期糖研究：供需平衡比較脆弱 糖市強弱交替出現

　　第一部分 行情回顧

　　白糖期貨于今年1月6日在鄭州商品交易所掛牌上市，經過短暫整理之后，在國際商品市場波瀾壯闊的牛市行情鼓舞之下，特別是國際糖價受供需缺口擴大的預期和原油價格升至70美元/桶歷史高位的雙重刺激接連突破16、17、18和19美分等整數關口的直接帶動下，鄭糖605合約在11個交易日內從4628元一路上漲到6246元，1618元，漲幅達34.96%，現貨市場也創歷史新高，廣西南寧地區報價最高時達到5450元，較年初上漲了近千元。

　　春節過后風云突變，國際

　　3月底，市場主力機構改變單方向做多或做空的思路，開始從近月合約撤出移倉至遠月合約，這樣就提供了利用不同合約之間的價差做跨期套利的絕好機會，最典型的是賣出9月合約同時買入明年1月合約。從3月下旬到5月中旬，鄭州糖價整體上在5000元~4500元區域上下波動，而701合約和609合約之間的價差從-489元(701減去609，下同)一路走強直到329元，套利空間達818元。

　　在此期間，國儲分四次共拍賣了36.8萬噸儲備糖和進口的古巴糖，成交平均價超過4800元，比當時現貨價格大約高出百元左右，所以落得個“越拍越高”的笑談。

　　從5月初起，國際商品市場已經出現做多博傻的局面，LME3月銅價從7000美元快速越過8000美元，5月11日當天上漲就超過700美元創8790美元的歷史天價。原油價格在伊朗核問題的推動下保持在75美元/桶以上，市場預期會達到80美元/桶甚至100美元/桶。過度炒做必然會帶來強烈的回歸走勢，5月中旬前后各種商品價格，特別是金屬和能源價格出現快速回落，紐約原糖也跌破持續了兩個多月的整理形態，17美分、16美分等重要支持位相繼失守，巴西甘蔗豐產、全球食糖供需缺口將消失等利空言論逐漸漫延。

　　鄭糖市場也迅速做出反應，此時的主力合約703在上摸5300元高點之后轉頭下跌，四天內下跌600余元，最低已經跌破4700元。即使如此，市場還是借國儲拍賣食糖之機做出一次反彈，使得拍賣價格較4月份仍有所提高。

　　進入6月，國際糖價進一步下跌，紐約市場15美分宣告失守，鄭糖市場也放棄了堅守近兩個月的4500元防線出現恐慌性下跌，所有合約都創出上市以來的新低，4000元整數關也一度告破。到6月下旬，鄭州期糖價格自春節高點已經下跌超過2000元，跌幅近36%，在4000元關口逐漸走穩。

　　第二部分 市場關注的重要事件

　　一、國儲糖拍賣價格逐漸走高

　　1、年初國儲拍賣首批儲備糖(1月5日、16日)

　　2005年春節前后國內食糖價格跟隨國際糖價逐步上漲，到12月全面進入開榨季節后糖價繼續走高，較年初上漲了60%，已經接近1995年創下的歷史高點4800元/噸。為抑制糖價快速上漲，國家發改委和商務部于12月29日發布《國家儲備糖競賣公告》，宣布將分別于2006年1月5日和16日分兩次拍賣18.4萬噸的儲備糖,拉開了今年國儲一系列拋糖行動的序幕。

　　1月4日，就在國儲即將拍賣的前一天，紐約原糖期貨出現大幅上漲，逼近15美分/磅大關，即將到達10年來的高點。這樣，在5日的拍賣中成交價格遠遠超過3800元的底價，最低成交價為4490元，最高成交價達4640元，平均價為4557.9元，高出拍賣底價20%。受拍賣結果鼓舞，當日各地食糖現貨價格也紛紛上漲，個別地方已經出現4800元的天價。

