全球棉花庫存巨大壓力 棉價仍將保持弱勢震蕩(2)

　　3、CCC 貸款庫存大量贖出，但NYBOT 登記庫存對美棉形成較大壓力

　　圖5：2006年3月以來鄭棉倉單注銷(流出)情況 2005年鄭棉倉單注銷(流出)情況

　　從圖 可以看出，CCC 貸款庫存本月初開始大量的贖出，主要是因為紐約棉花期貨價格上漲，使紐期棉與世界調整價格(AWP)的價差拉大。但之后紐約棉花期貨價格的暴跌，可能再次導致CCC 貸款庫存囤積，這樣后期CCC 貸款庫存流出時導致棉商在NYBOT 市場進行賣出保值，從而對美棉形成壓制。

　　而NYBOT 登記庫存從2 月份以來快速的上升，截止6 月26 日，庫存總數已達到14.3 萬噸，對美棉形成了較大的壓力。而在8 月1 日美國將取消棉花出口補貼，那么NYBOT 登記庫存及CCC 貸款庫存將會盡可能在8 月1 日前出庫，享受政府補貼，因此，在7 月NYBOT 登記庫存及CCC 貸款庫存可能明顯流出，將導致7 月份棉花將供遠大于求，市場壓力明顯，價格回落探底。庫存的流出將釋放美棉市場的壓力，市場將帶來生機。

　　圖6：紐約棉花連續與交割倉庫登記對比

　　二、天氣狀況不容樂觀

　　2004、2005 年全球主要產棉國的風調雨順，導致兩年棉花產量大增，期末庫存增加。但從今年的天氣情況來看，天公不作美。棉花播種時，天氣可謂一波三折。先是3 月底到4 月中旬的持續低溫，使棉花播種時間普遍推遲。同時北方地區大面積干旱，土壤墑情不足，其中河北省更是出現了55 年的特大旱天氣。4月下旬，新疆及黃河流域的棉花播種基本結束，大風、沙塵、低溫、冰雹等不利天氣不時光顧剛剛破土的棉苗，新疆、山東等地均有部分棉田進行了重播。5 月，全國各個地方的災情連續不斷的出現，長江中下游地區強對流天氣引起強降雨，　新疆一邊干旱一邊洪災不斷，冰火兩重天，全國氣溫較低，棉花發育進程較慢。

　　圖7：6月份旱情監測情況(左)與未來10天的天氣情況(右)6月23日起

　　2006 年我國棉花生產開局不利，苗情相似于2003 年同期，也是近5 年以來最差的一年，同時區域之間不平衡，其中北疆、河西走廊、特早熟以及華北平原北部因受災面積大而苗情最差。據中國氣象局預測，今年我國氣候年景中等偏差，不會出現04、05 年風調雨順的天氣。而且由于北方干旱天氣和新疆持續低溫、陰雨等原因，導致了部分地區發生較重棉蚜、麥蚜等蟲害，同時出現棉花立枯病等病害。6 月，國內的天氣有所好轉，北方地區的干旱有所緩解，但總體上還在持續，而新疆的災情也偶爾偷襲棉區，中旬兵團棉區再次遭受冰雹的襲擊。后期　的天氣情況十分的關鍵，天氣的好壞直接決定棉花的產量，應該重點關注。

　　美國棉花主產區德克薩斯州持續干旱的天氣隨著一場暴雨有所緩解，但美國國家氣象局預測干旱天氣后期還將繼續，天氣情況不容樂觀，而且后期進入颶風頻繁季節，新一輪的天氣炒作即將到來。

　　三、市場熱點

　　1、農發行將在8 月底貸款“雙結零”

　　根據農發行貸款規定，農發行將在8 月底對所有的棉花貸款“雙結零”，隨著農發行的催收貸款，前期囤棉的企業必須在8 月底前將棉花出售，歸還貸款，準保新年度棉花收購貸款的順利申請、審批，因此后期棉商的資金壓力更加明顯。

　　2、出口退稅制度調整

　　國家可能對出口退稅制度進行調整，減少國際貿易順差。出口退稅制度的調整，對紡織行業的影響較大，我國是紡織品出口大國，出口退稅制度調整，將較大程度上縮減了紡織企業利潤，整個行業將承受較大的壓力。

　　3、國家宏觀調控的連續性

　　由于經濟過熱，出口增長過快，貨幣流動性較大，國家從4 月份開始進行新一輪宏觀調控。從投資過熱、產能過剩的行業進行結構性指導建議、提高貸款利息到定向發行央行票據、提高存款準備金一系列政策，說明國家宏觀調控的連續性，那么后期國家可能進行財政政策和外匯政策調控，財政政策可能提高存款利息，外匯政策可能是人民幣升值。不管是加息還是人民幣升值，對紡織行業的影響都比較嚴重。

　　圖8：紐約棉花期貨價與基金凈多持倉比例的變化

　　4、紐約期貨基金持倉

　　從紐約期貨基金持倉情況來看，6 月份基金空頭持續減倉，共減倉7000 多手，多頭則呈現先增后減的格局，最終減倉近400 手。可以發現，基金認為紐約期棉下跌基本到位，往下的空間不大，逐步減持空頭頭寸，但短期內認為紐約期棉單邊上漲的可能性比較小，可能震蕩為主，因此持幣觀望。

　　第三部分 后市展望

　　隨著全球棉花供需轉變，供求缺口出現，而且國際棉價處在歷史較低價位，全球經濟保持良好增長，在此背景下，棉價長期上漲的空間存在，長期看漲，但短期內由于全球庫存的巨大壓力，棉價上漲的時間窗口在7 月份很難出現，7 月份國際棉花價格將保持弱勢震蕩。而國內，期貨、撮合市場倉單的巨大壓力、農發行催收貸款、增發配額的預期及國家的宏觀調控，導致在7 月份棉花價格上漲的希望渺茫，期貨市場可能震蕩下跌，拉大期現價差，釋放倉單壓力。因此，7月鄭棉市場將再次下跌探底，但跌度不大，重點關注倉單流出情況、天氣變化和　資金動向，而8 月份棉價可能上漲。因此，建議投資者觀望為主，紡織企業可以在期現價差貼水的情況進行買入保值。