銅價牛市已經接近尾聲 但距轉折還需一段時期

　　一、 本周相關金屬市場行情：

　　二、上海期貨交易所金屬周庫存變化

　　三、LME、COMEX和SHFE三家交易所金屬銅庫存變化

　　四、CFTC基金凈倉變化與COMEX精銅連續價格走勢

　　五、金屬評論

　　銅牛接近尾聲，寬幅震蕩過渡

　　在已經過去的1個月，市場焦點更多集中在了中國國家物資儲備局大舉實施拋售庫銅計劃上面。之前筆者對中國國儲拋銅也做過一些分析，概括的講就是中國國儲釋銅行為主導不了銅價趨勢性漲跌，其行為僅在局部時間對局部地區產生一些影響，目前來看銅價的表現也是如此。筆者認為銅價牛市已經接近了尾聲，不過其出發點與中國國儲拋銅之間并無緊要聯系。

　　首先，筆者認為2005年6月份之后的銅市大漲行情得益于資金推動，而非銅市場基本面惡化。通過分析ICSG公布的供求數據，我們可以發現今年全球銅市的供給缺口主要發生在7月份之前，1-7月份全球銅市供給缺口為23.5萬噸，其中1-6月份占據了22萬噸的份額。那么我們是否可以預期在8-12月份出現更多的供給缺口呢？事實上，這是很難實現的。ICSG最新的一份產能預估報告說，2005年全球精銅冶煉產能將達到2039.8萬噸，其中1-7月份平均產能利用率為80.5%，以此平均利率率計算2005年全球精銅產量將達到1642萬噸，而消費方面則很難超越去年1652萬噸水平，因此供給缺口在下半年出現惡化的可能性并不大。當然我們會疑問是否以80.5%的冶煉利用率計算會導致產量估算偏高呢？以2004年數據為例，2004年上半年全球精銅冶煉平均利用率為80.4%，而下半年平均冶煉利用率則高達82.3%，因此說以80.5%計算不存在偏高之嫌。不過值得我們注意的是，ICSG預計2006年全球精銅冶煉產能同比僅增長2.8%，這將約束2006年精銅產量大幅增長的可能性，由此我們不難得出的結論是2005年下半年至2006年上半年全球銅市都處在一個緊平衡的格局，一個緊平衡的市場很難誘發交易所庫存大幅度持續增加，這仍然是基金通過資金優勢進行擠空可以利用的條件。如果我們看得更遠一點，2007年全球礦銅產能可能大幅增長超過6%，這也將打開精銅冶煉產能利用率的提升空間，而以中國為首的消費增長的高峰將很難再現，若此2007年全球銅市則不容樂觀，進一步推2006年全球銅市也很難繼續走強。如果在緊平衡市場向過剩市場轉變的過程中，出現類似中國國儲那樣出售20萬噸以上庫銅而不在2年內回補的話，那么基金是否還會繼續擠空就是值得思量的問題了。

　　另外，我們再來看一下一些相對微觀的數據變化。首先，我們先來看一下LME交易所庫存數據的變化。LME交易所庫存于7月份見底，而后位于歐洲市場，以及亞洲市場的交割倉庫庫存量開始回升。其中7-9月份，LME銅庫存增長量主要來自歐洲地區，在7月22日-9月23日期間，LME交易所銅庫存增長近6萬噸，其中約4萬噸增量來自歐洲市場。但隨后，歐洲交割倉庫庫存開始下降，截至11月25日，歐洲交割倉庫的庫存量又下降至6500噸，這也印證了歐洲市場銅庫存增長來源于消費商于消費淡季借出庫存而后又贖回的判斷。在LME銅庫存變化當中，位于美國市場的庫存下降趨勢一直沒有發生過逆轉，截至11月25日LME位于美國的庫存量僅為3800噸，而COMEX庫存量也僅有3681噸，這點庫存我們完全可以用零庫存來形容。而LME位于亞洲的交割倉庫庫存量在過去半年已經從零水準上升到了6萬噸的水平。不過有6萬噸庫存增量并不見得亞洲地區已經實現了供給過剩格局，因為如果6萬噸庫存增量中的大部分與中國國儲釋放庫存量替代進口量之間有關的話，那么亞洲市場也僅可以判定為一個緊平衡市場，顯然局部地區(尤指美國市場)的供給緊張因素對銅價產生了更為重要的影響。不過從基金的行為上來分析，我們也不難看出基金在做多過程中裸露的凈多頭寸是一次比一次少了，在現階段甚至可以認為基金建倉平倉過程已經趨近游擊戰術，偷襲式的進攻平倉也加劇了銅價的波動幅度。在一個緊平衡的市場當中，基金的行為對銅價的影響無疑是舉足輕重的。除此之外，美國政府已經收緊的貨幣政策、利率政策包括財政政策也將逐步生產影響，如果增量資金后繼乏力，那么商品牛市可以持續的時間也將為時不多。

　　綜上分析，筆者認為銅價的牛市已經接近尾聲，但距離轉折還需要一個過渡時期。下個階段銅價可能于4000美元上方展開寬幅震蕩，而4200美元之上將很難吸引資金繼續做多。操作建議，未來兩個月當以觀望為主，或可待價格高點附近趨弱試空操作。