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期鋁擠空行情繼續展開 鋁價在年底將創出新高

http://whmsebhyy.com 2005年11月11日 08:52 實達期貨

　　1. 市場評述

　　倫鋁價格從9月中旬見底之后，一直維持著強勁的勢頭，增幅已經超過了200美元。進入10月，倫鋁隨著倫銅的走高，急速上漲，并在10月18日挑戰2000美元。雖然2000美元的價位表現出有效的阻力，但是鋁價在回調之后再次上揚，最終在11月3日突破了2000美元的阻力一線，并在11月4日突破了3月份創下的2015美元的價位。

　　究其原因，我們認為，10月的期鋁走勢是一個中期的擠空上漲過程。其中，鋁價在10月18日的回調，是多頭資金面對2000美元的阻力位而進行暫時的獲利平倉。基于目前良好的基本面，以及日趨尷尬的期銅價格，宏觀基金和指數基金對做多期鋁逐漸產生了興趣。同時，CTA基金在結束了謹慎的觀望之后，同樣表現出入場做多的興致。

　　那么，我們不免會提出兩個問題：

　　(1)判斷此輪上漲行情為擠空的依據是什么？

　　(2)擠空行情將會持續多久？對于第一個問題，我們可以從兩個方面進行觀察和分析。

　　1.持倉。如圖1所示，我們將影響鋁價的四個因素的10月走勢與鋁價的走勢進行了聯系和對比。可以看出：(A)10月的鋁價已經不再像9月那樣，主要是受到了銅價上漲的牽引。例如，鋁價在9月18日沖高2000美元之后的第二天向下大幅回調，并沒有隨著銅價的上揚而走高。(B)美元

匯率和庫存水平在10月變化有限，并未給價格走勢帶來明確的方向，顯然不是鋁價強勁的主要動力。(C)所以，10月鋁價的上漲主要源于資金的持倉推動。可以看出，10月18日之前的倫鋁持倉穩定增加，鋁價也隨之穩步上漲。在上探到2000美元之后，倫鋁多頭并未表現出一鼓作氣的信心。相反，大幅的獲利平倉使得鋁價顯著下挫，顯示出市場多頭對價格行情的影響力度。

　　2.升水。如圖2所示，此輪擠空上漲的行情，我們也可以從cash-3’m的期限結構上看出一二。自從鋁價在3月高位回落之后，期鋁的cash-3’m的期限結構始終維持為contango。可以看到，在4月到9月的時間里，cash-3’m的contango曾經6次試探轉為backwardation，但是均已失敗告終。但是進入10月以后，據市場傳言，某一多頭資金控制了LME期鋁庫存70%的倉單，期限結構也隨著市場的緊俏而發生了較大的改變。cash-3’m backwardation曾經達到10美元，并且在回落之后再次上漲，表現出頻繁擠空的興趣。

　　圖1：持倉、庫存、銅價、美元(數據來源：Reuters)

　　期鋁擠空行情繼續展開鋁價在年底將創出新高

持倉、庫存、銅價、美元
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　　圖2：2005年鋁價(現貨和3月期)以及升貼水(cash-3’m)走勢(數據來源：Reuters)

　　期鋁擠空行情繼續展開鋁價在年底將創出新高

2005年鋁價(現貨和3月期)以及升貼水(cash-3’m)走勢
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　　那么，我們很自然地轉向了第二個問題：擠空行情將會持續多久？回答這個問題，我們首先要分析擠空的依據和條件是什么？這樣，我們才能延順此依據和條件來判斷后續擠空行情的發展情況。

　　我們認為，此輪擠空行情的背后擁有一大一小兩個因素。(1)大的因素是良好的基本面狀況致使宏觀基金和指數基金產生了長期做多倫鋁的興趣。基本面之所以良好，更多的，是基于期銅的相對狀況。所以，鋁價在9月中旬見底之后表現出穩定的上升態勢，這是鋁價上漲的主因。(2)小的因素是CTA的錦上添花與雪上加霜。從10月18日的大幅回落來看，我們認為，當時的倫鋁持倉中，CTA基金所占比重較大。所以，在鋁價遭受2000美元阻力的時候，CTA基金的落袋為安促使鋁價發生了較大幅度的回調。

　　基于上述的兩個因素依據，我們認為，擠空的行情將會繼續展開，鋁價在年底將會創出本年的新高。原因有二：(1)對于宏觀和指數基金來說，鋁的基本面并未改變。根據Macquarie最新的報告，2006年的需求缺口將會增加，那么選擇長期投資的宏觀指數基金不會離場，做多操作將會延續。(2)對于CTA基金而言，10月18日的獲利平倉之后，我們可以看出，倫鋁的持倉并未顯著增加，CTA基金面對2000美元的強勁阻力關口，表現出觀望的態度。那么，如果此輪上漲有效地突破了2000美元的關口，我們認為，CTA基金很有可能再次入場做多，為未來鋁價提供較好的上漲動能。

　　看來，真正推動鋁價的還是基本面因素。在目前油價回落、銅價尷尬的情況下，相對良好的鋁金屬基本面吸引了更多的資金入場做多商品市場，成為了此輪擠空行情的主角。那么，讓我們在以下的部分，從需求和供給的角度來分析一下基本面情況。

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