　　1月16日國儲二次拍賣，成交價格更上一層樓，最低成交價為4500元，最高價格達到4740元，平均價格為4558.68元。國儲兩次拍賣未能有效抑制糖價上漲，儼然是2005年在銅市拋售儲備干預市場未果的再現。

　　2、國儲二次拋糖(4月18日、25日，5月23日、30日)

　　3月下旬，國內糖價由春節前的6000元左右回調在5000元上下初步站穩，而國際價格自近20美分的高點回落到17美分之后再次上漲，又回到18美分之上，對前期高位形成挑戰。

　　為預防國內糖價再次失控上漲， 3月28日國家發改委召開聯席會議研究國儲第二批拋糖事宜，以SR701為首的遠月合約的反彈逐漸見頂；4月3日SR609為代表的近月合約開始迅速下跌突破整理形態，4月5日有關部門開會研究落實國務院領導批示意見；4月10日鄭糖合約集體跳空下跌，11日發改委、商務部和財政部聯合發布公報宣布國儲糖競拍安排，市場出現小幅反彈；13日起再次出現暴跌走勢，14日和17日晨持續下跌，不到三天跌幅接近300元，各合約普遍跌至4500元以下，與月初相比下跌了600元，跌幅超過12%。

　　18日第一次拍賣的結果出人意料地達到平均4871.98元，比當天期貨市場平均收盤價格高出近200元，期貨合約全線漲停；19日再度沖高后回落補缺，經過三天調整，24日第二次拍賣前鄭糖高開高走，午前摸至漲停板位置，中午發改委等部門宣布準備再安排加工儲備糖60萬噸投放市場，午后糖價明顯回落；25日第二次競拍價格較上一次普遍下跌，平均成交價為4742.07元。月末行情進入橫盤整理，成交量逐漸降低。

　　5月23日和30日，國儲繼續通過拍賣的方式向市場投放了18.4萬噸成品糖，平均成交價格分別為4876.28元不過出庫要等到6月下旬至7月上旬。這兩次拍賣過程與4月相似，開始時報價明顯低于合理水平，經常出現4000元以下的價格，隨后報價逐漸抬高向正常價位靠攏，尾市價格集中在高位區。到目前為止，今年共進行了六次國儲糖拍賣，成交價格基本呈現逐漸走高的趨勢，5月30日的拍賣平均價創新高，達到4876.28元。

　　國儲至今已經向市場投放了55.2萬噸食糖，5月中旬又通過邀標競價方式加工了40萬噸庫存國家儲備原糖和2006年進口古巴原糖。

　　3、國儲第三次決定拋糖

　　5月、6月之交是往年食糖消費旺季的開始，但今年卻出現國內外糖價聯袂下跌的局面，紐約糖價跌破16美分，國內鄭糖再次考驗4500元關口，廣西銷區現貨報價下調到4700元左右。

　　為利用糖市低迷達到調控國內糖價的作用，6月9日國家發改委、商務部、財政部聯合制定了第三批拍賣儲備糖的計劃公告，安排將于6月27日、7月18日、8月15日和9月12日分別投放9.2萬噸白砂糖，另外還將加工20萬噸進口古巴糖(加工后為18.4萬噸成品糖)待運抵港口后再安排拍賣事宜。當日鄭州期糖指數收盤跌破4500元，是上市以來的首次。13日正式發布公告時鄭糖市場低開低走，整體價格回落到4200元左右，大多數合約收盤前封住跌停板。第二日開盤繼續下跌，在4000元整數關上方初步獲得支撐止跌反彈，隨后在此附近逐漸筑底迎接國儲拋糖行動的到來。

　　2006年國儲拍賣食糖一覽表

　　從前六次的結果來看，國儲糖拍賣確實起到了彌補國內食糖供需缺口的作用，但對于穩定糖價所發揮的作用不明顯，特別是每次拍賣基本都出現低開高走的局面反映出市場和管理層存在某種博弈的行為。總體來看，國際糖價的走勢對國內行情的影響更加顯著，而國儲繼續拋糖的行為很可能會演變為漲時助漲、跌時助跌的結果。

