研究：上海期鋁倉單明顯下降 期價進入震蕩過程

　　市場進入震蕩過程

　　本周期鋁低位震蕩。主力合約AL0608本周收盤21970元/噸，比上周漲120元，振幅1340點，21000一帶展現支撐。倫鋁周收盤2788美元/噸，較上周略漲了58元。一個多月以來保持的上漲趨勢發生了轉變，高庫存壓力使期鋁跌勢更猛，目前震蕩測試支撐。倫鋁持倉量也有縮小，基金獲利了結。

　　庫存在持續增加之后，本周明顯下降，資源壓力開始減輕。本周滬倉單大幅下降，滬鋁注冊倉單136708噸，較上周減12632噸，同時滬鋁資源量也減了8088噸。今年倉單處于超過去年倉單最高水平的狀態，說明電解鋁市場供應充足，生產商明顯加大了在期貨市場的保值力度。倫鋁庫存總量也維持在高位。巨量倉單將對價格上行構成較大壓力。隨著消費旺季的深入，需求增加，同時，國內外鋁價價差已經接近可以出口的條件，電解鋁出口將有可能增加，將繼續推動庫存下降。

　　本周現貨價格略有回升。5月26日上海地區長江現貨鋁錠價格報收在21720元，而上周回升160元。隨著現貨價格回落，下游消費需求出現觀望心態，賣方則加速銷售，市場交易量有所回落。因南方市場價格偏高，有部分貿易商購貨轉運南方市場套利，導致滬當地庫存減少。

　　本周氧化鋁價格承壓，并且產能迅速增加，約束價格上漲。港口氧化鋁價格港口報價與國產氧化鋁價差則縮小至650元/噸，中鋁企業華東市場氧化鋁現貨報價5650元/噸。3月國內部分氧化鋁新建產能投產，將增加氧化鋁的供應量，從而抑制其價格走高。同時我國氧化鋁需求量呈逐年上升的局面。據海關統計，2005年氧化鋁進口量為702萬噸，較上年增長19.6%；2006年1、2月共進口116萬噸，同比持平。從此角度可看出我國電解鋁行業仍處于擴張態勢，并促使氧化鋁價格保持上漲趨勢。氧化鋁進口關稅目前已從8%下調至5.5%。而且氧化鋁價格下跌一般也滯后于鋁價下跌，只有在電解鋁價格下跌促使鋁廠減產并進而減少氧化鋁需求時，才可能引起氧化鋁價格回落。

　　從基本面看，去年12月份國內大型電解鋁生產企業聯合減產10%，是導致氧化鋁價格下跌，電解鋁價格上漲的基本因素。同時減產也對鋁價構成支撐。但隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，滬鋁資源量和倉單數量快速增加，說明鋁產能將有所恢復，氧化鋁需求旺盛，鋁現貨供應充裕，國內鋁廠的保值力度在加大。

　　我們認為，國內電解鋁行業確實存在需求增長和產能過剩的矛盾。下跌會有成本支撐(氧化鋁價格和電力價格上漲)和鋁需求支撐，上漲則將造成需求委縮、產能過剩的矛盾突出，不可避免會遭遇高庫存的壓力。打破僵局的出路在于：鋁行業的主動收縮，結果如上次，鋁價將再上臺階；或是宏觀經濟減速，鋁總需求下降，則鋁目前的趨勢將逆轉。兩種情況若短期內都難以看到，則鋁價將保持一段震蕩的過程。

　　綜合看，因美國核心通脹指數超過預期，道瓊斯

　　基本面：

　　滬鋁倉單明顯下降，資源壓力開始減輕

　　截止5月26日，上期所鋁庫存資源量為176514噸，減8088噸，注冊倉單136708噸，較上周減12632噸(見下圖)。隨著滬鋁價格攀升，對鋁資源的吸引力增加，導致倉單數量迅速遞增，并已超過去年倉單的最高水平。本周鋁庫存資源量及注冊倉單量均開始降低，顯示資源壓力已經最大化，并將減輕。

　　我國氧化鋁、鋁材產量首季同比增長45.3%和36.4%

　　昨天，國家統計局日發布的《一季度國民經濟運行情況》報告中的統計數據顯示，一季度氧化鋁、鋁材產量同比分別增長45.3%和36.4%。

　　成本上揚影響有限，首季度鋁加工利潤增40%

　　中國有色金屬加工工業協會常務副理事長兼秘書長蕭今聲在上述峰會上的報告顯示，2005年中國鋁加工材產能931萬噸,實際產量則近584萬噸,僅次于美國，其中鋁型材產量已連續位居世界第一，而且去年首次成為鋁材凈出口國。因鋁加工材產能仍有快速擴張計劃，伴隨技術裝備水平、產品產量的不斷提高，雖有當前鋁價的加速上揚，卻絲毫未見中國鋁加工業發展步伐放緩的跡象。

　　事實上，今年一季度鋁材產量同比增長了36.4%，而鋁材加工業的利潤還比產量增幅高出3至4個百分點，且這是在去年尚面臨全行業虧損(虧損面曾達80%)的鋁冶煉行業今年一季度實現利潤58.71億元的基礎上實現的。而按照深圳北方投資期貨信息部經理郭鑒鏡的估計，目前國內電解鋁冶煉廠的利潤已高達每噸3000~4000元之多。

　　因此，廣州凱超投行的總經理黃子超在上述峰會上演講時宣稱，雖然上個月國家重提宏觀調控產能明顯過剩的電解鋁產業之詞，但鋁冶煉行業的全面復蘇、鋁材加工行業的興旺，尤其是國內大型電解鋁企業基本上都開始涉足下游鋁加工行業，無不顯示著中國鋁工業的“春天已經來到”。

　　不過，與會的不少專家承認，國內鋁加工業的現狀，不僅與國內建筑(高檔建材)、交通(如節能輕型轎車)用鋁的旺盛需求有關，也與世界經濟強勁復蘇時國家對鋁加工材出口堅持13%退稅率的關稅扶持政策有關。

　　更為關鍵的，是電解鋁產量持續保持世界第一的中國(預計今年產量將達900萬噸)，其電解鋁供求基本維持略有凈出口的平衡狀況，相對獨立的市場價格則保證了國內鋁工業在鋁價走高的刺激下持續發展。

　　其實，下游鋁加工業對電解鋁的旺盛需求雖對鋁價形成強烈支持，但夏季鋁消費淡季來臨前受制于潛在產能的高速擴張及未來無法預測的國家宏觀調控措施，國內鋁價一直比瘋狂的銅價表現更為理性。

　　盡管上周上期所電解鋁期貨日成交量及總持倉量分別創下兩年來35.5萬手、29.9萬手的新紀錄，但上期所的鋁庫存也再度突破18萬噸，顯示目前在期貨市場上急于拋售的電解鋁廠對鋁價進一步的上漲空間并不看好。而近幾日，國內外鋁期貨盤中也均已出現價格向下調整的跡象。