需求保持強勁增長勢頭 鋁價持續上漲空間存在

　　一、行情綜述

　　上周倫鋁“再上一層樓”，站穩 2200 美元的關口；在基金強勁買盤的支撐下，再創 1988 年 以來的新高 2274 美元/噸。LME三月綜合鋁周收盤 2263 美元/噸，上漲 78 美元/噸，連續第三周大幅收高。值得關注的是，滬鋁上周的表現可圈可點，在中鋁提高氧化鋁報價的刺激下，一舉站 穩 18000 元/噸的關口，在投機性買盤的支撐下，加上倫鋁的穩步上漲，周五再次突破 19000 元/ 噸，滬鋁四月連續創 1995 年以來的新高 19240元/噸，周收盤 19210 元/噸，上漲 1240 元/噸，漲 幅達到 6.9%。

　　盡管我們一直對鋁價的后市充滿樂觀，然而上周國內外鋁價上漲的節奏仍然有點出乎我們的意料。當然，面對相對較高的庫存以及較為寬松的基本面，短期趨勢的判斷，我們過于謹慎了。

　　對于投資者來講，過去已經成為事實，未來鋁價的上漲空間仍然有多大，風險何在才是我們需要 更加關注的問題。

　　也許“后視鏡”里的事實更加易于理解和把握。近期鋁價大幅上漲主要有以下原因：一是 2006年全球供需出現“缺口”的預期；二是中國產量增長的速度將顯著放緩；三是，

　　總體上看，“預期”是支撐價格上漲的根本因素。對后期走勢而言，需要我們對于這些因素將 如何演變作出判斷，更重要的是基本面的變化將對價格形成怎樣的影響。

　　首先，2006 年全球產量放緩的可能性非常大。一是歐美產能面臨關閉的風險，當然最終關閉的產能不會如預期的那么多；二是，中國產量將受到氧化鋁緊張和政策調控的影響，增速將顯著 放緩，由今年 15%的增幅放緩至 10%以下。預期 2006　　年的產量將達到 850 萬噸，今年的產量估 計在 780 萬噸左右。

　　其次，需求保持強勁增長的勢頭仍將持續。目前來看，全球經濟成長依然穩定，2006 年保持5%的消費增長問題不大。也許，增長的幅度會更大，這將得益于交通運輸領域的需求成長。航空領域強勁的訂單，加上飛機制造中，更多的鋁材的應用；汽油價格高企，混合動力汽車的銷售比 例增加，而這種汽車鋁的消耗較普通汽車消耗更多。

　　第三，成本上升的壓力短期內難以緩解。一是，全球氧化鋁的供需依然緊張，即使明年近 400 萬噸的新增產能投產，供應將超過需求，但是氧化鋁的產能利用率仍將接近 100%。這將使得供應緊張的格局得不到根本的緩解，一旦發生不確定性因素，部分供應中斷的風險依然較大。二是，能源價格走高。一方面，提高了氧化鋁的冶煉成本，氧化鋁冶煉中需要消耗大量的天然氣和重燃油；另一方面，鋁錠的冶煉成本中很大的比重是電力的成本。雖然，電解鋁企業能夠獲得比市場 價低50%的電價，但是水漲船高，市場電價的提供，相應也會增加電解鋁企業的成本。

　　總之，這些預期中短期內不會發生大的改變。但是，價格對于預期的反映存在遞減的效應；因此，價格繼續走高就需要更多或者更強的信息刺激。一旦，預期成本現實，或者出現能夠顯著改變預期的信號，這也將成為價格中短期趨勢發生逆轉的信號。也許庫存將成為我們判斷基本面發生演變的重要線索。目前，市場似乎忽略了相對較高的庫存，不過我們的理解是支撐價格的其他因素更加強勁的緣故。因而，后市庫存的變化是我們判斷預期能否實現的重要依據。一種情況是，庫存增加的趨勢停止，而且出現持續的下降，這將成為預期變為現實的證據；如果庫存持續　　下降至極端低的水平，價格對于庫存波動的反映將顯著增強，價格的波動區間將顯著拓展；另一種情況是，庫存持續增加，沒有出現減庫的現象。這就意味著，前期我們的預期落空，價格的回落將不可避免。從目前的情況來看，第二種可能性并不大，但是持續增長的庫存對于價格來講并不是一個好消息。一旦庫存增加超過市場的預期，即使存在后期持續下降的趨勢，價格的調整也 難以避免。

　　不過，目前來看，鋁錠價格依然沒有被高估，還沒有達到“物極必反”的程度；此前的上漲只是對前期“低估”的價格的修正，目前還只是處在正常的定價區間內。而市場往往對信息會作出過激(overshooting)的反映，短期內價格上漲的空間依然存在。

　　至于后期走勢，倫鋁強勢特征顯著，中期內將繼續向上測試 2600-2800 美元的區間。短期內，經過快速的上漲，多頭積累的大量的浮動盈利，獲利了結的意愿大大增強，倫鋁在 2300-2350美元的區間的阻力較大，出現調整的可能性較大。操作上，不要過分的追高，謹慎調整風險；調 整或者振蕩時，逢低買入。當然，鋁價中長期漲勢持續，不宜拋空。

　　對于滬鋁來說，603 合約收在 19000 以上，而且 19000 以上沒有出現大量的保值盤，短期內 的強勢特征明顯，上檔目標 20000-21000 元/噸。對于投機操作來說，如果錯失了前期的買入機 會，不建議現在重倉買入，觀望或者少量逢低買進，短線操作，不可戀戰；對于保值客戶來講，如果企業沒有氧化鋁的庫存，或者沒有簽訂氧化鋁采購的訂單，不宜麻木的進行保值。不過，如 果價格向上突破 20000 　元/噸，而氧化鋁價格則相對穩定，則可以根據企業情況進行少量賣出保值 操作。

　　二、圖表一覽

　　圖一、中鋁氧化鋁現貨報價 單位：元/噸

　　圖二、金屬通報(MB)氧化鋁報價

　　圖三、全球交易所庫存單位：萬噸

　　圖四、SHFE 與 LME 比價