具體來說，原油價(jià)格與白糖價(jià)格的實(shí)際傳導(dǎo)關(guān)系如下:

　　2. 世界油品消費(fèi)的品質(zhì)升級(jí)將會(huì)推動(dòng)世界糖價(jià)的長(zhǎng)期走高

　　(1) 全球油品消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高推升糖價(jià)長(zhǎng)期走高

　　以下我們列出全球主要國(guó)家油品消費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高的時(shí)間及標(biāo)準(zhǔn)水平，參見下表：

　　具體的油品標(biāo)準(zhǔn)如下：

　　*歐盟尚未確定實(shí)施歐V 的具體時(shí)間，但歐盟官員認(rèn)為可能會(huì)從2010年開始執(zhí)行。

　　硫含量單位1 ppm 等于0.0001%。

　　全球主要油品消費(fèi)國(guó)均排出了油品升級(jí)時(shí)間表，全球范圍的油品質(zhì)量升級(jí)將使汽、柴油的成本上升，供應(yīng)的緊張局面加劇。

　　美國(guó)用乙醇替代甲基叔丁基醚(MTBE)作汽油調(diào)合組份以及柴油含硫由500 降為15ppm將給油品供應(yīng)帶來風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)等許多亞洲國(guó)家柴油由含硫350-500變?yōu)?0-50ppm使超低硫柴油供應(yīng)緊缺。

　　日益嚴(yán)格的汽車政策和排放標(biāo)準(zhǔn)以及替代燃料的影響將使乙醇的需求不斷擴(kuò)大，使得白糖的能源屬性獲得了歷史性的發(fā)現(xiàn)，糖價(jià)中長(zhǎng)期獲得支撐。

　　(2) 美國(guó)汽油消費(fèi)品質(zhì)提高對(duì)糖來說是中長(zhǎng)期利好

　　在國(guó)際能源需求居高不下、國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)飆升的情況下，乙醇工業(yè)正逐漸受到美國(guó)白宮和華爾街人士的青睞。乙醇汽油已經(jīng)開始在美國(guó)流行起來。

　　2005 年美國(guó)生產(chǎn)了40億加侖的乙醇，美國(guó)有三分之一的汽油是含有10%乙醇的混合燃料。專家預(yù)測(cè)未來這個(gè)比例將成倍增加，到2030年，乙醇將占美國(guó)運(yùn)輸燃料消費(fèi)總量的20%。

　　以下我們作出近兩年來的美國(guó)汽油生產(chǎn)及需求對(duì)比圖，從圖中可以看到，汽油的需求始終高于生產(chǎn)，并且需求量逐年增加。另外，美國(guó)汽油消費(fèi)還表現(xiàn)出極強(qiáng)的季節(jié)性，未來幾個(gè)月是汽油的消費(fèi)高峰，因此未來對(duì)乙醇添加劑的需求還會(huì)繼續(xù)放大。

　　美國(guó)近兩年來汽油生產(chǎn)及需求對(duì)比圖

　　從歷史走勢(shì)圖可以看到6-8 月份基本上是汽油消費(fèi)高峰期。我們用2005 年的數(shù)據(jù)估算2006 年的需求情況，2005 年1-12 月份汽油消費(fèi)量均值912.3 萬(wàn)桶/日 ，經(jīng)過計(jì)算可知一年消費(fèi)需求總量為39547.5 萬(wàn)噸，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以看到，未來美國(guó)的汽油消費(fèi)很難減少。

　　(3)美國(guó)未來乙醇消費(fèi)到底需要多少？

　　我們假設(shè)2006年美國(guó)消費(fèi)汽油仍然保持2005 年的水平不變，按照10%的添加量計(jì)算，需要乙醇3954.8萬(wàn)噸。

　　目前，最新的美國(guó)乙醇產(chǎn)能是47億加侖，合計(jì)計(jì)算得到的結(jié)果是1436.5萬(wàn)噸乙醇(按照生產(chǎn)96度乙醇計(jì)算)。則美國(guó)未來乙醇需求缺口達(dá)到2518.3萬(wàn)噸。

