供應緊張僅是個理由　金融屬性主導期銅牛市

http://whmsebhyy.com 2005年12月23日 08:23 中國證券報

　　本報記者王超

　　受供應增長緩慢、需求強勁支持，2006年有色金屬將繼續演繹波瀾壯闊的牛市行情。不過，精銅生產成本變化不大，銅價屢創新高更多體現了金融屬性。基金出于規避風險和追求高額回報為目的而大量買入，使得短期內期銅金融屬性發揮著主導性作用。

　　金融屬性凸現

　　由于商品期貨市場投資回報豐厚，吸引了大量基金參與。其中指數基金資金總額從2003年下半年的不足200億美元猛增至2005年的500億美元。不僅如此，為對沖持有美元貶值所面臨的風險，投資基金吸納商品期貨作為對沖工具運作，通過指數基金形式大量涌入商品期貨市場。銅作為重要戰略物資和工業原材料，和經濟興衰關系密切，其特有的資源特性使得基金更為親睞。因此，銅價頻創紀錄高點，蘊含著高度的“非理性繁榮”。

　　不過，如果沒有基本面支撐，基金持續追捧也不會造成銅價長期維持高位。畢竟，最終主導價格的仍是基本面因素。銅市需求尤其是中國需求并不存在泡沫，同樣建立在這一基礎上的投資需求也不會是暫時投機。

　　供應增長緩慢

　　2005年，銅價持續走高并未很快提升供應。盡管全球銅精礦供應較為充裕，但冶煉環節存在瓶頸，導致西方國家包括智利等銅產量反而出現下降。由此低庫存和現貨高升水，成為2005年銅價牛市一大特征。

　　從表面上看，西方國家減產主要源于罷工、

地震、洪水、設備檢修等問題所致。但有業內人士認為，銅市場在經歷過長期低迷后，一些控制著銅礦資源的西方國家與控盤的投資基金之間達成某種默契，使得各種罷工和自然災害成減產正當借口。據BrookHunt預計，2005年西方國家銅礦產量損失約90萬噸，精煉銅產量損失約40萬噸。

　　巴克萊資本公司的斯滕比女士則認為，今年早些時候銅產區遭遇地震、罷工和生產技術上的問題只是其中原因之一。還應看到，盡管過去幾年銅價上升很快，但由于一些銅生產的副產品價格上升更快，美國、智利許多礦主更愿意把生產資源用來生產這些副產品，而不是銅本身。這也是去年實際產量較巴克萊資本去年預計數量下降80萬噸的原因。此外，石油和電力價格也在上升，導致燃料油供應短缺，也使得銅的實際供給量在下降。

　　消費需求強勁

　　價格長期處于歷史高位、全球經濟放緩、企業清庫行為等，導致2005年銅需求增速有所下滑。不過，隨著OECD領先指標由底部反彈，相對強勁的經濟增長會在2006年開始出現；而中國正處在工業化中期階段的重

化工業化階段，將意味著中國對基礎原材料需求繼續大幅度增長。據摩根斯坦利報告分析，假設從現在至2010年中國人均GDP將以7％速度增長，那么，對銅需求增速將達13.5％。

　　以消費了40％精銅的電力行業為例，龐大的電力需求和電網改造工程將推動銅需求繼續高速上升。自2003年至2005年，新增裝機容量分別為3000萬、5000萬、6000萬千瓦。而發改委和國網公司的最新數據顯示，2006年新增發電裝機容量約7000萬千瓦。這一方面會刺激發電設備的生產，另一方面也增加了電網升級改造壓力，兩方面都會刺激銅消費的擴大。

　　此外，經過2005年清庫之后，2006年企業備庫將增加銅消費量。2005年，迫于高銅價壓力，多數銅消費企業“用多少買多少”，庫存急劇下降。不過，也給企業正常的運營帶來了不利影響。如果2006年銅價有所企穩，消費商可能會選擇在高位重新備庫。

　　因此，供不應求為銅價上漲提供了理由；而從未涉足商品市場的投資資金大量涌入，推動銅價不斷刷新百年來歷史新高，短期內金融屬性主導了銅價。應該看到，消費需求和投資需求相結合，形成了支撐和推動銅價牛市的主要力量。

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供應緊張僅是個理由 金融屬性主導期銅牛市

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