　　二、全球食糖供需預測先緊后松

　　國際糖業組織(ISO)在5月的報告中縮小了全球2005/2006年度食糖供需缺口的預測值，由2月份預測的222.5萬噸減少到96.6萬噸。主要原因是，近兩年的高糖價和高油價激發了世界主要糖料生產國和地區的種植加工熱情，國際食糖產量將有望大幅增加，如巴西農業部預測2006/07年度甘蔗產量將達到4.698億噸，食糖產量將比去年增長9.5%達到2920萬噸；印度政府預計明年食糖產量將比前兩年的產量將近翻兩倍，達到2300萬噸的水平。

　　雖然歐盟糖業改革后，歐盟產糖的供應量將大量減少，但現階段埃及、也門、印度、孟加拉國等不少國家擴大了各自現有煉糖能力，新建煉糖廠，從長期看，將會導致亞洲和中東地區的白糖供給過量。

　　據美國農業部最新發布的世界食糖供需報告顯示，預計2006/2007年度全球食糖產量將達到1.49億噸，比上年度的1.45億噸增加400萬噸，消費量為1.46億噸，比上年度增加0.2億噸。全球食糖庫存將達到3092萬噸，與2005年的3097萬噸基本持平，連續三年庫存大幅減少的局面將得到改變，推動國際糖價上漲的動力會減弱。預計全球食糖價格將進入高位震蕩的階段。

　　(根據USDA公布數據制作)

　　三、國內食糖供需基本平衡

　　據中國糖業協會統計，2005/06年制糖期全國累計產糖881.5萬噸(上制糖期同期產糖917.4萬噸)，其中，甘蔗糖800.8萬噸(上制糖期同期857.1萬噸)，甜菜糖80.7萬噸(上制糖期同期60.3萬噸)。

　　截至2006年5月末，本制糖期全國累計銷售食糖587.4萬噸(上制糖期同期銷售食糖658.8萬噸)，累計銷糖率66.6%(上制糖期同期71.8 %)，其中，銷售甘蔗糖513.8萬噸(上制糖期同期602.2萬噸)，銷糖率64.2%(上制糖期同期70.3%)，銷售甜菜糖73.6萬噸(上制糖期同期56.6萬噸)，銷糖率91.2%(上制糖期同期93.9%)(見附表)。

　　據對全國重點銷糖企業調查，各省商業單位食糖庫存截至5月底是近幾年最低點。

　　5月末全國食糖產銷進度表

　　在進口糖方面，截止06年4月末，全國累計進口食糖25.61萬噸，其中一般貿易18.72萬噸；累計出口5.9萬噸，其中一般貿易0.87萬噸，一般貿易純進口為24.74萬噸。

　　簡單推算，2005/06年度的食糖總供應量約為1062萬噸(產量882萬噸+進口70萬噸+國儲投放110萬噸)，與預計的全年消費量1060~1070萬噸基本持平。

　　從基本面來看，無論國際還是國內食糖供需狀況基本保持平衡，但是如果出現天氣原因使得產量波動或是需求發生變化都可能破壞這種平衡， 從而引起食糖價格的震蕩。

　　四、食糖銷售旺季不旺 替代品需求增長和國際糖價走勢較弱是主因

　　夏季是食糖傳統的消費旺季，進入5月以后現貨市場低迷的情況仍沒有改變，據中糖協5月簡報顯示，截止2006年5月末，全國累計銷售食糖587.4萬噸(同比658.8萬噸)；累計銷糖率66.6%，2003年、2004年和2005年同期累計銷糖量為675.01萬噸(非典期間)、701.46萬噸、658.8萬噸；累計銷糖率分別為63.5%、70%、71.8%。今年到5月底銷糖量是近三年來最低，即使加上4月底前拍賣的4期國儲糖36.8萬噸，銷售量也僅為624.2萬噸，也為三年來最低。