　　隨著汽油生產(chǎn)技術(shù)的提高，油價(jià)的不斷上漲，美國(guó)乙醇缺口的加大，巴西作為美國(guó)乙醇主要進(jìn)口國(guó)，美國(guó)可能加大對(duì)巴西乙醇的進(jìn)口，增加乙醇生產(chǎn)上的投資，未來可能導(dǎo)致價(jià)格的上漲；巴西可能會(huì)擴(kuò)大乙醇的生產(chǎn)份額，從而可能導(dǎo)致生產(chǎn)食糖的缺口加大，引起全球的白糖價(jià)格上漲。

　　3. 世界最大產(chǎn)糖國(guó)巴西的乙醇生產(chǎn)帶來糖價(jià)的長(zhǎng)期利好

　　世界上大的原糖(甘蔗)產(chǎn)地是巴西，而巴西因?yàn)槿狈υ�油資源，近幾年大力發(fā)展乙醇酒精燃料，巴西是用甘蔗生產(chǎn)乙醇的主要國(guó)家。用于乙醇生產(chǎn)的甘蔗數(shù)量直接影響到用于加工食糖的甘蔗的數(shù)量，乙醇生產(chǎn)的數(shù)量影響著食糖生產(chǎn)數(shù)量，巴西可以將全國(guó)甘蔗不用于生產(chǎn)食糖而改為生產(chǎn)乙醇，目前，造成一半左右的甘蔗都不去榨糖而去為汽車服務(wù)了。所以巴西甘蔗提煉乙醇的數(shù)量對(duì)預(yù)測(cè)全世界食糖產(chǎn)量具有重要影響。

　　由于5 月份糖廠全面開榨前現(xiàn)貨市場(chǎng)上的成交量較小，巴西食糖和酒精市場(chǎng)上的商家和廠家一直在爭(zhēng)論06-07 制糖年糖廠究竟將拿出多少甘蔗來生產(chǎn)食糖和拿出多少甘蔗來生產(chǎn)酒精的問題。

　　來自圣保羅的商家認(rèn)為，估計(jì)新制糖年糖廠生產(chǎn)食糖和生產(chǎn)酒精的用蔗比將各占50%，理由很簡(jiǎn)單，在產(chǎn)能有限的背景下，廠家很難拿出超過50%的甘蔗來生產(chǎn)食糖，但也有商家認(rèn)為，基于國(guó)際糖價(jià)較高，估計(jì)新制糖年廠家將拿出53%、甚至55%的甘蔗來生產(chǎn)食糖，剩余的甘蔗用來生產(chǎn)酒精。

　　到底巴西生產(chǎn)了多少酒精？筆者根據(jù)國(guó)際糖業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)對(duì)此進(jìn)行了計(jì)算，結(jié)果如下：

　　巴西2006/2007榨季生產(chǎn)食糖2920萬(wàn)噸(截止到6月1日)，生產(chǎn)的酒精178億升(1437.2萬(wàn)噸，96度酒精)。

　　按照8-10 噸甘蔗生產(chǎn)1 噸白糖計(jì)算，巴西生產(chǎn)2920 萬(wàn)噸食糖需要的甘蔗是23360 萬(wàn)噸-29200 萬(wàn)噸；按照13-15 噸甘蔗生產(chǎn)1 噸乙醇計(jì)算，1437.2 萬(wàn)噸乙醇需要的甘蔗是18683.6萬(wàn)噸-21558萬(wàn)噸。則巴西最新榨季生產(chǎn)乙醇的甘蔗比重是42.47%-44.4%。

　　可見，巴西生產(chǎn)的乙醇比例并不高，通過以上分析可以看到，由于美國(guó)分階段停止在汽油中使用化學(xué)添加劑將導(dǎo)致美國(guó)的酒精進(jìn)口量急劇上升，巴西廠家會(huì)掉頭來加大酒精生產(chǎn)的力度，擴(kuò)大酒精的生產(chǎn)比例。因此，未來白糖供應(yīng)缺口有加大的趨勢(shì)，糖價(jià)將會(huì)長(zhǎng)期走高。

