調(diào)控政策短期難以消退 糖價震蕩格局仍將維持

　　過去兩個月內(nèi)，鄭州白糖這個新品種成為市場關(guān)注的熱點(diǎn)。前期在基于對美糖下破16美分關(guān)鍵支撐的判斷上，我們認(rèn)為鄭州白糖703合約將向4400回落。這一點(diǎn)被市場驗(yàn)證，但是國儲在6月13日再次出臺拍賣552000噸白糖的調(diào)控政策，受到這個巨大利空的影響，703合約在6月13日直接跳空低開擊破4400支撐，向下急變。而后在4000關(guān)口反復(fù)獲得支撐，價格運(yùn)行轉(zhuǎn)入劇烈的區(qū)間震蕩，市場分歧巨大，交投極其活躍。

　　由于國家調(diào)控政策的影響難以在短期內(nèi)消退，且連續(xù)的拋售將持續(xù)到9月12日，白糖期價區(qū)間震蕩的格局仍將維持。下文闡述。

　　一：基本面分析

　　國際：

　　國際糖業(yè)組織(ISO)在5月份的報(bào)告中調(diào)降了全球2005/2006榨季食糖供需缺口的預(yù)測值，由2月份預(yù)測的222.5萬噸減少到了96.6萬噸。主要原因是，近兩年的高糖價和高油價激發(fā)了全球主要糖料生產(chǎn)國和地區(qū)的種植加工熱情，全球食糖產(chǎn)量將有一定增的加。第一大產(chǎn)糖國巴西，其農(nóng)業(yè)部預(yù)測2006/2007榨季其甘蔗產(chǎn)量將達(dá)到4.328億噸，食糖產(chǎn)量將比上個榨季增長9.5%達(dá)到2920萬噸，印度政府預(yù)計(jì)新榨季食糖產(chǎn)量將比以往榨季產(chǎn)量翻兩倍而達(dá)到2300萬噸的水平。這在一定程度上對沖了歐盟糖業(yè)改革后其產(chǎn)糖量的大量減少。ISO預(yù)計(jì)本榨季全球食糖總產(chǎn)量達(dá)到1.491億噸，較上榨季增長4.5%，消費(fèi)量達(dá)到1.5015億噸，較上榨季增長1.9%。

　　而美國農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的全球食糖供需報(bào)告顯示，預(yù)計(jì)2006/2007榨季全球食糖產(chǎn)量將達(dá)到1.49億噸，比上榨季的1.45億噸增加400萬噸。消費(fèi)量為1.46億噸，比上榨季增加200萬噸。全球食糖庫存量將達(dá)到3092萬噸，連續(xù)3個榨季庫存大幅減少的局面將得到一定程度的改變。

　　圖一：全球食糖供需變化

　　但是在近期開始傳遞出一些有利糖價的信息，首先是印度為遏止國內(nèi)的通貨膨脹，開始放開對白糖和小麥的進(jìn)口。另一主產(chǎn)國澳大利亞在6月10日確認(rèn)爆發(fā)黒穗病，其昆士蘭州已經(jīng)有12個農(nóng)場的蔗區(qū)受到了感染。為了防止病害的進(jìn)一步傳播，目前受感染的蔗區(qū)已經(jīng)被隔離。專家指出，受黑穗病感染的蔗地甚至可能絕收。澳大利亞農(nóng)業(yè)和資源經(jīng)濟(jì)局(ABARE)在其日前發(fā)表的季度前景展望報(bào)告中認(rèn)為，由于受到颶風(fēng)“拉里”和黑穗病的影響，估計(jì)06-07制糖年澳大利亞的原糖產(chǎn)量將下降5.9%，從05-06制糖年(已于5月30日結(jié)束)的511萬噸下降到481萬噸，最終導(dǎo)致澳大利亞的食糖出口量和出口收入減少。古巴這由于壓榨效率低下，沒有完全預(yù)期的產(chǎn)量，較預(yù)期降低43800噸。

