經理人指數分別為59.1和54.7，大大高于預期；而日本自7月份采購經理人指數重上50之后，10月份該指標達到52.7，同樣好于預期。 總的來看，OECD國家制造業部門非常強勁。良好的經濟運行及制造業的繁榮有利于銅價等基本金屬的高位運行。當然作為全球消費量最大的中國，其穩定的經濟增長仍是影響銅價需求的主要因素。

　　(1).美國經濟狀況

　　“落一葉而知秋”,美國作為最發達的資本主義國家是全球最大的經濟體,其相對 國內經濟生產總量GDP占全球28%左右,未來經濟走向具有國際風向標作用。

　　下表是2005—2006年美國主要經濟數據：

　　表一：

　　美國聯邦儲備理事會(FED)近期就今明兩年美國國內生產總值(GDP)等各項主要經濟數據的預測(%)如下：

　　2005年 預估中間值 預估范圍 2006年 預估中間值 預估范圍

　　名目GDP 5.25-5.75 5.00-6.25 名目GDP 4.50-5.00 4.00-5.25

　　實質GDP 3.10-3.70 3.00-4.00 實質GDP 2.95-3.55 2.85-3.85

　　PCE物價指數2.50-2.75 2.00-3.75 PCE物價指數2.00-2.50 1.75-3.00

　　失業率 約5.00 4.40-5.25 失業率 5.10-5.45 5.00-5.50

　　美國今年的GDP實質性年增長率在3.10-3.70%之間，且PCE核心物價指數，年增長率在2.50-2.75%，均處在一個較高水平，從統計美國相關數據看，物價也有下滑跡象,而年失業率約為5.00-5.45%,處在一個較高水平；近日美國聯邦儲備理事會(FED)還預測2005年美國的相關經濟數據仍然處在調整階段，10月GDP實質性同比增速接近為3.3%。但美國明年的GDP實質性年增長率進一步下滑在2.85--3.85%之間,這說明全世界經濟的火車頭有所減速。

　　美國8--10月消費者物價指數預測上升1.2% 左右

　　美國勞工部公布，美國9-10月消費者物價指數(CPI)上升1.2%，為自1980年3月以來的最大月升幅，該指數8月為增長0.5%。

　　美國9-10月消費者物價增幅創逾25年來的最高水平，主要受能源價格飆升的推動，并使得美聯儲將繼續其加息進程。

　　另外，美國9-10月不包括食品和能源的核心CPI增長0.1%。9-10月核心CPI經季節調整后折合年率增長2.0%，8月該指數增長2.1%。10—11月預測已有所下降。

　　:

　　以下是美國經濟咨詢商會公布的一份預測報告

　　2005年 10月 9月 9月初值 8月

　　整體指數 85 87.5 86.5 105.5

　　現況指數 108.2 110.4 108.9 123.8

　　預期指數 69.5 72.3 71.7 93.3

　　該報告顯示, 美國10月消費者信心指數降至85.0,9月修正后為87.5。

　　上述二份統計數據表都反映了如下二點事實：

　　1. 美國經濟2005-2006年的整體經濟狀況良好,經濟增長速度雖有回落,但仍然處在增長期。

　　2.美國經濟2005-2006年的整體消費及價格水平雖有調整,但仍然處在上升期。

　　(2).中國經濟狀況

　　國務院總理溫家寶近期對外正式公布了2005年前三季度的中國經濟增長率為9.4%,國家統計局最近也公布了第三季度和第四季度宏觀經濟運行的主要指標，總體上說，經濟繼續朝宏觀調控的預期方向發展，投資、消費、進出口這三駕馬車2005年繼續前進，保持了平穩的、較快發展的良好態勢。

　　1. 投資

　　貨幣供應量增速較大

　　2005年9月末，廣義貨幣供應量(M2)余額為28.7萬億元，同比增長17.9%，增長幅度比去年同期高4個百分點，比上年末高3.2個百分點，比8月末高0.6個百分點。狹義貨幣供應量(M1)余額為10.1萬億元，同比增長11.6%，前三季度，全社會固定資產投資57061億元，同比增長26.1%，增幅比上年同期回落1.6個百分點。預測今年10—12月有所回落。

