一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細(xì)說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點(diǎn)為原點(diǎn)0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點(diǎn)，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點(diǎn)，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點(diǎn)，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點(diǎn)，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(tài)(截至5月09日當(dāng)周)

　　基金增持金融商品，地緣政治助推油價創(chuàng)新高

　　上周，金融商品黃金、原油繼續(xù)呈加速上行態(tài)勢，其中原油連續(xù)創(chuàng)歷史新高79.45美元/桶，周五收于77.03美元/桶，黃金現(xiàn)貨重新升至664.80美元/盎司的高點(diǎn)。基本金屬以鎳和銅為代表，呈現(xiàn)慣性上沖走勢，其中鎳價以歷史新高25600元/噸收于上周末，銅也重新站上8000美元/噸上方，以8085美元/噸報收。農(nóng)產(chǎn)品方面，玉米呈震蕩收高走勢，大豆呈低位震蕩整理走勢，小麥呈沖高回落走勢。上周日元如期加息，對市場影響甚微，而地緣政治成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)，這也是上周黃金、原油和美元得到追捧的重要因素。

　　基金動態(tài)方面，截至7月11日當(dāng)周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有10種商品的凈多頭寸和4種商品的凈空頭寸。從基金動態(tài)二維圖可以看出，原油、汽油、黃金、白銀、小麥、玉米和豆油處于凈多加碼狀態(tài)；取暖油、天然氣和原糖處于凈多減磅狀態(tài)；棉花處于凈空加碼狀態(tài)；大豆、豆粕和銅處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，黃金、白銀、原油、汽油、取暖油、天然氣和豆油處于凈多加碼狀態(tài)；原糖和玉米處于凈多減磅狀態(tài)；豆粕、小麥和棉花處于凈空加碼狀態(tài)；銅和大豆處于凈空減磅狀態(tài)。

　　從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為7：1。基金凈頭寸絕對值變動最大的是玉米和豆油，玉米增持凈多頭寸2.09萬手，豆油增持凈多頭寸2.05萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的是豆油、汽油和黃金，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是7.5%、4.2%和3.2%。整體上來看，基金繼續(xù)親睞黃金、原油金融性商品，其中原油總持倉達(dá)10.6萬手，今年最大值在5月2日的10.9萬手，凈多5.8萬手，今年峰值為5月2日的9.4萬手；黃金總持倉31.3萬手，今年峰值位于5月2日的35.9萬手，凈多頭寸為10.2萬手，峰值為年初的15.1萬手。農(nóng)產(chǎn)品也逐漸受到基金追捧，追蹤的農(nóng)產(chǎn)品除棉花以外，其他均處于凈多加磅或凈空減磅狀態(tài)，其中玉米總持倉133.3萬手，峰值為5月23日的135.1萬手，凈多頭寸18.2萬手，峰值為6月6日的26.1萬手，小麥凈空翻凈多，大豆凈空縮減，減磅力度不如上周。

　　本周原油持續(xù)走強(qiáng)并創(chuàng)下歷史高點(diǎn)，原油連續(xù)已逼近80美元/桶大關(guān)，總的來看，這是由地緣政治、庫存下降和汽油需求旺盛共同激發(fā)的結(jié)果。第一，庫存意外下滑，汽油需求仍然強(qiáng)勁。根據(jù)最新美國能源資料協(xié)會(EIA)石油統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月7日當(dāng)周，除餾分油庫存之外，其他主要油品庫存均出現(xiàn)下滑。其中商業(yè)原油庫存下降599萬桶至3.353億桶，降幅大大超出之前分析師預(yù)期的減少120萬桶，并從8年紀(jì)錄高點(diǎn)處開始回落。此次庫存下滑，主要是由于當(dāng)周原油日進(jìn)口量大幅減少92萬桶至960萬桶所致；而原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量也下降了56.5萬桶至1203萬桶。戰(zhàn)略儲備石油庫存由于政府暫緩補(bǔ)充而保持了7周未見變化，但當(dāng)周小幅下滑了75萬桶至6.878億桶。此外，汽油庫存當(dāng)周減少43萬桶至2.127億桶，該數(shù)字亦超過了之前的市場預(yù)期。在美國獨(dú)立日之后汽油需求仍保持強(qiáng)勁，日需求量維持在962萬桶的高位，令市場感到意外。目前汽油庫存水平較去年同期持平，高出近5年同期平均值55萬桶。近3周內(nèi)該庫存兩度下滑，而之前8周連續(xù)增加。由于汽油進(jìn)口量銳減，且煉廠產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了大幅下降，而需求對價格的彈性并不大，因此供需緊張的市場預(yù)期對價格起到支撐作用，由此也帶動原油價格高位運(yùn)行。第二，地緣政治緊張局勢助推油價。上周以色列與黎巴嫩的武裝沖突升級；而尼日利亞的輸油管道懷疑發(fā)生爆炸；西方國家將伊朗核問題再次提交聯(lián)合國安理會，或?qū)��?dǎo)致對伊朗的制裁措施，恐中斷該國的石油出口。受此類政治事件的影響，原油價格受到追捧，原油連續(xù)創(chuàng)下79.45美元/桶的高點(diǎn)。盡管周末原油遭到獲利平倉盤的拋壓而有所回落，但是上周末黎巴嫩真主黨領(lǐng)導(dǎo)人表示其已做好和以色列開開戰(zhàn)的準(zhǔn)備，而以色列總理奧爾默特發(fā)誓要繼續(xù)對真主黨實施打擊，直至該黨派被完全摧毀。市場人士認(rèn)為以色列在黎巴嫩對真主黨實施打擊，在加沙地區(qū)則對哈馬斯進(jìn)行打壓，這場暴力沖突將至少持續(xù)數(shù)周的時間，因此除非中東地區(qū)的暴力沖突得到顯著緩和，短期油價仍然有繼續(xù)攀升的可能。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　資料來源：美國商品期貨交易委員會 圖表制作：北京中期

　　注：1、單位：手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空頭寸；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸；

　　4、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　5、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。

　　7、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。