持倉分析報告：基金減持凈空頭寸豆價強勁反彈

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統計分析發現，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態，從而無法滿足大資金客戶對構造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風險、穩定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發現并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優勢。

　　構造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細說明

　　分析基金持倉，一般主要關注兩個數字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標就基本可以刻畫某品種的基金操作動態特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態特征，我們可以將基金操作動態特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調表示凈多，用冷色調表示凈空，加碼\減磅的數量對應于x軸的數值。

　　基金凈頭寸變化是指當周凈頭寸與上周相比的變化值，即當周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　(a)坐標軸說明

(b)基金動態描述

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據我國期貨市場的品種現狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農產品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(截至11月15日當周)

　基金減持凈空頭寸  豆價強勁反彈

    過去兩周，美元持續下跌，原因有三個方面：溫和的通貨膨脹數據削弱了美國對歐洲和日本的利率優勢、本輪升息已經接近尾聲以及美國10月份貿易逆差達到創紀錄的688.9億元。美元指數周五報收89.7，比兩周前下跌了2.4%。與之相對應，受美元走弱以及基金買盤推動，CRB指數上周三創了歷史新高，最高上沖到341.5。CRB指數的上行與工業品的上漲密切相關。

    基金動態方面，截至12月13日當周的CFTC持倉數據顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有7種商品的凈多頭寸和7種商品的凈空頭寸，其中取暖油和豆粕已經空翻多。從基金動態二維圖可以看出，汽油、取暖油和豆粕處于凈多加碼狀態；黃金、白銀、銅和白糖處于凈多減磅狀態；原油和豆油處于凈空加碼狀態；天然氣、大豆、玉米、小麥和棉花處于凈空減磅狀態。從5周平均角度看，黃金、白銀和汽油處于凈多加碼狀態；銅和白糖處于凈多減碼狀態；天然氣、原油、取暖油和豆粕處于凈空減磅狀態；其余5種商品均處于凈空加碼狀態。

    從基金動態一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數量之比為8：6。基金凈頭寸絕對值變動最大的是大豆和豆粕，分別減持凈空頭寸1.50萬手和1.57萬手，其中豆粕已經空翻多，從凈空9千手變成凈多6千手。基金凈頭寸百分比變動最大的則是大豆、豆粕和棉花，凈頭寸變動占總持倉的比例分別是+5.2%、+11.2%和+6.4%。

     回顧上周國內行情，最搶眼的是豆粕和大豆，其中豆粕上周五交易異常火爆，共成交了89萬手，創了2005年的新高。在買盤的推動下，5月豆粕上周強勁反彈了130元（或5.9%）。美國的基金也遙相呼應，凈持倉已經空翻多，將豆粕價格推高了5.6%。為何豆類期價如此強勁反彈？

    第一、我國防控禽流感工作已經取得了初步成效。日前，中國國家首席獸醫官、農業部獸醫局局長賈幼陵在國務院新聞辦公室舉行的新聞發布會上表示，“目前23個疫區解除了封鎖。截至12月13日，已連續15天未接到新發疑似高致病性禽流感疫情報告。”并表示只要進一步總結經驗教訓，加大對疫病的防控能力，今后的養殖業一定更能抵御住禽流感的沖擊。

     第二、國家正在積極實行補償政策，維護家禽業穩定發展。相關部門已經對因禽流感受損的養殖企業、農戶進行補償，并由中央和地方財政共同給予補償。而且，11月18日，國務院還出臺了9項家禽業發展扶持政策，日前還通過免征2005年家禽業企業所得稅、減免政府性基金和行政收費、增加流動資金貸款和財政貼息、救濟困難農民等措施，維護家禽業穩定發展。

    本輪反彈/反轉也受到了現貨的積極配合，因短期內豆粕市場庫存偏緊使得現貨出現快速反彈。大連地區價格在2350元，比上周大幅上漲150元；廣東地區的豆粕報價目前報價是2450元/噸，上漲130元；江蘇東海的報價2420元／噸，比上周大幅上漲160元。

    從技術上看，豆類期價都在筑底階段，后市以中線做多為主。但短期不宜盲目追多，關注期價能否有效上穿60天均線。如果能站穩60天線，則宜逢回調買入。

　　1、基金動態一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移

　　7、基金動態一維圖和二維圖的數據均來自上表相應的列，以下不再說明。