受國儲拍賣影響國內糖價波動劇烈且沒有方向感

　　關鍵詞：國儲 白糖 基金

　　進入4月以來，受到國儲拍賣影響的國內糖價波動非常劇烈，且沒有方向感，市場大幅度劇烈震蕩，鄭州白糖期價對拍賣價格的反應強烈，且帶有情緒化。

　　國際糖價分析：

　　基本面：

　　主產國巴西進入榨季，有預測機構調升了對其甘蔗產量，其總產量可望達到42100萬噸，基于此認識，巴西在06/07榨季的食糖出口量將增加120萬噸。同時，市場的關注焦點是巴西政府如何調整甘蔗在乙醇和白糖之間的生產比例，有消息稱，甘蔗用于白糖生產的比例將從05/06榨季的48%提高到50%，兩者輕微形成利空。

　　同時，美國政府為應對高油價，4月26日宣布將暫時停止對戰略原油儲備的補充，并承諾放寬嚴格的聯邦燃料標準，包括放寬強制性的燃料乙醇添加標準。市場擔心降低對乙醇的需求，相應的，預期甘蔗用于白糖生產的比例增加，也在一定程度上拖累了糖價。

　　技術：

　　美國11號原糖價格在16~18.5美分區間進行整理，投機資金在近月兌現獲利多單，以回避交割壓力，并逐步向遠月移倉。

　　4月后期，波動區間進一步收窄到16.5~18美分，小形態為上升三角形。

　　圖一 美糖日線走勢

　　基金持倉：

　　從基金持倉看，截止4月18日，由于基金在換月過程中，對其多空倉位進行對沖，盡管多單絕對數量降低6700，但多單的相對比例卻提升到83%，再創新高，這使基金在后期面對兩個選擇：1、繼續降低多頭頭寸；2、增加介入資金規模。從整體持倉數據緩慢下降看，第1個選擇成立的可能性更大。

　　截止5月2日，基金凈多持倉為76138，過去1個月內下降11000手。多單相對比例79.94%。總體：基金仍在調整倉位結構的過程中。缺乏明確的趨勢性力量。

　　圖二 美糖基金持倉數據

　　國內糖價分析：

　　國內糖價的走勢明顯受到國儲拋糖的政策影響，波動異常劇烈，情緒化交易盛行。同時，國家為鞏固拍賣的成果，宣布在5月國儲糖競賣將繼續的基礎上，再增加60萬噸原糖加工，以滿足消費旺季的需求。這都使市場的觀望氛圍有增無減。

　　4月18日拍賣，由于買家追捧，拍賣價格一路走高，主產區價格收上4850，銷區價格收上5020，刺激期價在3天內反彈450點，約10%。而后市場擔心國儲現貨沖擊市場，兩天，期價又大跌300余點。現貨價格也同樣受到牽引，隔日的百點漲跌非常普遍。

　　近期價格波動特征：經過對4月首次拍賣的觀察后，市場在面對25日的拍賣就非常理性，價格逐步攀升，拍賣價格重心最后定格于產區的4650~4680，銷區的4750~4780，買方相對謹慎。期價也修正過高的預期，下移交易重心到4700一線。

　　某種意義上而言，糖價現在進入國家、大型產糖集團和消費商的三方博弈。后期的關鍵在于國家的拋售決心和現貨價格能否快速回升到產糖集團的心理預期4700~4800元/噸(廣西主產區)。就短期較量的態勢，國家對糖價的調控力度增加，局勢占優，現貨貿易商也正在將采購的心理價格下調到4400~4200元之間。

　　整體供需態勢：

　　從最新的產銷數據看，按云南會議上中糖協對有關全國糖產量的最新預計，可以對5-10月期間的食糖供應總量作一大致估算：865萬噸(全國總產量)-520萬噸(至4月底全國工業累計銷量)-20萬噸(1月份國儲糖投放量)+40萬噸(4、5月國儲糖投放量)+60萬噸(計劃國儲糖投放量)+30萬噸(一般貿易，云南會議估計值)=455萬噸。則5月`10月平均每個月的供應量為455/6≈76萬噸/月。(在計劃用于調控的120萬噸國儲糖中，包含了20萬噸今年進口的古巴糖)。

　　每月76萬噸的供應量，合計年消費量為872萬噸。這個數據表明：后期有一定的供應缺口。

　　圖三 05/06榨季全國白糖產銷數據

　　近期認識：

　　從內外盤比價關系對比，國內白糖價格對國儲的政策性利空已經做出相當程度的主動消化。使被美糖繼續向下牽引的空間不足，市場將出現內強外弱的相對強弱節奏變化。也既是說，目前，對進一步殺跌白糖價格需要謹慎。

　　圖四 鄭糖703合約小時結構

　　技術狀態上，在美糖沒有擺脫對區間的突破和國儲仍有兩次拍賣的活動前，市場仍會維持無趨勢性的震蕩格局。小時圖或30分鐘圖上，遠月皆構筑三角形形態，上檔位4880~4850，下檔位4680~4650。在沒有更明確的要點前，完全依托技術形態結構進行短線操作，我們認為合理。

　　李攀峰

　　成都倍特期貨研究發展中心