　　同時巴西主產(chǎn)區(qū)持續(xù)的干旱也在使預(yù)測機(jī)構(gòu)下調(diào)對其甘蔗產(chǎn)量的預(yù)期，巴西國內(nèi)農(nóng)業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)--Datagro在其最新發(fā)表的預(yù)測報(bào)告中把06-07制糖年(5月-4月)巴西中-南部地區(qū)的甘蔗預(yù)期產(chǎn)量下調(diào)了1.4%，從今年5月份預(yù)期的3.685億噸下調(diào)至3.635億噸。Datagro認(rèn)為，從目前的情況看，估計(jì)06-07制糖年巴西中-南部地區(qū)的食糖產(chǎn)量將在5月份預(yù)期的2,495萬噸的基礎(chǔ)上下降1.2%，僅能達(dá)到2,465萬噸的水平，不過，估計(jì)該區(qū)的食糖出口量可望從5月份預(yù)期的1,596萬噸上升到1,616萬噸的水平；酒精產(chǎn)量也將在5月份預(yù)期的153.6億公升的基礎(chǔ)上下降約1.5%，僅能達(dá)到151.3億公升，但酒精出口量可望在5月份預(yù)期的24億公升的基礎(chǔ)上增長6.25%，達(dá)到25.5億公升的水平。

　　總體而言，國際糖價的多空因素交織，利多因素多來自現(xiàn)實(shí)，而利空則更傾向于預(yù)期，特別是預(yù)期印度在06-07年度食糖產(chǎn)量會增加2倍，達(dá)到2300萬噸！這個創(chuàng)其產(chǎn)量歷史記錄預(yù)期數(shù)據(jù)實(shí)在讓人難以信服。我們認(rèn)為印度在新榨季產(chǎn)量將恢復(fù)性增加倒更加實(shí)在些。如此，06-07榨季，全球的的供需格局是否回出現(xiàn)產(chǎn)略大于求，庫存出現(xiàn)小幅增加，的確值得商榷。

　　國內(nèi)

　　根據(jù)中國農(nóng)業(yè)部的糖業(yè)監(jiān)測報(bào)告：截止5月中旬，2005/06榨季制糖生產(chǎn)已順利結(jié)束，食糖產(chǎn)量連續(xù)第4年下跌。本榨季歷時273天，全國開工糖廠286家。其中，甘蔗糖糖廠249家、甜菜糖糖廠37家。食糖產(chǎn)量為881.5萬噸，比上個榨季減產(chǎn)38.5萬噸。其中，甜菜糖取得較大幅度的增產(chǎn)，總產(chǎn)量80.7萬噸，比上個榨季增加20.4萬噸。但是由于甘蔗主產(chǎn)區(qū)干旱的影響，特別是海南、云南減產(chǎn)幅度較大，甘蔗糖總產(chǎn)量僅為800.8萬噸，比上個榨季減少56.3萬噸。這個產(chǎn)量數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于前期反復(fù)預(yù)期的920~940萬噸。

　　截至今年5月末，本榨季全國累計(jì)銷售食糖587.4萬噸，同比減少71.4萬噸，累計(jì)銷糖率66.6%，為近幾個榨季較低水平。，而2003年、2004年、2005年同期累計(jì)銷糖量為675.01萬噸、701.46萬噸、658.8萬噸，累計(jì)銷糖率分別為63.5%、70%、71.8%。今年國內(nèi)糖市的銷糖量是近3年來最低的。

　　農(nóng)業(yè)部預(yù)期：受本榨季高糖價的刺激，各主產(chǎn)區(qū)農(nóng)民擴(kuò)種糖料面積趨勢明顯。初步預(yù)計(jì)，2006年全國糖料面積將較去年增加200萬畝。如果沒有大的災(zāi)情，2006/07年榨季食糖產(chǎn)量可能達(dá)到1050-1100萬噸。

　　進(jìn)出口方面：受國際高糖價影響，1-5月我國進(jìn)口食糖31.5萬噸，同比下降4.3%；出口食糖8.0萬噸，同比增長9.8%。1-5月進(jìn)口食糖占今年進(jìn)口關(guān)稅配額的16.2%。2006年食糖進(jìn)口配額仍為194.5萬噸。食糖進(jìn)口消費(fèi)比為8.8%，處于無警范圍。預(yù)計(jì)今年食糖進(jìn)口有所減少，凈進(jìn)口量為90萬噸。

