研究：大豆空頭乏力長(zhǎng)期底部震蕩必將漲勢(shì)再起(4)

　　三、突發(fā)事件與下游產(chǎn)業(yè)

　　整個(gè)2005年下半年大豆相關(guān)市場(chǎng)突發(fā)事件頻發(fā)，中國的豬鏈球菌疫情、全球的禽流感疫情、美國的颶風(fēng)對(duì)大豆出口港口的破壞，以及持續(xù)存在的大豆銹病都在困擾著大豆市場(chǎng)，并經(jīng)常在一個(gè)時(shí)期內(nèi)成為影響大豆價(jià)格的主要因素；疫情的爆發(fā)則直接導(dǎo)致了整個(gè)下游產(chǎn)業(yè)的萎靡不振，進(jìn)而影響到豆粕的消費(fèi)。

　　1、豬鏈球菌

　　8月份在中國，從四川省開始發(fā)生全球矚目的豬鏈球菌，而四川省豬肉出口占到全國的40%，這場(chǎng)疫情不但造成四川在疫情爆發(fā)后全面停止豬肉的出口，全國也談豬色變，對(duì)整個(gè)養(yǎng)殖業(yè)造成破壞性的影響。目前，豬鏈球菌雖然早已過去，但是養(yǎng)豬業(yè)始終沒有旺盛起來，雖然不是豬鏈球菌一個(gè)因素，但其在其中起到了導(dǎo)火索與加速器的作用。

　　對(duì)于2006年度的中國養(yǎng)豬業(yè)，豬鏈球菌疫情已經(jīng)過去很久，在經(jīng)過養(yǎng)豬業(yè)固有的周期之后，只要中國經(jīng)濟(jì)保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)會(huì)逐步恢復(fù)，對(duì)飼料的需求會(huì)出現(xiàn)一個(gè)相對(duì)快速的穩(wěn)定增長(zhǎng)過程。

　　2、禽流感

　　10月份中旬，禽流感開始在歐亞大陸廣泛傳播，從歐洲的

　　從歷史上多次禽流感爆發(fā)后CBOT大豆的走勢(shì)來看，爆發(fā)之初總會(huì)帶來大豆價(jià)格下跌20-30美分，但這只是屬于階段性的影響，之后伴隨著疫情的減弱，豆粕需求的逐步恢復(fù)，大豆價(jià)格會(huì)重新回歸原來的趨勢(shì)。2005年10月份以來的禽流感情況有其特殊之處：禽流感發(fā)生在大豆剛剛收獲后的上市季節(jié)，產(chǎn)量和庫存預(yù)期均創(chuàng)歷史記錄，市場(chǎng)幾乎沒有其它任何利多消息的刺激，而且禽流感是發(fā)生在大豆價(jià)格處于季節(jié)性底部時(shí)期，在沒有其他顯著利多消息的情況下，大豆價(jià)格就只有不斷的測(cè)試底部。

　　對(duì)于禽流感對(duì)國內(nèi)大豆價(jià)格的長(zhǎng)期影響來說，首先人們的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)不可能出現(xiàn)較大的改變，最近幾年不論發(fā)生什么疫情，國內(nèi)每年消化的大豆數(shù)量都在持續(xù)增加這是事實(shí)；歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，疫情對(duì)市場(chǎng)的影響停留在短期效應(yīng)層面，一旦疫情被控制，原有的供需格局就會(huì)重新主宰市場(chǎng)。國內(nèi)禽流感疫區(qū)在逐步解除之后，大豆價(jià)格迅速重新回歸到疫情初期的位置已經(jīng)說明這一點(diǎn)。

　　在2006年度禽流感疫情還可能會(huì)繼續(xù)爆發(fā)，短期內(nèi)的急跌不可避免，而疫情一旦得到控制，盡管終端市場(chǎng)的需求還要繼續(xù)持續(xù)一段時(shí)間才能恢復(fù)，但報(bào)復(fù)性反彈格局也往往難以避免。