　　2.消費

　　消費穩步增長

　　前三季度，社會消費品零售總額45081億元，同比增長13.0%，扣除價格因素實際增長12.1%，實際增幅比上年同期提高2.4個百分點。預測今年第四季度有所回落。

　　3.進出口貿易

　　外匯儲備劇增

　　海關統計顯示,1-10月中國外貿進出口總值達1,1486.1億美元,已逼近2004年全年1,1547.9億美元的進出口總額.其中出口6,144.9億美元,增長31.1%;進口5,341.2億美元,增長16.7%.外貿順差804億美元。

　　這一數據有些出乎管理層的預料,估計今年全年貿易順差突破1,000億美元的可能性比較大。

　　初步核算，前三季度國內生產總值106275億元，同比增長9.4 %，呈現出穩定增長態勢。

　　截止今日,從國家統計局公布的最新數據，通過主要的統計數據及經濟運行狀況來看，預計2005年四季度我國經濟增長速度在9.3—9.4%之間,顯示未來高增長低通脹的經濟增長格局并未改變。快速增長的投資、強勁的出口以及平穩增長的消費是拉動中國經濟快速增長的動力，同時,我們對明年的增長也持樂觀態度，這種高增長低通脹的格局2005—2006年中仍會持續。這一重要動力短期內可能仍然支撐著銅價。

　　二、銅的供求格局緩慢演變狀態

　　如下數據是英國商品研究機構(CRU)2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅產量統計及預測 (單位：千噸)：

　　地區 2004年 2005年 同比增長

　      　1季  2季 3季 4季 全年 1季 2季 3季 4季 全年 　

　　亞洲 1177 1227 1303 1352 5059 1424 1458 1476 1498 5856 15.38%

　　中國 476 522 532 547 2078 584 618 612 620 2433 17.10%

　　非洲 126 126 126 126 503 131 141 156 156 582 15.70%

　　北美洲 531 534 557 590 2213 575 567 580 589 2311 4.40%

　　南美洲 913 926 935 951 3733 963 945 977 994 3378 3.90%

　　世界總計 3844 3891 4043 4130 15908 4219 4233 4236 4284 16974 6.7%

　　2004年全球精煉銅產量為1590.8萬噸，2005年的產量增長仍為較大----—達到了凈增6.7%至1697.4萬噸水平。

　　針對上述的供給,同時英國商品研究機構(CRU)也在2005年11月份對2004年及2005年全球精煉銅消費量做了如下統計及預測(單位：千噸)：

　　地區 2004年 2005年 同比增長

　　1季 2季 3季 4季 全年 1季 2季 3季 4季 全年 　

　　亞洲 1965 2052 1989 1899 7905 2036 2067 2032 2112 8247 4.30%

　　中國 832 913 920 803 3468 953 934 925 971 3815 10.00%

　　歐洲 1084 1002 1000 1006 4091 993 989 970 982 3934 -3.80%

　　北美洲 831 806 817 709 3164 791 773 773 725 3062 -3.20%

　　美國 647 619 609 535 2410 597 576 586 544 2303 -4.40%

　　世界總計 4266 4264 4221 4004 16755 4228 4274 4195 4242 16938 1.10%

　　從上表看2004年全球精煉銅的消費量是1675.5萬噸，2005全年全球精煉銅的消費量是1693.8萬噸，增長幅度仍然保持小幅1.1%的上升,近于與1697.4萬噸供應相平衡狀況。