　　總體供需數(shù)據(jù)：供給方面：本榨季國內(nèi)食糖產(chǎn)量881.5萬噸，加上期初庫存175萬噸和預(yù)計(jì)凈進(jìn)口食糖90萬噸，2005/06榨季食糖總供應(yīng)量為1147萬噸，比上榨季減少78萬噸。需求與庫存：預(yù)計(jì)本榨季國內(nèi)食糖總需求量為1020萬噸，比上榨季減少30萬噸；當(dāng)季產(chǎn)需缺口為138萬噸，庫存消費(fèi)比為12.5%，處于弱警范圍。缺口要靠國儲糖、進(jìn)口糖以及食糖替代品來補(bǔ)充，后期可能出現(xiàn)供求偏緊的局面。

　　而與此矛盾的是食糖產(chǎn)銷率偏低，截止6月末，廣西產(chǎn)銷率為73.4%，低于去年同期。我們認(rèn)為這是中間商在高位價格和劇烈波動面前非常謹(jǐn)慎，同時關(guān)注國儲拍賣對糖價的影響，始終維持較低的庫存。根據(jù)我們對現(xiàn)貨商的了解，其庫存基本維持近幾年來的最低水平，管中窺豹，可見一斑。

　　國家政策調(diào)控闡述:

　　由于本榨季食糖產(chǎn)量大幅下降和國際糖價一路飚升,國內(nèi)糖價也出現(xiàn)了較大的升幅,國家從今年1月份開始即開始對糖價進(jìn)行連續(xù)的宏觀調(diào)控，在今年1月、4月、5月投放由國儲糖加工的成品糖55.2萬噸。為了在7-9月食糖消費(fèi)旺季之前彌補(bǔ)供求缺口，國家發(fā)改委、商務(wù)部、財(cái)政部于6月13日再次聯(lián)合發(fā)布2006年第38號公告，決定再次向市場投放55.2萬噸國儲糖，具體競賣時間為：2006年6月27日、7月18日、8月15日、9月12日，每次競賣數(shù)量9.2萬噸。以下我們簡單闡述。

　　第一批拍賣：1月份兩次拋售：2006年1月5日國儲糖拋售成交價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了3800元/噸的拋售底價，最低成交價為4490元/噸，最高成交價為4640元/噸，平均價為4557.9元/噸。 1月16日，國儲糖進(jìn)行第1批的第2次拋售，成交平均價達(dá)到了4558.68元/噸。由于強(qiáng)烈的牛市氛圍和外盤的推波助瀾，當(dāng)時國儲糖拋售未能有效抑制糖價上漲，反而促進(jìn)了糖價走高。

　　第二批拍賣(4月18日、25日，5月23日、30日)3月下旬，國際糖價再次走強(qiáng)，國內(nèi)糖價也開始出現(xiàn)跟進(jìn)跡象。3月28日國家發(fā)改委召開聯(lián)席會議研究國儲糖第2批拋售事宜。4月5日有關(guān)部門開會研究落實(shí)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)批示意見，4月11日國家發(fā)改委、商務(wù)部和財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布公告安排國儲糖拋售事宜，市場開始感受到國家調(diào)控價格的決心，這個階段，鄭州白糖各合約出現(xiàn)連續(xù)大幅下跌，普遍一度跌至4500元/噸以下，跌幅12%。

　　但是，市場對拍賣卻再次出現(xiàn)不同的反應(yīng)。4月18日國儲糖第2批的第一次拍賣成交均價竟達(dá)到4871.98元/噸，這導(dǎo)致當(dāng)日鄭糖期價全線漲停。4月24日在鄭糖期價高開高走以后，國家發(fā)改委等部門宣布準(zhǔn)備再安排加工國儲糖60萬噸拍賣，鄭糖期價聞聲回落。4月25日國儲糖第2批的第2次拍賣成交價4742，較18日下跌130元/噸。市場認(rèn)識開始理智，進(jìn)入橫向整理階段，轉(zhuǎn)向成交量逐漸減少。5月23日和30日，國儲糖進(jìn)行了第2批的第3次拍賣，平均成交價為4856元/噸。第4次拋售平均成交價為4876元/噸。

　　至此，國儲糖進(jìn)行了2批6次拋售，6次共拋售國儲糖55.2萬噸，成交價基本上呈現(xiàn)逐漸走高的趨勢。總體而言，隨著拍賣的深入，對市場影響開始加大。