　　4. 中國(guó)油品消費(fèi)也會(huì)面臨品質(zhì)升級(jí)，長(zhǎng)期利好國(guó)內(nèi)糖價(jià)

　　(1) 國(guó)內(nèi)油品升級(jí)，利好糖價(jià)

　　2006 國(guó)內(nèi)油品需求增長(zhǎng)會(huì)超過2005 年的4%，預(yù)計(jì)增幅為6%，石油凈進(jìn)口量將回升，進(jìn)口依存度可能提高到接近50%。從去年以來，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格出現(xiàn)價(jià)格倒掛，雖然成品油提價(jià)，但是價(jià)格仍然是倒掛的。具體情況參見下圖：

　　2001-2006年國(guó)內(nèi)汽柴油價(jià)格與原油價(jià)格對(duì)比圖

　　98 年以來國(guó)內(nèi)汽油零售價(jià)與原油對(duì)比圖

　　國(guó)內(nèi)汽油零售價(jià)從明顯高于國(guó)際市場(chǎng)演變?yōu)閮r(jià)格倒掛，如與國(guó)際市場(chǎng)完全掛鉤價(jià)格將在目前水平上漲4 成；國(guó)內(nèi)汽柴油與國(guó)際原油價(jià)格的倒掛會(huì)促使汽柴油價(jià)格的逐步飆升，價(jià)格長(zhǎng)期居于高價(jià)位，未來勢(shì)必通過改進(jìn)油品品質(zhì)降低成本。從循環(huán)經(jīng)濟(jì)及保護(hù)環(huán)境的角度考慮，國(guó)內(nèi)成品油將會(huì)繼續(xù)提升品質(zhì)，加大乙醇添加劑的使用，根據(jù)測(cè)算由每公升乙醇的生產(chǎn)成本，　　由玉米生產(chǎn)花費(fèi)0.33 美元，而由甘蔗生產(chǎn)的花費(fèi)成本是0.19 元，因此，未來生產(chǎn)乙醇用的甘蔗將會(huì)增加，白糖的缺口將會(huì)擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)糖價(jià)長(zhǎng)期受到支撐。

　　(2) 國(guó)內(nèi)乙醇生產(chǎn)，長(zhǎng)期利好糖價(jià)

　　上世紀(jì)末，利用糧食相對(duì)過剩的條件，我國(guó)開始發(fā)展生物燃料乙醇。“十五”期間，在河南、安徽、吉林和黑龍江分別建設(shè)了以陳化糧為原料的燃料乙醇生產(chǎn)廠，總產(chǎn)能達(dá)到每年102 萬(wàn)噸，現(xiàn)已在9 個(gè)省(5 個(gè)省全部，4 個(gè)省的27個(gè)地市)開展車用乙醇汽油銷售，生物乙醇汽油的消費(fèi)量已占全國(guó)汽油消費(fèi)量的20%。

　　我國(guó)目前發(fā)展生物燃料在規(guī)模發(fā)展中遇到的首要問題就是原料資源問題，陳化糧已不具備再擴(kuò)大規(guī)模生產(chǎn)的條件。今后我國(guó)發(fā)展燃料乙醇重點(diǎn)應(yīng)放在糧食之外的各種經(jīng)濟(jì)作物為原料上，還可以結(jié)合副產(chǎn)品提取和綜合利用深加工等發(fā)展燃料乙醇工業(yè)。新的發(fā)展方向?qū)⑥D(zhuǎn)向以甘蔗、木薯等。

　　專家估算，我國(guó)的甘蔗、甜高粱、木薯等可滿足年產(chǎn)3000 萬(wàn)噸生物燃料乙醇的原料需要。為了擴(kuò)大生物燃料來源，我國(guó)已自主開發(fā)了以甜高粱莖稈為原料生產(chǎn)燃料乙醇的技術(shù)(稱為甜高粱乙醇)，并已在黑龍江、內(nèi)蒙古、山東、新疆和天津等地開展了甜高粱的種植及燃料乙醇生產(chǎn)試點(diǎn)，黑龍江省試驗(yàn)項(xiàng)目已達(dá)到年產(chǎn)乙醇5000 噸。另外，我國(guó)也在開展纖維素制取燃料乙醇的技術(shù)研究開發(fā)，現(xiàn)已在安徽豐原等企業(yè)形成年產(chǎn)600噸的試驗(yàn)生產(chǎn)能力。

