燃油供應充足需求不振 期價緊隨國際原油反彈

　　一、月度(11/1—12/6)行情概況

　　十一月，原油繼續9月份以來的回調格局，至此NYMEX原油期貨已經連續三個月回落。由于美國今年冬季姍姍來遲，溫暖的天氣持續打壓價格上漲，1月份合約11月總體來看，開盤60.40，最高上探62.84美元，最低55.80，收盤57.45，月度回落2.94美元，相比較9月份的3.17美元和10月份的6.14美元已經有了較大幅度的萎縮。日線圖來看，原油1月合約11月一直運行在下降通道中，并且觸摸通道下沿，進入12月以來反彈為主。

　　國內滬燃油總體走勢與國際原油基本雷同，大幅回落為主，并且在11月底完成主力易月。Fu0602合約11月開盤3118，最高3177，最低2900，收盤2921，回落223點，12月初緊隨國際原油展開反彈步伐。

　　二、月度基本面情況：

　　(一)宏觀經濟方面

　　美聯儲11月30日在最新一期的褐皮書報告中稱，美國大部分地區的經濟在10月中旬-11月中旬之間表現良好，就業就會增加，價格上升的壓力增強。經濟活力繼續增強，并且大部分地區的經濟增長步伐穩健，表現良好。但圣路易地區經濟表現尚不明朗，費城地區的經濟增長緩慢。美國大部分地區的制造業活力和零售銷售上升，許多地區的房屋和汽車銷售有所降溫。許多地區的就業率上升，某些地區的勞工市場呈現輕微的緊張局面。在對通貨膨脹預期方面，大部分地區報告產入價格壓力持續，對高油價有所擔憂，一些公司已經將高成本轉嫁給消費者。美聯儲表示，“大部分地區報告產入價格正在上升，特別是建筑、原材料和運輸等與能源價格相關的產業�！弊鳛閷Ω弋a入價格的反應，紐約的一些商家以及費城和里奇蒙德地區將部分增加成本轉嫁給了消費者。另外，根據美國商務部周三公布的數據，美國第三季度經過修正后的GDP同比增長了4.3%，大大高于上一個季度的3.8%，為2004年第一季度以來的最高值。還有美國密歇根大學11月份消費者信心指數終值由79.9修正至81.6，高于10月份的74.2。以上都顯示了美國的經濟處于良好的發展狀態中，良好的經濟發展勢必帶動對原油的消費，這是未來油價居高難下的支撐因素之一。

　　中國因素：世界銀行中國代表處周四發布中國經濟季報稱,中國經濟前景依然看好。該機構預計中國2005年國內生產總值(GDP)同比增長將達9.3%，明年為8.7%。該機構的新聞稿并指出，中國經常賬戶盈余將在2005年創出紀錄,達到GDP的6%以上。今年前三季度中國GDP同比增長9.4%。2005年中國經濟發展依然良好但是對進口原油的依賴度已經大大小于2004年，加之2006年的經濟發展將有所放緩，更是能減輕未來高油價中所謂的中國因素。

　　美國投資銀行高盛周二(11月22日)將2006年美國原油價格預估調降4.0美元，至每桶64美元。在這份研究報告中，高盛還將2005年年底美國WTI價格預估調降4美元，至62美元。報告稱，“經濟增長放緩，以及政府在颶風卡特里娜和麗塔過后釋出庫存，幫助彌補了最初的供應損失，而進入冬季以來異乎尋常的溫暖天氣令市場短期內處于供應過剩狀態。

　　(二)供需方面

　　歐佩克主席法赫德11月28日稱，該組織希望全球原油庫存能增加至56天需求量，以避免油價大漲。據國際能源機構(IEA)數據，9月經濟合作暨發展組織(OECD)的工業化成員國所擁有的原油庫存可滿足52天需求。他稱，“自去年開始，我們允許歐佩克成員國增加庫存。我們認為這一點對于穩定油價極為重要。”

　　倫敦11月24日消息，石油咨詢機構Oil Movements周四稱，12月中旬石油輸出國組織(OPEC)原油出口量料下降，因季節性下滑引發運抵東方船貨量下降。Oil Movements英國咨詢師預計，OPEC在截至12月10日的四周內海上原油出口每日料下降110000桶至2481萬桶，在截至11月12日的四周內日出口量為2492萬桶。咨詢師梅森稱，有跡象表明運抵西方的出口量小幅上升，但美國市場仍有很大的不確定性，因很多美灣產能因颶風襲擊而處于關閉狀態。然而梅森稱，如果美國天氣轉冷，運抵西方船貨料增加。Oil Movements機構的出口預估以OPEC11國原油的現貨與合同裝運量為基礎。

　　北京11月25日消息，中國海關周五公布數據顯示，中國10月進口原油1125萬噸，同比增加21.3%。中國為世界第二大石油消費國。10月輕質柴油進口下降72.1%至57,470噸。10月燃料油進口為196萬噸，較去年同期下降7.6%。中國10月出口汽油下降57.9%至157,695噸，輕質柴油出口增加75.4%至76,117噸。中國1-10月進口原油1.052億噸，同比增加5.6%；10月原油出口增加11.3%至346,550噸。

　　國國務院發展研究中心周三發布報告稱,明年中國石油需求量約為3.28億噸,同比增長6%左右；國內產量預計為1.84億噸，增幅1.6%。因此仍需要大約1.44億噸的進口資源。成品油需求為1.77億噸,同比增長6.27%。成品油產量略高于需求,大概在1.85億噸左右。這一點來看，2006年國際油價進一步上揚的中國因素已經非常有限。