　　第三批拋售。5月底6月初，在國內(nèi)外糖市進(jìn)入傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季以后，國內(nèi)外糖價卻出現(xiàn)了聯(lián)袂下跌格局，國際糖價跌破了16美分/磅，鄭糖期價則再次考驗(yàn)4500元/噸關(guān)口，廣西主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨報(bào)價也下調(diào)到了4700元/噸左右。而此時6月13日國家發(fā)改委、商務(wù)部、財(cái)政部聯(lián)合制定了第3批國儲糖拋售計(jì)劃，計(jì)劃于6月27日、7月18日、8月15日和9月12日分別拋售9.2萬噸國儲糖。另外，還將加工20萬噸進(jìn)口古巴糖(加工后為18.4萬噸成品糖)，并待運(yùn)抵港口后再安排拋售事宜。計(jì)劃出臺當(dāng)日，期價就劇烈跌停！

　　這個拍賣計(jì)劃的出臺有些讓人費(fèi)解，因?yàn)樘莾r已經(jīng)回落，沒有平抑的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為這應(yīng)該是另有意圖。后文闡述。6月27日第三次拍賣的第1批拍賣落定，平均成交價4567元/噸，較5月30日整整降低309元/噸。更重要的是，市場心態(tài)徹底轉(zhuǎn)為觀望，以往拍賣時間在3個小時完成，此次竟耗時6小時15分！

　　圖二：國儲拍賣與期價波動比較

　　從已經(jīng)進(jìn)行的國儲糖拍賣的結(jié)果來看，在4、5月間國儲糖拍賣確實(shí)起到了彌補(bǔ)國內(nèi)食糖供需缺口，穩(wěn)定糖價的作用，但是進(jìn)入6月以來，其再次拍賣就讓人不解，完全是跌時助跌。

　　我們對本次拍賣的看法如下：

　　從06年以來，國儲對白糖價格進(jìn)行調(diào)控的一系列措施看，截止目前已經(jīng)拍賣成品糖1104000噸(含計(jì)劃)，競價加工進(jìn)口原糖552000噸(含計(jì)劃)。那么國儲在10月前動用的儲備能力為1556000噸，這基本是其能力的極限。那么接下來，將做什么？我們已經(jīng)提到：06/07年度，中國糖料播種面積增加15%，產(chǎn)量甚至有望達(dá)到1020~1050萬噸。基于這個預(yù)期，將不可避免對糖價乃至甘蔗的收購價格產(chǎn)生非常大的利空影響。此時，一方面是市場面臨新榨季巨大的產(chǎn)量壓力，蔗農(nóng)收益可能出現(xiàn)大的降低；另一方面將是國儲空空如野的倉庫。沒有理由不相信：國儲此時將進(jìn)場補(bǔ)庫，維持市場供應(yīng)的基本平衡和避免傷及蔗農(nóng)利益。如此，國儲一石三鳥計(jì)策成立。

　　那么國儲此時全力以赴的拍賣，根本目的在于新榨季開始前完成清庫，并為可能的收購新糖作好準(zhǔn)備，就這一點(diǎn)而言，看空后市，還多少有些問題。

　　二：技術(shù)面分析

　　國際：

　　對于美國11號原糖指數(shù)日線分析，我們注意到一些值得注意的地方。見下圖。

　　圖三：美國11號原糖日線

　　微縮的結(jié)構(gòu)中：2005年1月20~4月14日，美糖在沖高9.38美分后回檔，經(jīng)歷55個交易日的調(diào)整后，在8美分獲得支撐轉(zhuǎn)入上升；

　　放大的結(jié)構(gòu)中：本次，2006年2月3~6月13日，美糖在沖高19.35美分后回檔，經(jīng)歷89個交易日的調(diào)整后，在15美分獲得支撐轉(zhuǎn)入上升；

　　兩者的形態(tài)結(jié)構(gòu)竟如出一轍。如果復(fù)制成功，那羅杰斯所謂的原糖將創(chuàng)歷史新高還真不是信口開河的。

　　目前日線級別上：11號白糖正在測試布林通道的上軌壓力。我們目前可以確認(rèn)的就是15美分的支撐非常強(qiáng)勁。轉(zhuǎn)入15~18美分的大區(qū)間波動中。

