銅價長期看跌但在短期內還是處于高位震蕩走勢

　　反顧今年年初各大機構對2005年的預測,不難看出,雖然國內外各機構在對銅市場供求平衡的統計數據上存在差異，但是在平衡轉化的時間表上，卻保持了驚人的一致。2004年是供求缺口最大的一年，2005 年將逐步走向供求平衡，2006年將出現供給過剩。

　　一、中國——全球銅消費的發動機

　　中國對銅的胃口繼續支撐市場

　　中國的消費增長繼續支撐市場，直到9月，進口上升了11.5% 達到102.5萬噸。最新的數據顯示國內銅主要消費領域的經濟活動處于高水平：

　　1) 中國最新數據顯示，2005年9月銅材產量為49.62萬噸，比去年同期增長23.1%，再度刷新單月歷史紀錄；今年前三季度累計產量369.34萬噸，比去年同期增長11.3%。中國1至9月精煉銅進口同比增長11.4%，達到102萬噸。這使一些機構對銅價后市繼續看好。

　　2) 空調，計算機和發電力設備產量年比吩別上升了13.5%, 50.8% 和13.4%。

　　3) 中國對市場的支撐同時表現在劇烈上升的精銅礦(+39%)和廢雜銅 (+30%)進口。美國和日本的廢雜銅出口同時創下了歷史紀錄,大多數都是發往中國的. 8月份美國的精銅廢雜料出口月比增長了5.9%，達到37,983 噸，同時日本的銅出口上升至44,676噸(年比增長3.1%)。

　　　以下是中國2005年以來每月的銅產量,進出口量和表觀消費量數據(單位:萬噸):

　　注:1、本表中表觀消費量是指產量加上凈進口量或減去凈出口量計算得出。

　　2、進出口量數據來自中國海關總署;產量數據來自中國國家統計局每月數據。

　　3、其中我國9月份銅進口為1163206噸，同比增長10.6%。

　　圖2 積極的消費數據來自中國

    圖3 中國精銅生產持續提高

　　二、全球精煉銅產量統計及預測

　　銅的現貨價一直停留在4000美元大關上方，10月20日價格一度達到有史以來新的高點$4,180/噸，此后因為基金的多頭平倉，在10月28日一度短暫地回落至4000美元下方 (10月28日出現過$3,896/噸低點) 這也是三周里首次出現這一短暫的低點。價格繼續從供應中斷和LME庫存不斷下降中找到支撐。在臨近LME晚餐會前市場受到LME銅庫存大幅上升的沖擊，庫存繼前一周大幅增加15,000噸后，上周五再度上升近180000噸，使上海的銅庫存回升至600000噸以上. 庫存的增加主要反映了中國國家儲備局 (SRB)向市場的發貨. 在未來幾周里庫存有可能會進一步上升.9月28日LME庫存達到近期高峰84,300 噸 (仍然不到全球兩天的消費量), 此后庫存恢復劇烈的下降趨勢，庫存降低了23% 至64,900 噸。庫存可能會進一步下降，對歐洲，日本和美國繼季節性淡季后的經濟活動回暖做出反應. 美國的颶風后重建可能對需求有支持作用.

　　庫存及國儲拋銅打壓銅價

　　雖然國儲局表示有超過100萬噸銅庫存將在國內市場競標拍賣，但今年迄今中國國內礦產量不足60萬噸，而預估今年銅消費量約為370萬噸，我國仍有很大的供應缺口要填補。根據國家儲備局目前的庫存狀況(根據以往的儲備量分析應該在50萬噸—100萬噸之間)，此次競拍的連續性應該是有的。因為前期國家儲備局稱中國銅價高企已經損及

　　全球精銅供應

　　英國商品研究機構(CRU)2005年10月份對2004年及2005年全球精煉銅產量統計及預測如下(單位：千噸)：

　　英國商品研究機構(CRU)以前公布的數據表明，2004年全球精銅供應量為1608.2萬噸，全球精銅消費量為1663.4萬噸，全球精銅供應缺口為55.2萬噸，超過了2003年36.7萬噸的缺口。2005年全球精銅產量將比今年增長7.5%左右，遠遠高于2004年5.8%的增長率，達到1728.6萬噸。而在需求方面，受主要銅消費國家經濟增長率普遍出現回落影響，預計2005年全球銅需求增長率也將回落至5%，2005年全球銅需求量為1746.57萬噸，供需缺口縮減到18萬噸左右。但2005年10月公布的最新數據卻對上述數據有較大修正，把2004年供需缺口55.2萬噸擴大到84.7萬噸，而把2005年供需缺口18萬噸修正為供應剩余20.8萬噸。這種修正幾乎完全推翻了前期觀點，折射出專業機構對銅后市供應充裕的樂觀看法。

