商品市場仍是通脹預期下的資本市場避難所

　　盡管全球范圍內的通脹預期強烈，造成了近期商品市場大跌，但———商品市場仍是資本避難所。

　　美聯儲主席本·伯南克6月6日的言論令市場紛紛預期美聯儲將在本月底繼續加息并加大了下半年仍需加息的猜測。受此影響，全球股市出現普遍性下跌，

　　美元則受到美聯儲加息的提振而走強。基本金屬市場在銅反彈至7500美元之后迅速調頭向下,一路重挫，跌破7000美元整數關口。黃金、原油等商品也紛紛大幅下挫，一時間，全球商品市場空氣彌漫。通脹預期下的商品市場何去何從，引起了各方關注。

　　通脹尚未對經濟構成大威脅

　　全球資本市場超強的流動性，刺激了對全球資產市場的旺盛需求，并大力促進了新興市場經濟體的投資熱。雖然目前以能源成本為主導的商品泡沫受長期的低利率和經濟全球化的積極影響尚未傳導至消費者物價水平，但各國已開始著手應對可能到來的通貨膨脹周期。

　　首先，美國放任美元無序貶值政策有一定的轉變，并將解決通貨膨脹問題列為經濟決策的首要問題。美國經濟政策調整將有利于全球過剩流動性的解決，美國今明兩年經濟增長能夠得以持續，可以說，美聯儲在美國經濟增長的高峰期成功地抵御了通脹。

　　其次美國的外圍經濟環境仍十分良好。6月9日OECD(經合組織)公布的領先指標顯示，經濟仍沿著良性健康的方向發展，除了美國、加拿大和巴西領先指標略有下滑外，其余主要經濟體均表現為較強勁的增長，尤其是歐元區和日本的經濟增長表現十分良好。

　　另外中國正在向平衡國際收支、調整需求結構、解決產能過剩的重大經濟政策調整邁進，對解決全球通脹將做出重大貢獻。中國宏觀調控的政策效果預計將在2007年以后更加明顯，屆時全球資源性商品需求必然減緩，超級商品牛市可能掉頭。

　　美元利率主導全球金融市場

　　伯南克曾在公開言論中多次表示，盡管目前美國長期利率與短期利率有所收窄，但他并不認為這預示著美國經濟增長放緩。他認為，美國長期利率異常偏低，可能是因為長期債券供應不足或者養老基金需求強勁等因素引起，而這些因素會促使美聯儲將短期利率提高到正常水平之上。由于美國經濟增長的主要支柱在房地產業，如果美聯儲如一些專家所預計，加息至5.5%，則可能對房地產業形成較大打擊，從而將美國經濟引入衰退，筆者認為這種可能性較小，估計6月29日美聯儲將加息至5.25%。

　　受美元利率的影響，預計今年三季度前，美元利率仍將主導金融市場。外匯市場將呈現跳躍性波動，全球債券與

　　弱勢美元是美國的戰略工具

　　國際貨幣基金組織稱，如果希望全球經濟失衡得到解決，中期內美元就必須大幅貶值。亞洲各國和石油出口國必須進行

　　目前全球經濟失衡和流動性泛濫主要是由美國的經濟政策造成的。據美聯儲研究數據表明，大約有一半以上的美元貨幣在美國本土金融市場之外運行，而大部分國外投資者持有的美元資產是以美國國債和證券的形式存在。而美國國民持有的以外幣資產表示的資產要遠大于外國投資者持有的美元資產。美國經常項目赤字的調整必然涉及美元匯率的全面調整，美元有序貶值不會帶來全球金融危機。對美國而言，美元貶值可以實現經常項目赤字的逐步減少，只要美元不讓投資者在短期內失去信心，中長期的貶值不會影響美元的地位，這是美國金融戰略利益所在。

　　國際貨幣基金組織6月7日發表報告，對美國解決其經常項目逆差表示憂慮：未來幾年美元匯率也可能因有利條件的消失進一步走軟。雖然美國經濟仍將是世界經濟增長的發動機，但是，美國的貿易逆差問題令人擔憂。過去的一年中，由于美國與其他國家的短期利率差異不大、海外對美國長期債券的強勁需求等臨時性因素，使美國經濟能夠承受經常項目逆差，美元匯率也獲得一定支持。但這些因素可能不會持久存在，因此美元匯率在今年晚些時候將成為商品市場價格上漲的助推器。

　　通脹預期下的資本避難所

　　由于全球范圍內對通脹的強烈預期，經濟領域內相當的稀缺資源將從生產性領域轉至以避險為主要目的的投資領域，從而助長資源性商品價格的進一步攀升。投機者更注重于價格的未來變化趨勢，資金將繼續流入黃金、石油等規避通脹風險的資產中，從而導致生產性開支不足，加劇市場的波動風險。

　　再加上歐洲與日本等主要經濟體也將隨美國步入新一輪加息周期，在這一周期中，債券將是最先貶值的資產，其次是受緊縮貨幣政策十分敏感的股票市場，隨著這種趨勢的發展，最終將導致全球財富的大幅縮水，需求可能明顯下降，商品泡沫可能破滅。但在目前全球經濟發展仍很健康的情況下，通脹從預期到成為現實，有至少6個月的滯后期，在這一期間商品市場仍將是資本的避險場所。商品市場的牛市至少還能持續6個月左右的時間。

　　(中金嶺南)