　　以下是中國國家統計局2005年每月的銅產量、進出口量和消費量數據走勢圖

　　雖然我國10月份銅進口為67683噸，同比下降5%,但這是因為國慶節的長假效應之故,但總體消費增長，仍然是穩步上升的。

　　截止2005年十一月份,我國對銅及相關銅產品的消費仍然保持強勁的消費上升勢頭,雖然上升比例已經變小,但迄今為止仍然是供小于求,上面的累計進口和消費走勢圖始終處于完好的上升狀態，就已經證明了中國經濟的高速度增長率，目前對銅需求的所產生的缺口狀況。這與如下----國家有關方面的報告相一致。

　　截止本周,從統計局公布的最新數據,第四季度宏觀經濟運行的主要指標，總體上看，經濟繼續朝宏觀調控的預期方向發展，保持了平穩的、較快發展的良好態勢。

　　初步核算，2005.1---10月,國內生產總值117283億元，同比增長9.4 %，呈現出穩定增長態勢。

　　國家發改委日前發布了前三季度工業主要行業經濟運行情況報告。報告顯示,前三季度,規模以上工業完成增加值50450億元,同比增長16.3%,增速同比減緩0.7個百分點。4月份以后,各月生產增速保持在16%至16.8%之間,呈現平穩較快增長的良好態勢。前8個月,實現利潤8643億元,增長20.7%,增幅同比回落17.8個百分點。

　　國家發改委的官方文件顯示:前三季度,十種有色金屬產量1140萬噸,同比增長15.2%,增速同比減緩1.4個百分點。其中,電解鋁產量536萬噸,增長17.6%,比上半年減緩0.3個百分點；銅、鉛、鋅產量分別增長19.6%、24.5%和2.6%。由于銅等多數有色金屬價格達到歷史高位,前8個月有色行業實現利潤380億元,增長60%。其中,有色金屬礦采選業利潤125億元,增長1.3倍,增利額占有色行業的49.3%；銅冶煉行業利潤32.1億元,增長1倍。

　　A. 不可忽視銅的未來供應　----

　　根據發展改革委的初步調查，目前全國在建、擬建銅冶煉項目建設總能力205萬噸，是去年底產能的1.3倍，總投資超過200億元。僅去年全年銅冶煉投資就增長了90.6%。按目前發展態勢，后年底將形成近370萬噸冶煉能力，遠遠超過屆時全國銅精礦資源保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量。當然這是2年以后的事了。

　　B.　國儲局大張旗鼓釋放銅庫存----

　　近期全球金屬市場風云激蕩，交易商被一件大事牽動著神經:中國國家儲備局將向市場拋售銅，以平抑高企的銅價。市場傳言稱，國家儲備局可能從其庫存中釋出約50000至80000噸銅，還有人稱其可能釋出更多銅，以平抑高企的國內銅價。

　　中國是世界最大銅消費國，其每年銅消耗量占全球總消費量的20%左右。LME3個月期銅價格11月觸及紀錄高點4245美元，國內電纜線和家電廠商等銅終端消費商深受銅價高漲之害。有業內人士和貿易商表示，國儲局可能在國內市場售出約80000噸銅，并另外出口50000噸銅。市場人士估計目前國儲局持有大約500000萬噸銅。現在又有的公司稱國儲局有130萬噸庫存銅,我們暫不論此消息的來源,作為國家機密，筆者認為國儲局不可能向外透露其庫存規模,和向國內外市場準備拋出期貨的所有數據。

　　我們不妨回憶對比一下：2004年4月初開始的國內的銅價大跌8000元右右/噸時,倫敦銅也從3000美元/噸下跌600美元至2455美元一噸左右,而國儲做這一個舉措時,預先從未向市場發布過消息,而是已經在2004.1月時的主要滬銅4、5、6、7月合約上做好了高位套保空頭頭寸一個月之后,國儲局才通過香港的((南華早報))等海外媒體間接傳到中國市場,但最終仍然沒有正式的消息公布國儲在期貨市場拋出了近20萬噸期銅的事實。因此,筆者有理由推論：國儲在國內外期貨和現貨市場拋出了近10萬噸這一數字是有依據的,至于有的期貨經紀商稱，國儲局準備高調在國內外拋出50—100萬噸庫存銅,以調控銅價,這應該與2004年上次市場拋銅調控物價的低調行事和情理不相符合。

