四、鄭交所為重振市場活力采取措施限制倉單增加

　　隨鄭交所棉花期貨的持倉不斷減少，6月中下旬倉單棉花的數量已經超過持倉總數(見下圖)，沉重的實盤壓力令投機資金望而卻步。為改變棉花期貨交易低迷的現狀，鄭交所做出決定：暫停中棉集團廊坊儲運有限公司等九家交割倉庫的入庫業務；另外，對衡水棉麻總公司、湖北銀豐倉儲物流有限責任公司兩家棉花指定交割倉庫注冊的倉單從2006年度生產的棉花開始實施每噸棉花比期貨合約價升貼水由0元調整為-200元。前者增加了棉花注冊倉單的難度，后者使得在期貨市場上賣出倉單的收益降低。通過這些手段可以限制企業在鄭州市場賣出倉單的數量，減輕現貨交割對期貨價格的壓力，最終達到重新活躍鄭棉市場的目的。

　　五、綜合評論和后市展望

　　目前國內外市場都十分關注中國進口棉花配額的政策，不過各自理解有所不同，國際市場認為中國盡早發放配額是利多，而國內市場則視之為利空。從國內棉花供需關系發展前景來看，進口外棉將長期存在并占據相當重要的地位，而國內外棉花的價格差距會一直成為造成不同市場價格波動背離的重要因素

　　從下圖可以看到，自2005年下半年以后國內外棉價差距增大，國際價格基本平穩而國內棉價卻日益走高。即使在今年春節過后的下跌行情中，國內棉價也表現出明顯抗跌的走勢。其中的重要原因是由于2005年新棉上市階段涉棉企業為爭奪資源抬高收購價格造成棉花成本過高，在棉價下跌時惜售并寄希望于后市能夠上漲，持有時間越長就更增加了棉花的成本，最終造成行業內普遍虧損的局面。

　　另外，棉企沒有充分利用期貨市場的保值手段也是造成目前被動局面的重要原因，如果能在年初期現價格基差較低時(見下圖)做賣出保值，那么在棉價下跌時不但不會遭受損失，而且還會在基差走強的過程中獲得額外收益(現貨下跌14400元-13900元=500元，期貨跌幅15000-14000=1000元，可獲得額外收益500元/噸)。

　　做為最大的棉花消費者紡織行業來說，為參與國際競爭必須盡量降低原料成本，而國外棉花在價格上比國產棉具備相當大的優勢，在人民幣升值的情況下更是如此。國內棉價較高有多方面的原因，長此以往必將損害中國紡織品在國際上的競爭優勢，而解決的最佳辦法就是取消棉花進口配額，讓國內紡織企業與國際同行能在同一起跑線上進行競爭。

　　就在鄭棉指數跌破整理多日的14100元支撐位之后，技術上的箱形整理形態岌岌可危，鄭交所適時推出救市措施，促成市場止跌反彈，局面開始轉危為安。在反彈過程中，倉單數量減少了1451張，下降幅度達43%。不過，成交量沒有出現顯著增加，持倉量也從35000手下降到28000手。

　　技術上看，目前鄭棉指數反彈過后面臨中長期下降通道的壓力，波動空間逐漸收窄，后市發展方向依舊取決于政策傾向。

北京中期 張向軍