中國棉花消費預期增高 鄭棉期價有望掙脫疲態

　　關鍵詞：技術 棉花 基金

　　和大多數品種活躍的交投狀態不同，鄭州期棉可以說是今年以來最為失意的品種。截止4月28日，我們可以將本年度棉花價格的波動分為三個階段，即年初到春節后第一個交易日的穩步上行；2月7日到3月23日的單邊下跌，從文華指數圖看，本階段鄭棉的跌幅高達10%，相當慘烈；3月24日到目前的弱勢橫向整理階段，有效區間14200~14750。盤面交投異常清淡，持倉量持續下降。

　　作為全球最大的紡織品生產和出口國，在中美、中歐紡織品貿易協定清除了貿易限制壁壘后，棉花卻受到如此冷遇，其中有一定的合理性，但也不能說沒有矯枉過正的地方。

　　進入4月以來，市場開始顯現一些對棉價利多的信息，并逐步在期價的運行上得到體現，使期價相對美棉價格而言，有明顯的穩定性和相對強勢，我們認為：鄭棉正在積蓄擺脫目前困境的力量，下文闡述。

　　一 中國棉花消費預期仍高

　　美國農業部的4月月度供需報告中，最大的變動就是將全球棉花的進口量調高60萬包，達到4343萬包。相應，全球棉花國內使用量調高78萬包，達到11693萬包。我們仔細對比就會發現，這兩個數據的調整皆是針對中國，也正是體現中國的消費和進口數據變化。

　　美國農業部將中國棉花的進口量調高到1825萬包，增加50萬包。而國內使用量也相應增加50萬包，達到4550萬包。這一數據對比04/05年度為：進口量增加186%和國內使用量增加18.9%。國內使用量近19%的增幅，相對04/05年度的20%毫不遜色。

　　從國家海關總署公布的數據：今年3月份我國的棉花進口量達到49.5萬噸，為有史以來單月進口量之最。2005年9月至2006年3月，棉花進口累計已經達到220萬噸。220萬噸的已進口量折合標準包數為1010萬包，達到美國農業部預期數據的55%。這給我們兩點信息：1、前期棉花消費仍為旺盛，進口維持高速；2、進口量在時間上分布不大均衡，前期進口量數量過大，而后期進口量則可能大幅減少，為前半期的81%。得出這兩個信心，也就能夠理解前期市場所一直擔憂的進口棉花庫存量過于龐大和對后期棉價在進口量不足的情況下走出低迷做出預期。

　　而從中國紡織品的出口數據看，截止到3月29日，美國對中國紡織品實施限制最新情況：已使用量比例最高的是襪子16.5%，棉制針織襯衫使用5.8%，棉制褲子使用8.9%。前兩項的使用比例遠遠低于平均每月的使用比例8.33%，這表明從二季度到后期，用棉量較大的紡織品的出口還有很大的絕對量。而歷年的情況看，紡織行業的用棉高峰通常在在二季度末到三季度初出現，也將對國內棉花的需求產生拉動，從而對國內棉花價格形成支持和推動。

　　二 美棉走穩跡象出現

　　技術走勢分析

　　圖一：美棉周線走勢

　　從周線看，美棉從2004年12月見低42美分以來，構筑上升三角形形態，目前期價正在測試上升下軌的支撐，有下破跡象，但從日線看，在52~50美分區間就會遭遇密集成交區間，有效下破的可能性不大。從而在技術上轉為58~50的區間震蕩格局。

　　而從持倉量分析，資金保持著穩定介入的趨勢。沒有撤離跡象，相應沒有弱市格局的資金面特征

　　對下破有效性的反證

　　我們反證：如果美棉有效下破長期的上升三角形下軌，那么從長期浪形上分析，應該走出相對于28~84美分這個升浪的調整浪C段，其基準目標就是42美分。在目前的基本面情況下，其水分太大，讓人不能信服。

　　由此，我們認為，即便周線級別上，上升趨勢被下破，那么美棉走出的行情也只能是對應于42~58美分這個上升幅度的調整，其調整0.618分位也正是52美分，而回調的0.5分位則是50.7美分。兩者皆對應于周線上的成交密集區間。

　　圖二 對下破的反證

　　基金近期運作

　　圖三 美棉基金持倉結構

　　從CFTC最新公布的持倉數據看，基金在經過2月10日~4月9日連續9周的拋空動作后，在最近兩周沒有任何增持空頭的行為。凈空頭寸穩定在23000~22500水平。我們注意到：本次基金空頭操作，在期貨上從22788手的凈多到23054的凈空，相當于增持45842手空頭，期價也僅是從58美分下行到53.5美分，可以說，基金做空的效果弱于以往任何一次，由此所體現的下檔支撐和給基金帶來的感受，我們認為將很快通過其對空頭頭寸的減持而反應出來。

　　根據最新的數據，4月18日~4月25日一周內，基金在期貨上再次拋出11000的凈空頭寸，期價下跌1.78美分。而基金所持有的凈空頭寸33607手，已經為2003年以來的最大值，做空能量宣泄充分。此后，基金開始做凈空的減持操作。

　　三 鄭棉強化相對強勢

　　圖四 鄭棉日線分析

　　鄭棉經過前期慘烈的下跌后，已經貼近現貨價格指數(中棉328B)，相對價格超越從春節后的1367元/噸，減少到目前的300~100元/噸，這好是期棉相對現貨所應該體現出來的升水。而中棉328B在14100一線已經有較強的穩定性。過去6周內，中棉328B指數的周變動分別是：-83、-30、-5、-16、+7，-6，呈現明顯的收斂。其中在14100上下20點的運行已經為連續26天，價格的走勢穩定。

　　文華鄭棉指數日線圖上，期價在3月23日，走出大幅跳低而后強勢上揚，完全收復失地的推出線形態，這在技術上理解為中期見底信號。此后，資金持續流入607合約。

　　而期價從3月23日探底以來，已經在14200~14700的有效區間波動26天，時間窗口即將打開。我們還注意到：在4月21日，6、7、8三個合約上同時出現了突然的放量上拉動作，這應該是主力資金的試盤動作。從略長的時間段看，期價回補了2005年10月10日的跳空缺口，也反復運行到對稱箱體下沿14400的位置，這都是強支撐所在。

　　四 其它因素

　　國內春播延遲，今春由于氣溫上升緩慢，氣象條件不穩，我國棉花春播普遍向后推遲3-5天。新疆遭遇罕見的沙塵和降溫天氣，部分棉田受災；華北發生春旱，同樣影響棉花的春播。美國，得州西部棉區持續干旱，加州連續降雨對棉花播種均有一定影響。全球氣象條件對棉花播種和生長可能產生持續影響。

　　而近期中美連續的大宗政府貿易采購，不僅利多美國棉花價格，同時也有助磨合中美間的貿易爭端，從中長期看，利于中國紡織品的出口貿易正常運行。

　　綜 述：

　　壓制中國棉花價格的進口速率過快問題將被后期的消費回升和進口放緩所解決，國內現貨價格走穩正在體現這點。期價也在關鍵的時點運行到關鍵的支撐區間。對于外盤：出于整個供需格局向好認識、對美棉也在逼近強支撐區間和基金已經表現出來的謹慎和退卻，以及在技術層面，難以認可的反證推論，我們不報有空頭思維。

　　建議：依托鄭棉指數的14200支撐，做反復的多頭嘗試。嚴格依托技術位交易。一旦確認，中期目標可升到15600。

　　李 攀 峰

　　成都倍特期貨研究發展中心