　　而從持倉數(shù)據(jù)變化上，也可以獲知：實(shí)際上沒有拋盤增加，多是基金自身多單的調(diào)整和適當(dāng)減持。我們注意到從5月2日到6月27日的9周當(dāng)中，基金減持了19542手凈多，多單比例則始終維持在70%水平，沒有明顯變化；商業(yè)則減持了35642手凈多，空單比例維持在60%，也沒有明顯變化；小部位的持倉凈多單則下降了16100手。反應(yīng)出來的是雙方在7月合約上交鋒的結(jié)束，沒有轉(zhuǎn)勢的跡象。

　　國內(nèi)：

　　由于受到國儲拋糖的影響，期價波動就更加劇烈一些。我們對文華鄭糖703合約日線圖進(jìn)行分析，簡要闡述要點(diǎn)。

　　圖四：文華鄭糖703合約指數(shù)日線

　　我們注意到白糖703合約上市以來，經(jīng)過兩次下跌。第一次為5896~4432，下跌1464點(diǎn)，下跌幅度24.8%，而后向5300反彈，反彈幅度19.6%。5300則接近0.618分位；第二次為5300~3975，下跌1325點(diǎn)，下跌幅度25%。

　　如果按正常量度跌幅結(jié)算，本次下跌在跌幅上已經(jīng)完全滿足。則正常的回彈目標(biāo)為3975*(1+19.6)=4750。但需要注意，由于所面對的基本面有些弱化，本次回彈幅度會相應(yīng)削弱。我們認(rèn)為基準(zhǔn)的反彈目標(biāo)應(yīng)該在4400~4500一線。位于本次下跌的0.382分位處。

　　從持倉看，資金持續(xù)流入703合約，多空對決不退，價格包含著非常大的矛盾。而一旦價格的運(yùn)行伴隨倉位的大幅變化，則其有效性將會提升。

　　三：問題的關(guān)鍵

　　實(shí)際上，目前糖價處于市場觀望國儲拍賣影響的狀態(tài)中。由于國儲拍賣將延續(xù)到9月中旬，整個消費(fèi)旺季都將在這其中。

　　一方面是國儲拍賣的政策性利空；一方面是大型產(chǎn)糖集團(tuán)維護(hù)4500元/噸價格底線的決心；另一方面是外盤走強(qiáng)中，再次造成內(nèi)外比價扭曲的矛盾。市場心態(tài)極其微妙。

　　鑒于本次下跌，市場心態(tài)受到打擊，略微疲弱， 我們認(rèn)為真正爆發(fā)方向性選擇將在7月18日第2次拍賣之后。當(dāng)然美糖有突破性動作不在考慮之中。

　　四：結(jié) 論

　　我們認(rèn)為本次反彈還沒有結(jié)束，其基準(zhǔn)目標(biāo)就是回到國儲拋售消息明郎時，期價破位下行的地方，在4450下上，或日線布林通道的中軌。所需要的條件只是后期國儲拍賣價格高于4500。而若美糖指數(shù)穩(wěn)定于16.8上方，則國內(nèi)白糖期貨的反彈則可能進(jìn)一步升級。

　　操作：維持輕倉多頭思路，繼續(xù)參與反彈。資金有轉(zhuǎn)進(jìn)705合約的跡象，可以適當(dāng)分配倉位，并做買705空703的套利交易。

　　短期內(nèi)，影響最大的莫過于是國儲連續(xù)的拍賣動作。就長期趨勢而言，落腳點(diǎn)仍必須放在對美糖走勢判斷上。由于生物乙醇熱點(diǎn)的炒做方興未艾，甚至可以說是剛剛開始，我們沒有理由認(rèn)為糖價的牛市格局就已經(jīng)終結(jié)。這一點(diǎn)和中國有多少甘蔗用來生產(chǎn)乙醇可以說是毫不相關(guān)。即便國內(nèi)沒有一噸甘蔗用于生產(chǎn)乙醇，事實(shí)上也的確如此，但那也不可能獨(dú)立于全球性的概念炒作之外。

　　倍特期貨　李攀峰