　　筆者認為： 前次中央"十一五"規劃已經明確制定了我國今后五年經濟發展的目標，2005--2006穩步快速發展仍然是我國經濟發展的主基調。正是在經濟發展良好的背景下,我國銅消費也保持較高速的增長，大幅減少消費的可能性不大。而從全球角度來看，受高銅價的刺激,2006—2007年產量的增長幅度可能要明顯大于消費的增長，預計到今年年底供應和需求將達到一個相對平衡,但缺口應該有限。依據英國銅業協會周刊報告：2006年的銅消費對比2005年的增速,同比有可能減緩0.7個百分點,這是國際上權威的銅業協會的預測,但要真正形成供大于求,可能仍然有待于時間來驗證。

　　三、技術面分析看銅價的多空變化

　　(1)最具市場公信力的紐約銅市持倉

　　紐約銅市持倉結構數據雖然遲后一周,但紐交所的公信力透明度還是非常高的。因為他公開主力雙方的持有者。目前,COMEX市場的總持倉為11.5萬手右右。其中3月合約的持倉量最大,為6.6萬手。且是直接跨過12月、1月和2月,大量建倉在0603合約上的持倉量。

　　從時間上推算,2005年已經接近尾聲,多空向2006年合約的移倉成為必然。而2003—2005年分析：歷史數據告訴我們,0603合約的6.6萬手持倉是在10月初開始大量逐步建倉的。我們再從11月25日CFTC公布的持倉情況來看,上周銅的凈多單增加1996手,基金持有的凈多保持總倉為7800手。由于公布時間的延后,有市場人士估計現在的凈多應在一萬手左右。

　　我們從國際銅市從2001.11月開始走牛,基金就一直扮演著主力多頭的角色,依據四年來的歷史走牛規律,一般達到基金凈多1.8萬手左右,就有一輪新的上升周期。就現在看,無論銅市場出現怎樣的調整,基金在COMEX市場始終保持為凈多持倉。而在遠期的大規模建倉行為,也就說明基金對于銅市場未來走向一直保持較為樂觀的基調。至少在現在是這樣的。由于紐約銅市在國際銅市之中的地位,對上海滬銅的走向是有指導作用的。

　　(2)中美二地銅市場的牛市合約升水結構良好

　　我們打開上海交易所近幾年來的所有上升數據圖表,所有遠期合約的價格均大大低于近期合約和現貨,現貨銅一般保持與六個月以后的期貨價格有2000--3000元/噸左右的升水,而越往遠期越體現更大的升水,有時甚至高達五千元。

　　從紐約COMEX各合約銅的價格排序來分析,其市場近月對遠月也同樣一直保持的牛市升水結構。

　　筆者認為,中美二地市場,銅價這樣的結構,反應二個實質的東西：

　　1. 牛市對多頭不斷的向遠期移倉是最為有利的結構；

　　2. 說明牛市銅的需求旺盛,才造成了近期合約的追漲上升。

　　(3) 銅市的 “江恩經濟循環周期”作用

　　現在市場上有一種說法：認為國際原油下跌了,由于冶煉銅的成本大幅下降，銅也應該下跌走熊,這是一種只見樹木不見森林,以偏概全的說法。我們承認工業商品價格的總體運行趨勢是大致相同,但中趨勢或波段走勢可不一定雷同。

　　從上二份原油和精銅的長期圖表對比中,我們非常明晰地看到：國際原油價突破40美元/桶歷史性壓力頂部后,引發了近13個月的全球原油大漲勢；而國際銅價是從2005年6月徹底突破歷史性高價區后,開始新一輪上升行情的,可見,銅與油這二個品種的時間之窗和周期波動并不是相同的。

