期銅研究：供應短缺的矛盾決定期價在高位持續

　　2005年，精銅價格經歷了如火如荼的上漲，連續不斷的沖擊歷史新高。2004年末，人們普遍認為銅價上漲的主要因素是美元貶值造成的以美元記價的商品價格上漲，還有就是能源價格大幅上漲會給金融市場帶來通貨膨脹的危險。但是，從2005年3月開始美元就已經出現了大幅度上漲的行情，然而，我們發現，在美元不斷的上漲過程中，帶來的只是銅價的短時間小幅度回調，之后繼續大幅度上漲。2005年3月7日，美元指數：81.47，精銅價：3225美金/噸，目前的美元指數為92.12，精銅的價格為4375美金/噸。美元升值了12%，精銅的價格上漲了26%。否定了美元貶值是銅價上漲的最主要因素。原油的價格在上漲的過程中，人們也普遍的認為，能源的價格上漲引發了對黃金白銀以及基本金屬作為對通貨膨脹的保值商品的基金買盤。然而，在能源價格下跌后，銅價仍然在繼續創歷史新高。2005年的8月以后，原油價格開始下跌，從最高的72美分/桶，下跌至目前的60.21美分/桶。精銅的價格從3683美金/噸，上漲至目前的4375美金/噸。唯一長久沒有改變的就是庫存不斷的下降，一直處于歷史的低位。由此看來精銅價格上漲到目前歷史高價最主要的因素應該是供應短缺的矛盾長期得不到解決。(圖一)

　　圖一 銅價與美元、

　　一、良好的經濟使得精銅消費在高價位保持增長

　　全球經濟的良好增長勢頭保證了精銅在高價位的需求保持穩定的增長勢頭，全球GDP的增長在2005年高達4.2%，預計2006年也將接近于這個數字。中國2005年的GDP增長為9.4%，預計2006年的經濟增長還會在8.5%以上的水平，美國2005年的美國經濟增長為3.5%，其中制造業指數強勁的數據表明對金屬的需求強勁。歐洲的經濟雖然不盡人意 ，但也保持著1.2%的輕微增長。(圖二)。

　　圖二 國際主要經濟體經濟增長率

　　資料來源;國家統計局

　　據《2006年全球經濟展望》預測，今年發展中國家的經濟增長將從2004年的6.8%減緩至5.9%，到2006年減緩至5.7%。發展中經濟體將繼續以史無前例的高速度增長，超過高收入經濟體一倍以上。日本經濟復蘇勢頭保持良好，經濟增長動力強勁，2005年和2006年經濟增長都有望達到2%的水平，外部環境也為日本經濟提供了良好的幫助，日本經濟恢復繼續取得穩定的進展，隨著制造業活動連續至10月份第10次上升，10月采購經理人指數從9月份的54.4上升至54.7. 汽車和建筑業都在今年頭9個月里年比上升2.1% ，新屋開工年率上升3.6%. 這種健康的經濟活動有助于支持對汽車和建筑銅線和銅纜的需求.日本的電線和電纜制造者協會最近的報告顯示，汽車和建筑業電線和電纜的發貨量至10月份年比分別增長了4.4% 和3.2%。對通訊電纜的需求同樣表現良好，發貨量今年1-10月期間年比增長7.6%。其它的電線電纜市場表現同樣強勁，對電力和電機用線纜的需求 (1-10月) 比去年同期下降，發貨量分別下降0.4% 和1%，然而，最后一季度的電力市場展望看來是有利的，10月份對電力線纜的需求急速地年比增長了17.2%，這也是連續第二個月年比基礎上上升, 上個月的報告中年比增長超過了10%。強勁的上升趨勢反映出投資在停滯幾年后再度重現，這是9年來所沒有過的。

　　中國的GDP增長明年將會放緩，固定資產投資將會萎縮 (從目前非常高的水平，占GDP 44%), 貿易順差的增長 (一個今年GDP增長中越來越重要的部份)同樣會放緩。然而, GDP 增長仍然預期在明年能達到8.5-9%,這些預測看來沒有什么太大的下降風險. (圖三)

　　圖三 全球GDP增長

　　1、美國良好的經濟增長趨勢帶動銅價上漲

　　美國GDP的增值保持穩定上升。根據美國商務部周三公布的數據，美國第三季度經過修正后的GDP同比增長了4.3%，大大高于上一個季度的3.8%，為2004年第一季度以來的最高值。美國一季度的GDP增長為3.8%，二季度3.8%，三季度4.3%。

　　美國經濟快速增長的主要動能來自于企業和消費者開始擴大支出。消費者支出在第三季度增長了4.2%，上一個季度為3.9%；而企業支出亦非常強勁，8.8%的增長速度也遠遠高于第二季度的6.2%。 “雖然美國遭遇數次颶風襲擊造成地區破壞，但卻沒有影響到美國經濟的擴張。”美聯儲在同日發布的褐皮書中也如是表示。經濟增長速度加快的同時，通貨膨脹壓力卻是意外的溫和。商務部的報告顯示，美國第三季度核心CPI同比只增長了1.2%，低于上一個季度的1.2%，為近兩年以來的最低水平。

　　采購經理人指數與銅需求增長保持良好的相關性。(圖四)主要西方經濟體10月份的采購經理人指數顯示，所有地區性的指標都高于50水平 (行業擴張和緊縮的分界線)，美國和歐洲的數據都好于預期。10月的采購經理人指數顯示，制造業領域在發達國家仍然處于強勁狀態，日本，美國和歐元區采購經理人指數平均水平在10月份上升至55，9月份為54.5。從各地區數據的表現來看，美國經濟數據強勁擴張，盡管在颶風之后市場上出現一些經濟表現會因此受到嚴重影響的擔心，10月份美國的采購經理人指數從上個月的59.4 微降至59.1, 這仍然是一個非常強的數據，如果它受到了颶風的影響, 其潛在的數據甚至會更強！歐元區大多數國家的數據表明，制造業正在擴張。德國引領行業的擴張，隨著采購經理人指數從51 上升至53.2。法國的數據卻有所下降, 指數從52.7下降至52.5。

　　圖四 采購經理人指數和金屬價格對比

　　資料來源: Ecowin, Macquarie 研究, 2005年11月

　　制造業活動仍然強勁地支持基本金屬，(圖五)從制造業的活動指數來看，基本金屬的消費沒有因為高價收到影響，該指數高于50代表制造業活動水平上升。最近幾個月來，ISM數據表現強勁，基本上經受住了颶風災害的負面影響。從以下的圖形我們也看出，歐洲和日本的制造業指數都在50以上，雖然有回落的跡象，但是總體表現出制造業增長的勢頭。