消費下滑供求關系改變 銅牛腳步變得愈發沉重

　　　　第一部分 行情綜述

　　滬銅在2005年10月份暢旺的交投中走出沖高回落的行情，主力合約cu601在創出新高后遭到拋售，隨后價格小幅回落，期銅還會不會繼續向上拓展？銅價是否已經到頂？筆者謹作如下扼要分析。

　　第二部分 基本面分析

　　一、消費下滑造成供求關系的改變，已經讓銅牛的腳步變得愈發沉重

　　LME銅價在10月下旬躍過4000美元/噸大關，市場為期銅牛市的波瀾壯闊、經久不衰而激動不已。然而，市場會無休止的繼續向上拓展嗎？筆者認為不盡然。在本輪牛市中，銅價不斷的上升是以消費逐漸被抑制為代價所換取的，這就注定了銅價在上漲的過程中已經埋下了導致輝煌牛市最終崩塌的隱患。盡管目前銅價的牛市格局沒有發生改變，價格一如既往的保持了大漲小回的步伐，但是消費下滑造成供求關系的改變已經讓銅牛的腳步變得愈發沉重。理由如下：

　　a.現貨方面，縱觀上海華通現貨、長江現貨、上海物貿現貨銅的價格已經顯出疲態，且市場傳聞近期上海倉庫庫存將可能會出現增加。

　　b.中國消費萎縮。10月18日，也就是LME期銅本年度第二次大漲137美元/噸的第二天，也就是國內滬銅創出上市以來最高價的當天，上海有色金屬協會的有關人士在接受記者采訪時表示，因為銅價上漲，很多中小企業被迫減產、停產，甚至破產，而另外一些中小企業則是無可奈何地接受，還有一些生產銅桿、銅棒的企業則處于一種完全虧本的狀態。

　　中國的銅消費量已經占到全球銅消費量的20%以上，且中國近幾年的銅消費增長速度均保持在10%以上。正是來自中國的消費創造了全球銅市供不應求的基本面，也是中國的消費締造了歷史上少有的銅市大牛。但是，作為世界上最大的銅進口國，如果說銅價在2003和2004年的上漲只是減少了國內銅消費企業的利潤，銅消費企業還能接受的話，那么當銅價在2005年上漲到35000元/噸以上之后，銅消費企業虧損的就是實實在在的成本了。筆者曾經接觸的現貨企業也遇到了以上的問題，今年以來的生產庫存就從來沒有超過兩周，甚至大多數時間是采用“現用現買”的方式。看來，高銅價對中國銅消費量的抑制作用是非常明顯的。

　　二、基金多次逼倉成功推高銅價。中國銅消費的下降應該帶來銅市場供求關系的明顯變化，進而反映在銅價的變化中。但是銅價不僅沒有因為中國消費的下降而下跌，反而卻屢屢創出新高，這主要是由于基金一直保持凈多狀態且有多次逼空行情成功上演，市場中缺乏與其抗衡的交易力量。因此在基金不主動改變其持倉方向的前提下，銅價很難出現大的下跌。

　　但這是不是意味著銅價就跌不下去了呢？答案是否定的，一旦全球銅市場的供求關系因為中國消費的下降而出現明顯改變，基金將肯定改變其凈多持倉狀態。從目前的情況看，中國消費被抑制的事實并沒有被市場所廣泛認同和理解，因此無法對銅價及銅市場的多頭人氣造成多大打擊。但一旦中國的銅消費被抑制的消息得到證實或在數據上得以體現，相信銅牛遠去的日子就為時不遠了。

　　三、雖然國際銅研究組織(ICSG)最新的數據表明1～7月全球銅市場仍然存在23.5萬噸的供應缺口，但依照銅的消費季節性規律，12～2月是銅的消費淡季，因此后期銅的消費需求將會有所減弱，但是銅的供應量卻在穩步增長，今年1～7月同比增長了5.4%，加之下半年冶煉廠因檢修而暫停的產能要遠低于上半年，因此可以合理預計后期銅的供應缺口將會縮小，銅價存在較大的回落壓力。

　　四、中國粗銅和陽極銅市場面臨過剩。由于銅冶煉廠在紀錄高銅價吸引下紛紛擴大產能，中國的半成品銅庫存已出現膨脹，銅精煉企業正在收取更高的粗銅和陽極銅加工費，規模較大的銅廠已擴大了冶煉能力，并減少了粗銅和陽極銅的采購量，中國的冶煉能力擴張速度超過精煉能力，因此冶煉廠自身消化不了的粗銅也很難銷售，導致庫存積壓，而精煉廠不愿從冶煉廠進多余原料，因為中國的精銅需求早已減緩，中國冶煉廠擴容熱導致銅精礦進口量猛增，2005年前八個月進口量為262萬噸，較上年同期增加47.1。

　　五、中國發改委官員稱抑制銅冶煉行業出現違規建設及盲目發展勢頭。中國銅冶煉行業出現違規建設、盲目發展的勢頭，造成銅精礦供應趨緊且價格持續上漲，需要引起關注并加以正確引導，因為當前中國銅礦的生產能力只能滿足冶煉能力的40%,而冶煉能力僅能滿足電解能力的63%,結構性矛盾十分突出,長期依賴大量進口原料維持生產，而目前全國在建、擬建銅冶煉項目建設總能力205萬噸,是去年底產能的1.3倍,總投資超過200億元，僅去年全年銅冶煉投資就增長90.6%，按目前發展態勢，后年底將形成近370萬噸冶煉能力，遠遠超過屆時全國銅精礦資源保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量，因此，國家有關部門將加快制修訂銅工業產業發展政策、專項發展規劃，明確中國銅工業的發展方向和區域布局；制定行業準入標準,加強市場準入管理；嚴格按照產業政策對新建銅冶煉項目進行規范管理；規范銅冶煉企業的生產行為,加大產業結構調整和淘汰落后的力度；綜合運用經濟、法律手段,采取果斷有效措施,制止盲目投資、違規建設的勢頭。

　　第三部分 技術分析

　　LME三月銅呈高位震蕩的走勢，銅價一度突破了4000美元心理關口，但由于缺少后續買盤，銅價未能繼續向上，而是圍繞5天均線寬幅震蕩，在整個10月份的交易中，期銅始終未跌穿30天均線，30天均線形成短線支持，下一支持位3740美元，第三支持位3684美元，阻力位4000美元。

　　受外圍走勢的影響，滬銅亦走出先揚后抑的行情，但最后仍較上個月大幅上漲，主力合約cu601在觸及37560元歷史高位后遭到拋售，隨后銅價反復向下，并回落至5天均線之下，下檔30天均線形成的支撐已暴露在投資者面前，阻力位37560元。

　　第四部分 后市展望

　　綜上所述，筆者認為在目前的市場格局下，期銅牛市已經接近尾聲，此后的交易中，期銅將會步入高位振蕩、派發的階段，建議多頭獲利回吐，并擇機沽空。

江南期貨 丁福杰