大商所積極研發(fā)生豬期貨 能否采用現(xiàn)金交割

　　本報記者 劉文元 發(fā)自北京

　　大連商品交易所(下稱“大商所”)目前正在積極開發(fā)生豬期貨，生豬作為動物活體不是傳統(tǒng)的儲藏商品，因此在交割環(huán)節(jié)面臨新問題。

　　日前，證監(jiān)會期貨部主任楊邁軍在北京一次培訓會上建議，可研究生豬期貨采用現(xiàn)

金交割的可行性。目前，大商所對于生豬期貨的設計思路是以養(yǎng)殖和屠宰場代庫的實物交割方式。

　　生豬期貨在合約設計上面臨的難題是生豬非傳統(tǒng)儲藏商品，不可能運送到指定交割庫注冊成倉單后再進行交割。另外，生豬生產(chǎn)和銷售的地域性也給開展期貨交易帶來一定困難。楊邁軍說，各級政府對生豬的檢驗檢疫很嚴格，比如北京市屠宰的豬肉只能在北京銷售，銷售到天津就會很困難。因此他建議進行創(chuàng)新，研究現(xiàn)金交割方式。

　　現(xiàn)金交割也稱現(xiàn)金結算，主要應用于金融期貨交易。1972年芝加哥商業(yè)交易所(CME)在其凍雞期貨合約中引入了現(xiàn)金交割。目前CME在其生豬、活牛期貨中，都采用了這種交割方式。瘦肉豬是CME成交最活躍的農(nóng)產(chǎn)品期貨之一，它采用現(xiàn)金結算，全部多頭合約可以在最后交易日之后由CME清算所根據(jù)全部賣空合約進行結算，以CME的瘦肉豬指數(shù)作為結算價。

　　在我國期貨市場發(fā)展的早期，也曾在一些期貨品種上采用過現(xiàn)金交割，比如海南中商期貨交易所的棕櫚油期貨合約和上海糧油商品交易所的紅小麥期貨合約，但都不算成功。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，在商品期貨上采用現(xiàn)金交割，可以有效地避免合約到期前發(fā)生的巨量交割帶來的市場風險。在理論上，現(xiàn)金交割可以節(jié)省實物商品在交割環(huán)節(jié)的運輸、倉儲、資金占用等成本，有利于在合約到期時進一步縮小基差，使期貨能夠更好地實現(xiàn)保值的功能。

　　不過在商品期貨交易中采用現(xiàn)金交割也有一些需要解決的難題。現(xiàn)金交割的核心交割結算基準價的確定，即根據(jù)多空雙方預先同意的計算方法，計算出一個公認的交割基準結算價，來核算到期合約的盈虧。有業(yè)內(nèi)人士認為，CME的生豬和活牛期貨采用現(xiàn)金交割之所以比較成功，在于其存在一個發(fā)達集中的現(xiàn)貨市場，能夠容易地計算出其指數(shù)的實際價值。

　　目前國內(nèi)的生豬養(yǎng)殖地域分散，品種多樣，并且不具備成規(guī)模的完善的現(xiàn)貨市場，信息不通暢。若采用現(xiàn)金交割，如何科學地計算交割基準結算價將是一個難題。

　　早期的國內(nèi)期貨市場，曾采用過現(xiàn)金交割與實物交割并行的方式。業(yè)內(nèi)人士表示，未來的生豬期貨是否可以借鑒現(xiàn)金交割與實物交割并行的模式，也值得探討。

　　《第一財經(jīng)日報》了解到，大商所曾研究過現(xiàn)金交割，不過得出的結論是，目前中國市場有別于美國市場，生豬期貨全面采用現(xiàn)金交割不太合適。

　　目前，大商所對于生豬期貨合約交割的基本設計思路是，以養(yǎng)殖和屠宰場代庫，這樣避免生豬的轉運等環(huán)節(jié)，活豬交割問題就自然解決了，以養(yǎng)殖和屠宰場代庫，就是由養(yǎng)殖和屠宰企業(yè)開出倉單，與現(xiàn)在的豆粕以廠代庫類似，存欄成本很低。