　　銅的現貨升水2004年1月至目前(美元/噸)

　　TC加工費再度上升

　　市場里有一些推測，銅精礦的現貨加工費 (TCs)可能會回升至約每噸$200。自從夏季達到高點后，加工費已經下降至每噸$140。加工費的下降與國際銅研究小組的最新數據是一致的，報告顯示礦產能力預期將在2009年達到1930萬噸，相當于每年的增長率為4.1%。冶煉產能預期將擴張2.4% 達到1740萬噸。表面上看加工費仍將長期保持在高水平，然而冶煉產能利用率從目標的水平提高，預期冶煉產應該足以加工任何增加的精銅礦產量。

　　三、 全球精煉銅消費量統計及預測

　　英國商品研究機構(CRU)2005年10月份對2004年及2005年全球精煉銅消費量統計及預測如下(單位：千噸)：

　　標準銀行根據多個權威機構預測綜合得出供需平衡表：

　　總體而言，中國因素不足以抵消西方需求的疲軟和未來產能的擴張，未來幾年國際供應將較為過剩。預計2006和2009年之間全球銅市將會出現大量過剩，累積起來將會達到260萬噸。投機活動的擴展繼續推高銅價的同時，可能在不遠的未來銅將朝劇烈下跌的價格邁進。上漲的價格將導致對供求關系的破壞，通過礦產量和精煉供應量的劇烈增長和替代品對長期需求增長的抑制兩個制約因素來導致。

　　四、 全球經濟

　　不管看多或看空，目前銅價走牛是現實，不過超級牛市也需要調整，倒也是一種共識。巴克萊資本表示，基本金屬市場中向上的價格趨勢仍然是完整的，但短期回落仍有可能。而美元走勢也是值得注意的，渣打銀行中國區首席經濟學家StephenGreen在中期銅俱樂部上表示，經過最近一次加息，美元利率已經到了4%的水平。他認為，到明年2月份前后，美元利率可能會達到4.5%-5%的水平，此間美元對主要貨幣將是穩定的，但從明年二季度開始，預計美元將開始持續走軟。

　　五、投機基金的動作

　　從目前的已知信息分析，基金(非商業多頭)進行持倉結構調整是導致銅價在高位區間振蕩的主要原因。從截至11月15日的CFTC期銅持倉報告看，非商業多頭持倉量36662手，空頭持倉量29053手，凈持倉量為多頭7527手。近期基金增倉減倉動作頻繁，是翻空動作的前奏，還是規避風險的舉動，目前還難以確認，同時兩者所包含的意義是不相同的。在原油市場基金持續保持空頭優勢部位讓我們對銅市場的持倉結構也難免有幾分擔心，不過黃金市場基金穩定的多頭持倉結構則又反映基金對于保值商品的多頭興趣并未減退。此次基金減持多頭部位，與以往有一個顯著不同的特點，那就是基金減倉行為并未引發銅價出現大幅度滑落現象，所以從其多空持倉結構以及結合價格走勢來看，基金考慮規避風險的可能性會比較大一些。

　　六、　市場回顧和后市預期

　　后市預期：總體來看，我們認為銅價長期看跌(時間至少到06年第二季度)；短期內銅價還是處于高位震蕩的走勢。目前國內的持倉結構仍有利于多頭，滬倫兩市的比值偏低，有利于反套持續的進行，在此背景下，國內龐大的空頭頭寸成為基金攻擊的對象，LME和COMEX的擠空仍為市場的主要基調。筆者認為在市場格局未因供需關系發生改變的前提下，急跌仍是買進的良機，直至相應熊市來臨的拋空條件出現：1、擠空，大幅上漲后；2、現貨升水萎縮在100美元以下或庫存大幅增加；3、國內現貨對三月平水或遠期升水，滬銅合約呈現正向排列。此外，國際宏觀因素：如經濟指標、利率以及幣值重估等因素的影響，也能加速銅市走熊的來到。