　　(三)美國油品庫存

　　12月7日美國能源資料協會(EIA)公布，截至12月2日當周美國原油庫存增加270萬桶至3.203億桶,較上年同期增加約3,200萬桶。包括取暖油在內的餾分油庫存增加270萬桶至1.306億桶,此前預計為增加170萬桶。餾分油庫存較去年同期大增730萬桶。汽油庫存增加270萬桶至2.026億桶。

　　從下面的圖中觀察可以發現，進入11月份以來，原油庫存基本保持在高位，庫存變動不大，其他油品由于煉廠開工率的不斷提高，普遍呈增長態勢。我們分析認為，隨著美灣石油生產設施的逐漸恢復，煉廠開工率的逐漸提高，進口相對穩定有保障，是導致11月份以來各庫存保持穩定甚至增加的主要原因。另外，天公作美，直到11月末才開始出現暴風雪，之前天氣是以溫和為標志，取暖油的需求較正常水準低20%左右。在冬季，取暖油的需求應該是主導價格走勢的主要因素，而天氣是影響取暖油需求的關鍵因素，因此，11月的天氣造就了11月取暖油庫存難以出現減少的結果，也導致原油當月以下跌為主的走勢。

　　隨著寒冷天氣持續，煉廠開工率進入12月份首次恢復到了90%以上，原油的消耗將進一步加快。取暖油、汽油供給和消耗預計可能保持平衡，油品的庫存估計還將保持當前水準。

　　從具體的數字來看：原油由11月3日的3.191億桶增加至本周的3.203億桶，而汽油則由11月3日的1.969億桶增加至本周的2.026億桶，餾分油則由1.209億桶降至1.306億桶。具體見下圖

　　(四)基金持倉

　　從基金持倉來看，自9月份以來，基金一直是凈空，這與原油的回落是一致的。在11月里，凈空頭寸由于溫和的天氣而一度增加，不過在11月底隨著天氣轉冷，取暖油需求有望增加，原油價格調頭向上，凈空頭寸隨即有所減少，但仍然保持在相當高的水平上，截至12月2日的非商業頭寸凈空單保持在43773手。

　　四、技術分析及原油結論

　　技術盤面上，日線來看，整個11月份原油運行在下行通道中，但是進入12月以后，原油價格已經突破下行通道的上沿，市場有行情反轉的跡象。從今天的電子盤走勢來看，日線已經站在30日均線上方，面臨63美元的壓力。而從周線來看，原油延續了自8月29日以來的跌勢，跌破了去年12月和今年5月構成的趨勢線，現在價格仍處于趨勢線的下方，趨勢線對價格形成阻力，阻力位在63-64美元之間。從黃金分割點來看，如果原油價格能夠突破61美元，則上看63.50美元。

　　五、新加坡以及國內現貨市場概況

　　新加坡市場方面，12月7日亞洲燃料油市場價格收盤走高，受原油期貨于電子板交易中上揚提振。12月180CST燃料油紙貨價為303.00-303.25美元/噸，而其周二市場價位為297.75-298.25美元/噸。12/1月燃料油差價紙貨價依然保持穩定在0.50美分/噸水平。貿易商大部分預期短期內燃料油價格將保持堅挺，主要歸功于來自中國買主和船用燃料油市場的需求。

　　最新的油輪日程顯示，本月預定的將有96.4萬噸燃料油抵達黃埔港。然而，在船貨預定窗口依然敞開的時候，多數貿易商預計12月總進口量達120-140萬噸，是自6月以來的最高水平。終端用戶都在農歷新年到來之際補充庫存，因新年電力比較薄弱。因此進口商預計需求會猛長，并涌向市場搶購更多的船貨。但也有一些貿易商對市場能否消化掉所有到岸船貨持懷疑態度。有貿易商稱，終端用戶的確需要增加庫存，但需求大幅增加幾乎是不可能的�；煺{燃料油最大的終端用戶———發電廠，已經不能保持利潤，因當前價格已經大大高出他們的收支平衡點2800-3000元/噸，包括政府補貼在內。

　　國內現貨市場方面，截止12月7日基準新加坡高硫180Cst實際成交過駁價格在3250-3260元/噸，庫提價格在3260-3270元/噸，均與昨日持平。部分進口商上調過駁船貨報價，上調10-20元/噸，至3270-3320元/噸；庫提報價總體水平保持在3290-3320元/噸。僅一家買家上調遞價，每噸上調20元，總體水平在3160-3200元/噸，最高遞價/最低報價分別為3200/3270元/噸，買賣價差仍在70元/噸。有進口商為伊拉克直餾油報價3300元/噸，與昨日持平，其同時為韓國油報價3300元/噸(過駁價)。

　　國際原油正處于取暖油拉動的季節，美國寒冷天氣的持續推高了取暖油需求，同時也將拉動原油價格上漲，但是由于原油庫存處于歷史水平高位，加上OPEC的供給在至2006年的第一季度之前都不會有大的改變，因此，原油這次的反彈力量最終可能要看寒冷天氣的持續時間以及天氣的寒冷程度。如果寒冬沒有那么“寒冷”，也許原油的反彈會提早終結。如果“異常寒冷”的冬季持續數月，那么原油則有可能重新進入63-65美元高位區間。加上年終基金盤點可能會導致大量平倉盤的出現，也可能推高期價。黃埔市場庫存過剩，將打壓國內的燃料油現貨市場，現貨升水將有所減少，對期貨的支撐力度將繼續減弱。

　　六、圖表分析：

　　NYMEX原油期貨1月合約日線圖

　　NYMEX原油期貨1月合約周線圖