鄭棉期價跌破近期整理平臺 后市仍有下行空間

　　一、期貨市場行情回顧

　　鄭州市場：11月鄭州棉花期貨行情仍圍繞15000附近震蕩展開，前三周無明顯的方向性，期價多次回探15000都獲得了支撐，而在最近一周里，受人民幣升值和進口棉配額發放的傳聞影響，期價一舉突破近兩個月的整理平臺，并回補了國慶前的缺口，后市仍有下行空間。

　　舊棉庫存繼續減少，而新棉倉單開始流入市場。截止到12月4日當周，鄭州交易所棉花倉單數量計 1334張，較上周增加357張，有效預報1649張。

　　注：一張棉花倉單對應1個交割單位(公定重量20噸)

　　紐約市場：10月里的NYBOT棉花市場表現為弱市回落。美棉豐收給期價帶來沉重的現貨壓力，經過換月之后，美棉3月從55美分回落到51美分附近。

　　基金在棉花期貨市場凈頭寸從基本多空平衡變為凈空。截止到12月2日美國CFTC交易商NYBOT棉花期貨分類報告中顯示，多頭持倉僅14594手，空頭持倉31739手，仍持有17145手凈空頭寸，而上周這一數據曾為凈空13773手。

　　國內現貨市場：據中國棉花協會調查統計，截止2005年10月31日，全國供銷社棉花企業(含供銷社控股、參股棉花企業，下同)累計收購皮棉134.5萬噸(2689萬擔)，比去年同期增加11.6%。全社會棉花收購量為256萬噸(5120萬擔)，比去年同期增加22%，約占預計總產量的47%。其中新疆自治區全社會收購量為110萬噸，約占預計產量的58%。

　　進入11月后，各地棉花收購進度有所加快，棉花收購價格則較為堅挺，僅月初略有小幅下滑，后來又迅速回升，總體穩定在標準級籽棉2.9元/斤左右，較去年同期上漲32 %左右。11月下旬，新疆、湖北、甘肅等省區棉花收購進入尾聲，但冀魯豫地區棉農惜售心理依然較為嚴重，新棉收購進度緩慢。

　　11月份國內紡織企業盡管庫存水平較低，對棉花采購仍不積極，而棉花企業購銷價格倒掛，國內現貨成交清淡。11月上旬，國內棉花市場延續了10月的小幅跌勢。中美達成紡織品服裝協議、紡織品出口前景明朗后，逐步止跌啟穩，但月底又有小幅下滑。11月份中國棉花價格指數CCIndex(328)最高值為11月22日-24日的14199元/噸，最低值為11月7日的14158元/噸，波動幅度僅為41元/噸，較上月有大幅下降，總體比較穩定。11月當月均價14179元/噸，比10月均價上漲35元/噸。

　　國內期現價差：本月鄭州棉花走勢震蕩沖高回落，而現貨價格表現與期貨幾乎同步，期貨升水波動總體不大。新棉面臨上市，04年舊倉單繼續流出市場。上圖所示的期貨價采用的是現貨月前一個月的合約日結算價(即5月采用CF0506，以此類推)，而現貨采用的是中國棉花指數CCIndex328。根據交易所規定，N年倉單在N+1年八月合約起增加貼水100元/噸，前面提及的“現貨月前一個月的合約日結算價”應該計算貼水。故本次《國內棉花期現價差走勢》已按CF0508貼水100元/噸，CF0509貼水200元/噸等類推直接計算，讀者不必另行考慮合約貼水因素，而新棉2005年C1類倉單則無此貼水。

　　二、紡織經濟運行狀況:

　　紡織品貿易繼續保持增長

　　10月紗、布產量繼續保持旺盛增長勢頭，紗、布產量分別為124.74萬噸和31.47億米。1-10月，累計紗產量1119萬噸，同比增長29.32%；累計布產量296.75億米，同比增長17.6%，其中棉布158.1億米，同比增長24.29%。2005棉花年度(2005年9月-2005年10月)，我國紗產量累計為248.8萬噸，按64%用棉比例折算，紡紗用棉量172萬噸，同比增長27%。

　　1-10月, 我國累計出口棉紗線39.8萬噸，同比增加9.65%，出口金額11.9億元，同比增加4.24%；出口棉布44.8億米，同比增加17.76%,出口金額48.6億元，同比增加20.86%；出口棉制針織服裝61.5億件(套)，同比增加20.86%，出口金額103.6億美元,同比增加36.21%；出口棉制梭織服裝28.3億件(套),同比增加29.64%，出口金額112.6億美元,同比增加43.81%。