　　3、大豆銹病

　　自2001年大豆銹病在巴西首次出現(xiàn)后，銹病真菌就借助風(fēng)力傳播到了巴西所有大豆產(chǎn)區(qū)，其主要的破壞性在于導(dǎo)致大豆落葉，令豆莢脫落，能致使大豆單產(chǎn)減少高達(dá)80%。2003/2004年度，由于巴西沒有很好的控制住大豆銹病，導(dǎo)致巴西大豆減產(chǎn)500萬噸。目前銹病已經(jīng)在整個(gè)南美以及美國南部大豆種植區(qū)得到傳播，盡管銹病目前已經(jīng)能夠得到一定的控制，但控制大豆銹病的同時(shí)提高了大豆的種植成本，從而仍將對(duì)大豆價(jià)格帶來利多影響。目前，南美的大豆生長(zhǎng)期以及以后的美國大豆生長(zhǎng)階段，大豆銹病將一直作為2005/2006年度需要密切關(guān)注的因素而存在。

　　四、基金持倉

　　從“基金凈持倉與CBOT大豆走勢(shì)對(duì)比”圖可以直觀地看出，基金凈持倉基本上與CBOT大豆期價(jià)走勢(shì)保持同步的正相關(guān)關(guān)系，通過統(tǒng)計(jì)分析可以得出兩者的相關(guān)系數(shù)高達(dá)94.9%。基金凈持倉狀況反映了基金對(duì)后市的看法，基本上能夠代表后市價(jià)格的發(fā)展方向；但從圖中也可以看出，在市場(chǎng)的底部或者頂部階段，基金凈多或者凈空并不代表后市價(jià)格一定繼續(xù)上漲或下跌，2004年頂部基金的巨量多單和2005年初基金在底部的巨量空單已經(jīng)可以說明這個(gè)道理。而且基金倉位有一個(gè)出場(chǎng)的過程，在頂部和底部基金由于倉位過重，其離場(chǎng)同樣有一定問題，也會(huì)帶來價(jià)格的大幅下跌或上漲。

　　2005年2月初，基金凈空曾經(jīng)達(dá)到8萬手，但在接下來的幾周里，南美的干旱促使基金大量空單回補(bǔ)，造成大豆期價(jià)的大幅上揚(yáng)；進(jìn)入2005年底，在季節(jié)性的底部階段，基金再次大量增持多單，12月初凈空接近3萬手，但這樣一個(gè)持倉結(jié)構(gòu)并不代表后市價(jià)格會(huì)打破現(xiàn)在的底部平臺(tái)，相反，必須警惕基金大量空單回補(bǔ)。2005年9月份CBOT大豆期價(jià)進(jìn)入底部震蕩以來，基金多單、空單倉量不斷變化，表明其對(duì)后市也不是很明朗，在豆價(jià)處于底部震蕩的過程中，基金持倉的反復(fù)也屬于正常狀況。

　　五、匯率問題

　　作為一種大宗商品，大豆價(jià)格在受到自身供求關(guān)系影響的同時(shí)，還將受到貨幣價(jià)格的影響。從大豆歷年的走勢(shì)來看，其與美元走勢(shì)的相關(guān)性不是很強(qiáng)，但如果美元引起商品價(jià)格的普漲或普跌，其最終會(huì)影響到大豆的價(jià)格走勢(shì)。

　　從2005年7月21日人民幣升值2%，并施行“更有彈性的浮動(dòng)匯率制度之后”，人民幣因素也成為影響大豆價(jià)格的一個(gè)重要因素，在升值的預(yù)期下經(jīng)常帶來大豆價(jià)格的短期下跌。7月21日以來，人民幣兌美元不斷創(chuàng)立新高，從目前情況看，人民幣升值的趨勢(shì)在2006年仍將延續(xù)。對(duì)人民幣的進(jìn)一步升值的預(yù)期會(huì)壓制大豆價(jià)格，而升值成為事實(shí)后，會(huì)進(jìn)一步降低大豆的進(jìn)口成本，從而使占到國內(nèi)大豆供應(yīng)量60%的進(jìn)口大豆價(jià)格對(duì)國內(nèi)豆價(jià)形成壓制作用；但升值只是降低大豆的進(jìn)口成本，不會(huì)對(duì)大豆的供求關(guān)系帶來較大變化，因此這種影響只是屬于短期的影響。

