(四)鄭棉市場長期低迷走勢探析

　　1、實盤壓力拖累、投機力量不足

　　自2006年3月24日以后，實盤占單變持倉比累計在65%上方，從2006年5月份以來，比例平均在90%上方，而6月16、6月23日兩周更是在100%上方，實盤壓力可想而知，由此也被行業內形容為“現貨市場”，功能盡失。具體如下圖5所示：

　　圖5

　　就目前而言，在現貨不穩且仍有下跌可能性存在情況下，期貨實盤倉單流出仍然需要時間以及價格的優勢，在增量資金興趣缺乏的情況下，市場內僅有的少量持倉仍大量以買近拋遠的套利交易存在，近期市場熱衷的尋找C2類倉單既是明顯的作證：據了解大量接C2類倉單的投資者并非是真正流出，而是在進行套利操作。

　　2、棉花期貨合約修改影響分析

　　6月1日，鄭商所對棉花期貨合約進行了修訂：自2006年6月1日結算時起，鄭商所棉花期貨合約最低交易保證金降至5%，每日價格最大波動限制調整為±3%。合約交割月份調整為每年的1、3、5、7、9、11月。新合約月份自CF705合約開始執行。新的倉單分類方法自2006棉花年度新產棉花開始實施。同時，棉花交割細則、風險控制管理辦法及標準倉單管理辦法也分別作了相應調整。具體如下表4所示：

　　從初衷及實際效果看，交易所本著切實從市場角度出發的原則，及時修改了部分交易條款，為期市的活躍掃除了制度上的障礙，同時降低了投資者的交易成本。長線來看，鄭棉將進一步吸引外圍投機資金的入市，有利于未來行情的展開。

　　3、后期倉單演進與市場發展、期現倒掛難以避免

　　6月中下旬以來，隨著期現價格的進一步縮小，鄭棉倉單流出速度有所加快，但由于市場總體持倉量較小以及現貨不穩，倉單仍是行情發展的掣肘。比較2005年情況，棉花期貨價格從當年4月份開始下跌，3個半月內，跌幅2000元/噸。到了七八月份，期現倒掛出現，引來了大量的期轉現業務。期現價差倒掛帶來的效果十分明顯，在2005年七八月兩個月內，棉花倉單流出了7萬余噸，僅在7月份就流出了3萬噸。在大量倉單流出和市場利空消化之后，在天氣等因素炒作下，期貨市場就開始大幅上漲，終結棉花熊市，具體圖6所示：

　　圖6

　　目前，國內期貨價格進一步向現貨價格靠攏，但較去年倒掛現象并未在鄭棉主力合約上出現，且由于本年度的現貨資源供給較去年同期偏充裕，倉單的消化預計將經歷更長一段時間，而最終的結局相信會同出一轍。

　　(五)外棉銷售方式的改變將長期考驗國內市場

　　寄售在這個“看起來很美”的銷售方式上，今年著實令國內外棉價上演了一幕悲劇：雖然從2006年3月份以來的USDA每周出口周報數據上看，美棉出口業績很美，但新的寄售方式帶來了新的問題：新的銷售模式帶來的僅是物理位移而非完全的終端消費，而自6月中旬后美棉再次上演了跳水行情；對于國內而言，外棉在保稅庫大量存在對國內市場猶如大敵壓境，紡企想盡辦法購買外棉冷落國產棉，囤棉企業心理完全崩潰，不得不壓低銷售，也由此造成了國棉的持續下跌。

　　因此，從實際意義上講，本年度由于大量外棉在一定時期并未進入紡織企業消費領域，仍停留在物流過程中，所不同的只是從美國國內的棉花企業手中轉移到了中國國內外棉代理商或棉花商手中，這種格局未來將會長期存在，也由此考驗國內、國際兩個市場，而一旦中國配額發放出現問題，內外棉聯動下跌將無法規避。

　　(六)宏觀市場分析：美元匯率仍起重要作用

　　從一定程度上來講，在國內外商品市場包括黃金、金屬類以及農產品類從5月中旬開始的聯動性下跌行情，很大程度上歸因于國際宏觀因素。也許沒有人敢肯定商品市場的牛市已經結束，但觀察此輪商品牛市的基礎：全球性的低利率、基金推波助瀾以及美元貶值潮流中，目前通貨膨脹已經成為全球關注的焦點，全球加息周期有所啟動，而基金也加快了獲利平倉步伐，做多意愿進一步減弱，同時唯一需要重點關注的是美元走勢，圖7是美棉價格與美元價格指數的長期對比走勢：

　　很顯然，美棉的價格走勢與美元價格指數呈明顯的負相關關系，而后期美元的變動將進一步影響到以其標價的商品市場價格走勢，美聯儲自2001年以來連續的17次加息潮是否會停止，成為市場關注的焦點，下一次美聯儲公開委員會會議將在8月份舉行，期間美元走勢值得關注；同時基金持倉狀況、全球通漲發展以及商品的供求基本格局，將整體上決定市場的走勢。

　　三、技術分析及結論

　　從技術角度分析國內棉價的走勢，詳細圖8所示：

　　圖8

　　長期圖形上看，自2006年3月份開始CF609合約價格的連續兩次反彈此輪回調的50%之14520處均告失利后，6月19日開始暴跌，并跌破75%之14620元一線，下方區間為14000-14300，若不能在14300上方企穩，期價將直指14100元之預測的目標位；同時從回調的百分比測算，16310-15200與15200-14100元距離恰好等長，若從最高點算起，14100元附近正好是下一個50%處，上下區間200元左右；另外，此價位與目前市場預期的新花上市價格也較為接近，建議投資者密切關注。

　　未來一段時間，從基本面角度考慮，由于現貨趨跌，鄭棉依然難以吸引資金入市消化倉單，價格仍有下滑的可能，作為投資者后期應密切關注鄭棉倉單的流出速度，以及CF609合約所反映的新花價格與預期情況，新的目標位是可以預期的。

　　棉價下跌的啟示：最后一點尤其是對于國內棉商而言，現貨市場順價銷售是未來必須適應的，在未來棉花經營還必須考慮2條腿走路：兼顧現貨市場與期貨市場操作，且遵循套保思路，從今年的行情下跌過程中看出，若棉花在未銷售之前，按照國外棉商思路嚴格做了套保，企業沒有太多必要擔心市場下跌，同時由于期貨下跌幅度大于現貨市場，企業不但少虧還可以用期貨市場盈利彌補現貨虧損后獲得額外受益。另外對市場的看法需要有國際視野，不可囿于獨立的國內市場，否則影響頗深，今年即是個典型例子。