　　中美就紡織品服裝貿易達成協議：11月8日，中美在倫敦簽署了中美兩國《關于紡織品和服裝貿易的諒備忘錄》。按照雙方約定，協議將于2006年1月1日生效，于2008年12月31日終止，中美兩國在協議期間對中國向美國出口的21類產品實施數量管理。2006年的增長率為10-15%，基數基本上是2005年美國從中國的實際進口量。2007年和2008年的出口增長率分別為12.5-16%和15-17%，基數均為上一年度全年協議量。對協議外產品，美方將克制使用世界貿易組織的242“特保”條款。　

　　11月23日，美國紡織品協議執行委員會宣布，結束所有目前正在調查的對24起華紡織品設限案件。

　　替代品及紗線價格走勢：從各大紡織原料市場反饋的信息看，多數地區棉紗銷售量價穩定，部分市場出現價平量升的悄然升溫跡象。接近年底，資金回籠要求企業加快銷售，造成近期國內部分紡織原料市場成交旺盛。滌短等化纖原料受制于企業需求下降，價格繼續呈現弱市。

　　政府相關政策

　　商務部等發布《對美出口紡織品臨時管理商品目錄》：11月23日，商務部、海關總署、質檢總局根據《紡織品出口臨時管理辦法》，公布《對美出口紡織品臨時管理商品目錄》。對《目錄》所列產品，在2006年1月1日至2008年12月31日期間對美國出口，中國海關憑《紡織品臨時出口許可證》辦理報關驗放手續；屬法定檢驗目錄的紡織品，中國海關還應憑檢驗檢疫機構出具的《出境貨物通關單》辦理驗放手續。若美國海關提出要求，進口商必須提供中方簽發的《輸美紡織品原產地證》。

　　三、后市分析

　　首先，北半球棉花采摘己基本結束，2005/06世界供求平衡格局依舊。USDA11月報對全球期末庫存、中國消費數據的調整是中性略偏多的。其中全球棉花產量為2432.2萬噸，調增了5.9萬噸，其中烏茲別克斯坦、美國、希臘的產量均有所調增，巴西和塔吉克斯坦棉花產量有所調減；全球棉花消費量為2490.8萬噸，調增了32萬噸，其主要是受中國、印度和巴基斯坦的拉動。全球棉花期末庫存為1092.6萬噸，調減了17.4萬噸。中國的產量沒有發生變化，進口量、消費量分別調高10.9和21.8萬噸。

　　在這一個月里，棉花市場最大的新聞恐怕就是經過了數輪激烈談判與磋商，中美紡織貿易在年底前最終言和，其利好效應不言自明。從協議內容來看，此利好功在長期，心理影響要大于其實際作用。協議內容這里不再重復，其出口基數和增長率基本符合此前的國內預期，但設限時間增加了一年到2008年。計算對比今年前9個月對美出口及全部出口紡織品金額，協議中設限商品所占比例只有的6%左右。如果簡單的數字計算可以發現，提高這其出口增長率對于明年棉花消費總量影響不會很大。

　　近一階段，圍繞進口棉配額發放的信息較多，但均不是政府最終的文件。前面筆者曾分析過，進口棉配額的發放短期利空影響較大，但造成當前國內棉市之弱的仍是紡織企業需求不足。根據數量上的估計明年我國需進口大約300-370萬噸的棉花，如果分成幾十萬噸的分批發放，那影響是較為均衡的，預期期貨市場下跌只在2、3天內。如果是一兩百萬噸的集中發放，其心理影響則可能更長一些。進口棉政策之所以利空除了資源的充足，另外就是價格的優勢。由于近一個月來NYBOT棉花跌幅要遠大于國內，進口棉與國產價格逐漸拉大，加之后期的降雨導致國內棉品質下降，很多企業在進行生產時也選擇了進口棉。近期棉紗、棉布開始有回暖跡象，但由于臨近年關，企業資金有限，而且港口進口棉資源充足也占去了本來已有恢復的企業購買力。買需不足，新年前國內棉價短期仍難出現上漲，下一階段除關注進口棉配額的政策外，企業能否出現補庫動作才是棉市真正企穩的信號。

　　技術形態上，堅持了兩個月的 15000平臺支撐已被打破，中線下行空間打開。此前的周報中，筆者曾建議過中線持空，結合紡企需求不旺以及進口棉配額不時的利空打壓，空頭仍繼續持有，CF0603技術位止損15000，初期目標國慶前啟動位14300。基本面離場信號為國內紡織現貨購入發生變化。

　　北方期貨 王亮亮