　　第三部分 技術(shù)分析與走勢(shì)展望

　　一、2006年大豆供求狀況的一些看法

　　作為農(nóng)產(chǎn)品期貨中的一員，大豆受經(jīng)濟(jì)、匯率等外部因素的影響相對(duì)較小，影響大豆價(jià)格走勢(shì)的最終決定因素是其本身的供求關(guān)系。在一定的時(shí)期內(nèi)，我們對(duì)供求關(guān)系的判斷依據(jù)大多是當(dāng)時(shí)美國農(nóng)業(yè)部月度供需報(bào)告的數(shù)據(jù)，的確，這份供求報(bào)告數(shù)據(jù)是在當(dāng)時(shí)的背景下對(duì)大豆供求關(guān)系的一個(gè)相對(duì)客觀的反映，但這個(gè)數(shù)字是逐步變化的，最終在下一個(gè)作物年度開始之際報(bào)告數(shù)據(jù)開始接近其真實(shí)的供應(yīng)和需求狀況。

　　通過最新的USDA報(bào)告來看，美國30.43億蒲式耳的產(chǎn)量和4.05億蒲式耳的期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存，對(duì)大豆價(jià)格確實(shí)起到很大的壓制作用，這也是在2005年9月中旬以來，CBOT大豆雖然在550美分處有良好支撐，但始終難以有效突破600美分的原因所在。但通過對(duì)USDA歷次報(bào)告的比較就可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前的產(chǎn)量和期末庫存的數(shù)據(jù)并不是2005/2006年真實(shí)的供需狀況的反映：在2004年12月份的USDA月度報(bào)告中，USDA預(yù)計(jì)2004/2005年度美國大豆產(chǎn)量為31.5億蒲式耳，期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為4.6億蒲式耳，這兩個(gè)數(shù)字比當(dāng)前USDA預(yù)計(jì)的2005/2006年度的數(shù)字都要大，而最終2004/2005年度美國大豆產(chǎn)量為31.24億蒲式耳、2.56億蒲式耳，這也是在去年美國創(chuàng)歷史記錄的產(chǎn)量下，大豆價(jià)格合約反彈至750美分的根本原因所在。因此，當(dāng)前的產(chǎn)量與庫存數(shù)據(jù)往往沒有真實(shí)的反映2005/2006年度的最終供求狀況。

　　在美國今年遭受一定程度干旱的情況下，大豆單產(chǎn)水平超過去年單產(chǎn)水平，并創(chuàng)歷史記錄，而今年的大豆優(yōu)良率低于去年9個(gè)百分點(diǎn)，這幾個(gè)事實(shí)就確定了在今后的農(nóng)業(yè)部報(bào)告中產(chǎn)量預(yù)計(jì)下調(diào)的可能性，隨之帶來期末庫存的下調(diào)。

　　二、技術(shù)分析：

　　價(jià)格說明一切，9月下旬以來，CBOT大豆進(jìn)入筑造季節(jié)性底部的過程，在這個(gè)過程中良好的支撐位在550美分一線；在筑底過程中，空頭曾經(jīng)把期價(jià)打壓至544.25美分，但空頭未能把期價(jià)維持在550美分下方，相反在跌破550美分的交易日內(nèi)多頭重新掌握主動(dòng)權(quán)，使期價(jià)繼續(xù)回歸550-600美分區(qū)間內(nèi)震蕩整理，這一點(diǎn)本身就說明價(jià)格無力在550美分下方運(yùn)行。

　　從RSI(14)指標(biāo)來看，指標(biāo)從9月下旬以來三次下試40一線的牛市支撐位，均在該位置獲得良好支撐，這說明空頭的力量已經(jīng)非常薄弱，市場(chǎng)正在醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。