　　美國紐約國際原油期貨價格從1998.5月的10.28美元/桶起漲到2005.9月止,已經上升近八年,共計89個月中長周期,上升絕對高度已達70.85美元/桶,近七倍升幅,而倫敦銅從1334美元/噸上升至4174美元/噸,升2839美元/噸,為3.13倍,其起漲時間和周期分別為2001.11月至今,僅48個月。所以油和銅這二個品種是不能同比的,那么,依據銅市的自身運行規律和 “:江恩循環周期”理論,國際銅市是否可以向后延續？或演繹向55個月牛市中循環的修正呢？！

　　對于至今的這一輪銅的上升周期之長、之高,人類歷史上沒有任何一位經歷過,我們只有以審慎的態度和務實的理念來對待他。

　　筆者針對創歷史高價的銅,并不認為他具有絕對的合理性,高價銅于國于民肯定不利,但從大趨勢論：經濟規律最終會起作用，我們必須面對一個事實：SHFE和COMEX市場處于極為良好的多頭環境,并且保持了幾近完美的牛市趨勢,價格始終運行于30日均線之上,有市場人士預測:倫銅可能上升4300、4500美元/噸左右,甚至更高,筆者認為上升多高并不重要,至少在目前看,趨勢性高位盤升振蕩走勢尚未結來,在一個時期內,可能還須維持謹慎偏多的思路。

　　四、銅市分析結論

　　全球經濟增長仍是影響銅價需求的主要推動因素,因此銅的供求格局緩慢演變也體現

　　了經濟增長的狀態,因為物價波動----包括銅價,他們是滯后于經濟一段時間的,故從技術性及循環周期來研究,　銅市景氣周期可能延長,高位寬幅振蕩將會加劇。

　　未來我們認為:美元指數技術上仍將有上升的動能,技術指標短期仍為強勢,如果保持美元強勢,加之國儲局近日賣出八—---十萬噸銅,可能暫時抑制了滬銅的上升,可能會出現上下寬幅振蕩行情。

　　因此，作為理性的國際投資者，其投資者思路應隨上述基本面情況的變化而轉換，其中、短期操作方向，并非一成不變。國內外銅的中期仍有可能保持相當一個寬幅震蕩的、反復的、的調整走勢。當然,2006年全年的全球經濟可能預測仍是一個較高的增長率年度，2005—2006上半年金屬市場由于國內外條件變化很大,對銅的影響在時間確認上很難有作定向性把握,所以對商品金屬的牛市是否延續,應多一份轉熊的警惕，以免帶來投資風險！

　　五、銅市操作策略及投資建議

　　1. 由于日前2006.1—2006.7月近遠合約銅價差還有3000元,所以滬銅還未進入熊市,仍是牛市未端,故應在技術指標下調到位后,采取小波段操作為主,可以在參照LME 、SHFE二地市場設置止損的前提下作多。

　　2. 遇上升遇阻,且1.2月銅30分、日　K線指標買超后,技術沽空,獲利后可波段平倉.

　　3. 如高價沽賣后暴跌、急跌并企穩,可以鎖利買入做多運作,只有當2006.1—7月銅價差拉平,遠月合約才可以持有中線空頭滾動運作的穩妥性。

　　套利方式的建議和選擇如下：

　　A. 采取做熊市套利—---當技術性小波段上升結束時,賣1、2買3、4、5、6月或7月,當基差從800-3000元左右縮小至500--2700元左右,立即對沖平倉,反復循環套利換月操作。

　　B. 采取做牛市套利—----當技術性下跌調正結束時,買1、2賣3、4、5、6月或7月,當基差從500-2700元左右擴大至800--3000元左右,立即對沖平倉,反復循環套利換月操作。

　　風險評估：單邊操作風險大于套利,但收益大大高于套利；從穩定收益看,按上述套利操作具有穩妥性。

　　關注事項：

　　1.美國及資本主義社會的是否出臺聯袂升息舉措！

　　2.中國

　　3.國內外銅產能擴張及庫存增減狀況。

　　4. 國家儲備局未來對市場拋售銅庫存的數量和調控力度。