　　雖然今年國內食糖產量下降，但銷售情況也不樂觀，沒有出現供不應求的局面，其中的重要原因在于高糖價的刺激使得對食糖替代品的需求大幅增長。農業部5月糖料市場監測信息指出，今年3月份后國內糖價在較高價位上連續下跌，5月份平均糖價為4698元/噸，每噸環比下降24元，但同比上漲1640元。而食糖重要替代品之一的高果糖玉米淀粉糖漿的市場價格只有2700元/噸，折算成等同白糖甜度的成本為4200元/噸，低于食糖價格10.6%，有一定競爭優勢，侵占了部分食糖的市場份額。

　　據有關部門統計，1999年全國淀粉糖產量不過60萬噸，到2005年已經達到420萬噸，生產能力可能高達600萬噸。雖然這些替代品在口感、加工工藝、應用范圍上無法全面取代食糖的地位，但的確會影響到對食糖的需求。

　　不過，隨著食糖價格降低，替代品的價格優勢已經減弱，糖的吸引力逐漸增強，預計未來幾個月的銷量會有所上升。

　　第三部分 近期市場特點和遠期行情展望

　　一、短期供求關系基本穩定 買賣雙方的博弈行為對糖價走勢起決定作用

　　近來國內現貨市場低迷與現貨價格相對堅挺和國際糖價走勢較弱有一定聯系。國內期貨走勢受外盤影響比較顯著，當紐約原糖價格相繼跌破16美分和15美分/磅的時候，鄭州主力合約也擊穿4500元和4000元兩道關口，而廣西產區報價僅從4700元附近下調至4500元左右，跌幅相差懸殊反而加劇了現貨商的觀望情緒，價格降低并沒有帶動銷售數量增加。改變目前現狀有兩種可能，一是期貨市場保持低位震蕩促使現貨價格進一步回落，比如說下調到4300元左右，這樣才能減輕現貨商對糖價繼續下跌的顧慮而放心購糖，同時還能恢復部分被替代品侵占的市場份額。另一種可能是國際糖價完成自今年2月以來的調整走勢，重新開始穩步上漲，這樣也能改變現貨商的觀望態度認同糖價的走強。

　　從目前形勢來看，第二種可能性較大。

　　二、2006年下半年市場展望

　　從目前各權威機構對今年全球食糖供需形勢的預測來看，普遍認為食糖產量將會增加，結轉庫存連續三年下降的趨勢有望改觀，食糖產量的增幅有望超過消費量的增長。所以，本年度剩余時間食糖供需形勢可能會比較寬松，國際糖價在15~20美分范圍波動的概率較大。

　　不過，如果主要產糖國發生嚴重的自然災害，比如巴西干旱加劇或澳大利亞的甘蔗黑穗病蔓延或者古巴、俄羅斯的氣候出現異常，這樣歐盟調整糖業政策產量減少的部分將得不到彌補，當前脆弱的平衡局面會被打破，糖價創新高的可能性依然存在。

　　從需求來看，食糖消費數量與人口增長幅度關系比較密切，不過由于高糖價所帶來的替代品大幅增加的因素不容忽視，這樣食糖消費的增長速度可能會放慢。

　　還應注意到，全球持續性的高油價和中東地區不穩定的政治局勢以及對長遠保護生態環境的考慮，世界各國紛紛重視開發乙醇等生物性替代能源，巴西和印度積極擴大甘蔗種植面積的重要原因就是準備用來生產乙醇，但如果推廣乙醇燃料不如預期順利的話(石油等能源商品具有復雜的政治背景，利益集團眾多，所以乙醇替代汽油需要較長的過程)，過剩的甘蔗將有淹沒食糖市場的危險。

　　此外，近來世界主要大國紛紛提高資金利率，市場人士預計全球經濟增速將要放緩，對商品市場的炒作熱情有所衰減，金屬、能源等價格經過大幅上漲之后出現回落。這樣，在未來一段時間國際食糖供需狀況存在較多變數的情況下，再加上投機力量的借題炒作，糖價不會保持平穩，投資者要靈活看待市場，固守成見容易招致出現損失。