　　波浪理論來說，在經(jīng)過2002年以來的漲勢(shì)之后，市場(chǎng)運(yùn)行了一個(gè)大級(jí)別的A、B、C調(diào)整浪結(jié)構(gòu)，歷時(shí)已經(jīng)快接近兩年時(shí)間，目前正在C浪中運(yùn)行；三浪調(diào)整結(jié)束之后，市場(chǎng)迎來的將是一波新的漲勢(shì)，但這波漲勢(shì)就象長(zhǎng)達(dá)2年的調(diào)整一樣，時(shí)間將是漫長(zhǎng)的，最初開始階段也不會(huì)是激動(dòng)人心的。

　　三、走勢(shì)展望

　　大型下跌走勢(shì)的末端與緊接的牛市初級(jí)階段所面臨的基本面狀況往往是一樣的，而牛市的初級(jí)階段就有可能在繼續(xù)利空的基本面下以底部震蕩的形式來完成。目前市場(chǎng)面臨著美國及世界大豆連續(xù)兩年的高產(chǎn)格局，其壓制作用是非常明顯的，但市場(chǎng)在潛移默化的變化之中，這在價(jià)格與指標(biāo)中已經(jīng)有所反映，而中國的期末庫存以及開始呈減少之勢(shì)。中國的大豆需求在持續(xù)擴(kuò)大之中，盡管中國在2005年下半年出現(xiàn)豬鏈球菌、禽流感，但從中國的進(jìn)口量與庫存來看，中國在2004/2005年度消化大豆4060萬噸，遠(yuǎn)高于2003/2004年度的3438萬噸；有理由相信，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)的繼續(xù)發(fā)展，2005/2006年度的大豆需求量，仍將呈擴(kuò)大之勢(shì)，有望超過4500萬噸。

　　2005年第四季度的多次下探，證明空頭已經(jīng)無力將期價(jià)繼續(xù)推低，南美天氣還存在很大不確定性，中國在禽流感疫情得到控制后面臨豆粕需求的恢復(fù)，伴隨著市場(chǎng)格局的逐步轉(zhuǎn)好，經(jīng)過長(zhǎng)期底部震蕩的大豆期貨必將漲勢(shì)再起；大型調(diào)整浪結(jié)束之后，市場(chǎng)往往面臨一波大型漲勢(shì)，這也是長(zhǎng)線投資者的入市之時(shí)。

　　對(duì)于2006年第一季度來講，2月份之后，隨著天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，禽流感疫情的威脅將逐漸解除，之后伴隨著家禽、家畜的補(bǔ)欄，豆粕的需求會(huì)迅速增加；同時(shí)，2月份以后南美大豆銷售將進(jìn)入尾聲，美國大豆出口量有望明顯增加，那也將是拉動(dòng)CBOT大豆價(jià)格上漲的階段；而在這一階段，還有一個(gè)炒作因素就是南美大豆主產(chǎn)區(qū)的天氣狀況，一旦南美天氣有什么風(fēng)吹草動(dòng)，基金就有望大舉進(jìn)場(chǎng)(而在市場(chǎng)底部階段，基金往往也對(duì)后市判斷錯(cuò)誤)。

　　第二季度，是南美大豆的銷售期，在這個(gè)階段，基金的參與較少，往往是市場(chǎng)較為平和的階段；這一階段，基金參與的依據(jù)往往是在5月份之后美國大豆種植區(qū)的天氣變化帶來的對(duì)后市產(chǎn)量的預(yù)測(cè)。第三季度，是美國大豆生長(zhǎng)的關(guān)鍵階段，天氣又將成為主要的炒作因素，市場(chǎng)價(jià)格往往伴隨著天氣狀況而上漲和下跌。第四季度，是對(duì)美國大豆產(chǎn)量的最終確定階段，也是美國大豆的關(guān)鍵銷售階段，期間豆價(jià)往往伴隨著USDA報(bào)告對(duì)產(chǎn)量的預(yù)計(jì)以及中國的采購狀況而出現(xiàn)波動(dòng)，這也是一個(gè)筑造季節(jié)性底部的時(shí)間段。

西南期貨 劉偉