經(jīng)濟評論：聯(lián)儲有分寸有節(jié)制的加息25個基點

　　一、 經(jīng)濟述評

　　上周聯(lián)儲如期加息 25個基點，并且在會后公告里取消了“寬松的”(accommodative) 這個詞。聯(lián)儲對經(jīng)濟形勢和通貨膨脹壓力的看法沒有實質(zhì)性的改變，認為“盡管能源價 格高企、颶風造成破壞，但經(jīng)濟增長基礎(chǔ)仍然穩(wěn)固 …… 　　核心通貨膨脹率相對較低 …… 長 期通貨膨脹預(yù)期依舊受到抑制…… ”。

　　然而值得注意的是聯(lián)儲提出的警告“資源利用率提高和能源價格高企有可能對通貨膨脹形成潛在壓力”，因此聯(lián)儲認為“有可能需要進一步有序(measured)收縮政策以 保持經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定之間的平衡”。考慮到十一月份美國產(chǎn)能利用率又達到 80% 以 上，聯(lián)儲提出這樣的警告不為無因。不過我們認為當前的形勢還不是很嚴重，需要保持警惕，但沒有必要擔憂過頭。一，資源利用包括對機器設(shè)備、廠房等產(chǎn)能利用，也包括 對人力的利用。目前的產(chǎn)能利用率雖然超過 80% ，但就歷史水平來看，還不算很高，上 個世紀七十年代、八十年代物價高漲時產(chǎn)能利用率都達到 85% 以上。其次，產(chǎn)能利用率和物價的關(guān)系，關(guān)聯(lián)性最緊密的時候在上個世紀九十年代以前，尤其是七十年代和八十年代，但是海灣戰(zhàn)爭后兩者的關(guān)系便不是那么緊密了，這和海灣戰(zhàn)爭、蘇聯(lián)解體后世界 一體化速度加快、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變有關(guān)，不能僅僅用歷史經(jīng)驗分析兩者間的對應(yīng)關(guān)系。第 三，從第三季度勞動生產(chǎn)率增長速度意外上升看，美國勞動生產(chǎn)率可能還有提高的余地， 工資成本提高對物價的壓力還不是很大。

　　因此，雖然物價可能存在進一步向上的壓力，但當前的形勢并不嚴重，今后經(jīng)濟和 物價的走勢還需要根據(jù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)的更新而定。因為當前的貨幣政策是否適應(yīng)經(jīng)濟形勢尚待未來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)而定，因此不能斷定現(xiàn)在的政策是寬松的，所以聯(lián)儲放棄這個詞也就 理所當然了 。雖然貨幣政策需要根據(jù)經(jīng)濟形勢隨機應(yīng)變，因而“有序的”這個詞很難說 得通，但“measured”也可以理解為“有分寸的，有節(jié)制”，在通貨膨脹壓力不大，經(jīng)濟形勢尚未完全明朗的情況下，加息時瞻前顧后，每次加息只加 25 個基點，不痛下重手加快加息步伐和幅度，這種行為當然可以理解為“有分寸的，有節(jié)制的”，因此聯(lián)儲保留“measured”也有道理，何況這樣還可以保持用詞的連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免市場震蕩。 格林斯潘明年一月份離任，在他離任前的一月會議上再加息 25 個基點看來無可避免。

　　伯南克明年上任后，為了保持政策連續(xù)性，只要經(jīng)濟不出太大意外，在三月份可能在加 息 25 個基點，甚至五月份也可能如此，但是五月份以后，也就是利率提高到 4.75% 或5%以后就難說了，要看當時的情況和伯南克的具體思路而定。 還要注意的是大西洋對岸的歐洲中央銀行。十二月德國 IFO 指數(shù)異常強勁，達到 2000　年 8 月以來的高點，從預(yù)期指數(shù)看，歐元區(qū)制造業(yè)乃至于投資的擴張還會持續(xù)到明年。 這樣看來，歐元區(qū)在明年第一季度再加息 25 個基點的概率提高了。

　　二、上周經(jīng)濟指標明細

　　美國：十月份貿(mào)易赤字

　　十月份美國貿(mào)易赤字達到創(chuàng)紀錄的 689 億美元， 原因是進口增長超過出口增長。國內(nèi)經(jīng)濟增長導(dǎo) 致需求增長、能源需求增長和十月份紡織品配額放開后的進口增長，對華貿(mào)易赤字占總赤字的30%。預(yù)計接下去幾個月赤字還將居高不下，還可 能升高，因為十月份的能源價格還是下跌的，接 下去能源進口還會很大，但價格可能升高，同時經(jīng)濟增速較高也可能導(dǎo)致需求繼續(xù)提高。赤字連 創(chuàng)新高有可能打壓美元，降低利率，也使美國更 有動力挑起各種對華貿(mào)易爭端或者要求中國繼續(xù) 開放市場。

　　美國：十一月份財政赤字

　　十一月份美國財政赤字達到 831 億美元，高于 預(yù)期的 800 億美元。布什政府希望在第二個任期 內(nèi)能改善財政赤字，從 2004 年年中開始，美國財政赤字也確實在減少。但是我們對美國財政赤字 降低不抱很樂觀的態(tài)度，除了因為颶風而增加的 開支以外，美國的福利支出和軍事費用都很難降低。我們預(yù)計布什第二個任期最多能把財政赤字 穩(wěn)定在目前的水平，很難消滅財政赤字。

　　美國：十一月份零售額

　　十一月份美國零售額環(huán)比增長 0.3%，同比增長6.5%；汽車銷售增長是零售額增長的主要原因之 一，扣除汽車后的零售額環(huán)比下降 0.3%，銷售額 低于預(yù)期。汽油價格降低導(dǎo)致加油站銷售下降是扣除汽車后的零售額下降的主要原因，如果不包 括加油站銷售等波動幅度很大的項目，十一月份 核心零售銷售額環(huán)比增長 0.3%總之，十一月的零售數(shù)據(jù)表明，美國消費支出還處于穩(wěn)健增長的軌 道，因為近期就業(yè)從颶風打擊中復(fù)蘇，加之制造 業(yè)形勢良好，雖然房地產(chǎn)開始降溫，但預(yù)計消費 還會平穩(wěn)增長。

　　美國：十一月份消費物價指數(shù)

　　十一月份美國消費物價環(huán)比下降 0.6%，同比增 長 3.5%；扣除食品和能源的核心消費物價環(huán)比上 漲 0.2%，同比上升2.1%。雖然消費物價出現(xiàn)下降， 但主要原因是能源價格下降，就能源價格的長期 趨勢而言，上漲的空間依然存在；就核心消費物價而言，能源、原材料成本上升向終端產(chǎn)品的傳 導(dǎo)仍然在進行，速度還是很緩慢。綜上所述，雖 然十一月份的物價走勢出現(xiàn)與前幾個月不同的變化，實際上長期趨勢沒有變：美國物價還是處于 長期上漲的過程中，但是上漲速度平穩(wěn)，通貨膨 脹加速的風險不大。