　　雖然我國(guó)已實(shí)現(xiàn)以糧食為原料的燃料乙醇產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)，但以甜高粱為原料生產(chǎn)燃料乙醇尚處于技術(shù)試驗(yàn)階段。

　　而受原料來源、生產(chǎn)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)組織等多方面因素的影響，我國(guó)燃料乙醇生產(chǎn)成本比較高。目前以陳化糧為原料生產(chǎn)的燃料乙醇成本約為每噸4500 元左右，國(guó)家實(shí)行財(cái)政定額補(bǔ)貼(目前平均每噸燃料乙醇補(bǔ)助1370 元，按現(xiàn)在石油價(jià)格作相應(yīng)調(diào)整后，補(bǔ)貼額會(huì)有所降低)。

　　據(jù)專家估算，以甜高粱、木薯等為原料生產(chǎn)燃料乙醇，成本約為每噸4000 元。按等效熱值與汽油比較，汽油價(jià)格達(dá)到每升6元以上時(shí)，燃料乙醇才可能贏利。目前，國(guó)家每年對(duì)102 萬(wàn)噸燃料乙醇的財(cái)政補(bǔ)貼約為15 億元，在目前的技術(shù)和市場(chǎng)條件下，擴(kuò)大燃料乙醇產(chǎn)量需要大量的資金補(bǔ)貼。以甜高粱和麻瘋樹等非糧食作物為原料的燃料乙醇和生物柴油生產(chǎn)

　　技術(shù)才剛剛開始工業(yè)化試點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)化程度還很低，近期在成本方面的競(jìng)爭(zhēng)力還比較弱。相比之下，采用甘蔗生產(chǎn)乙醇具有較好的優(yōu)勢(shì)，未來采用甘蔗生產(chǎn)的比例會(huì)逐漸提高。

　　因此，隨著國(guó)內(nèi)乙醇消費(fèi)的擴(kuò)大，甘蔗生產(chǎn)的比例會(huì)逐漸擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)糖價(jià)今后會(huì)在高位上長(zhǎng)期運(yùn)行。

　　二、 結(jié) 語(yǔ)

　　國(guó)際市場(chǎng)06/07榨季供需缺口96.2萬(wàn)噸，數(shù)據(jù)仍然是估計(jì)數(shù)據(jù)，有待時(shí)間的檢驗(yàn)。由于全球油品消費(fèi)品質(zhì)的不斷升級(jí)，乙醇需求加大，白糖的能源屬性將會(huì)得到進(jìn)一步放大。糖的供需缺口有加大的趨勢(shì)。世界最大產(chǎn)糖國(guó)(巴西)將大量甘蔗用于燃料酒精生產(chǎn)，未來生產(chǎn)酒精的甘蔗比例將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，即使總甘蔗產(chǎn)量增長(zhǎng)8%，仍然難補(bǔ)世界糖供應(yīng)缺口。

　　基于目前白糖期貨的金融屬性初現(xiàn)，國(guó)際宏觀基金對(duì)糖價(jià)虎視眈眈，基金在紐約原糖市場(chǎng)持有的大量的凈多單。基金對(duì)后市的看漲，將會(huì)推動(dòng)對(duì)糖價(jià)的上漲。

　　夏季到來，國(guó)內(nèi)糖的消費(fèi)旺季來臨。所以，目前糖價(jià)極具投資價(jià)值，再度下跌可能性小。期間不排除有爆發(fā)伊郎核危機(jī)，國(guó)際油價(jià)、糖價(jià)大漲而獲得超額投資利潤(rùn)的可能。

中大期貨 高 輝