持倉分析報告：受周邊品種的帶動大豆價格上漲

  　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗與實證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切�，F(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細(xì)說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點為原點0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(tài)(截至5月09日當(dāng)周)

　　周邊品種帶動大豆價格上漲

　　上周，盡管美聯(lián)儲第16次加息以及3月份美國貿(mào)易赤字意外收窄等利多消息相繼拋出，但在不斷上升的通貨膨賬的壓力下，美元下跌趨勢依舊我行我素。至本周五，美元指數(shù)下跌至84.12，為12個月的最低點。美元的疲軟帶動了貴金屬的普遍升值，美黃金現(xiàn)貨再一次刷新了25年的紀(jì)錄，達(dá)到710.5美元/盎司。賤金屬的價格也屢創(chuàng)新高，3綜銅的期貨價格上周突破8600美元/噸關(guān)口。貴賤金屬成為了繼原油之后又一炙手可熱的品種。在此推動下，農(nóng)產(chǎn)品期貨價格上升的序幕也緩緩拉開。可以說，整個期貨市場的大牛市已經(jīng)到來。

　　基金動態(tài)方面，截至5月02日當(dāng)周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有8種商品的凈多頭寸和6種商品的凈空頭寸。從基金動態(tài)二維圖可以看出，黃金和原糖處于凈多加碼狀態(tài)；白銀、原油、汽油、取暖油、豆油和玉米處于凈多減磅狀態(tài)；天然氣、豆粕和棉花處于凈空加碼狀態(tài)；銅、大豆和小麥處于凈空減磅狀態(tài)。從5周平均角度看，黃金、原油、豆油和玉米處于凈多加碼狀態(tài)；白銀、汽油、取暖油和原糖處于凈多減碼狀態(tài)；銅、天然氣和棉花處于凈空加碼狀態(tài)；大豆、豆粕和小麥處于凈空減磅狀態(tài)。

　　從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為5：9�；�金凈頭寸絕對值變動最大的是大豆和玉米，其中大豆增持凈多頭寸1.1萬手，同時玉米增持凈空頭寸1.7萬手�；�金凈頭寸百分比變動最大的是汽油、取暖油和大豆，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是-8.7%、-4.2%和+3.1%。

　　上周，美黃豆連續(xù)高開低走，但因其一度逼近632美分/蒲式耳的本年最高點，使其成為一大亮點。從總體上來看，目前的農(nóng)產(chǎn)品市場正處于一個較難得的牛市階段，而大豆期貨價格的上升必將與牛市的整體環(huán)境緊密相連。一般情況下，影響大豆期貨價格的因素主要有以下幾個方面：

　　首先，從宏觀經(jīng)濟(jì)上來看，近期美元的大幅度貶值以及原油、金屬等工業(yè)品的暴漲，促使了農(nóng)產(chǎn)品價格的上升。同時，世界經(jīng)濟(jì)正處于一個快速上升階段，對農(nóng)產(chǎn)品的需求日益增加。根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新統(tǒng)計，截止至今年五月，預(yù)計世界對大豆的總需求量將達(dá)到2.12億噸，較上一年增加了3.6%。其中，中國的需求量最為強勁，預(yù)計2005/2006年度，中國大豆的需求量將上升12.5%，達(dá)到4510萬噸。在消費量上升的同時，大豆的供給也穩(wěn)步上升。在美國農(nóng)業(yè)部5月份的報告中可以發(fā)現(xiàn)，本年度世界大豆供給增幅為3%，達(dá)到2.2億噸�？梢灶A(yù)計本年度世界大豆供給能夠滿足需求，且略有盈余。

　　其次，大豆庫存顯著增加，對外未來大豆價格上漲起到阻礙作用。跟據(jù)最新估計，06/07年度美國期末庫存量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.5億蒲式耳。龐大的庫存反映出市場上大豆供給十分充足，但對于期貨市場來說卻是一個利空消息。以往，庫存的上升往往伴隨著大豆價格的下降，但本次大豆價格上漲卻恰恰相反。這主要是因為其他農(nóng)產(chǎn)品的走高帶動了大豆價格的上漲。此外，從今年年初開始，投機基金大量涌入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場。其中，大豆期貨的周平均總持倉量為35萬手，而在過去的10年里，周平均總持倉量不足現(xiàn)在的70%。

　　最后，天氣因素將是未來大豆價格的主導(dǎo)因素�，F(xiàn)階段正是北半球大豆開始播種的季節(jié)，天氣的變化直接影響大豆的產(chǎn)量。在過去的一周里，美國大豆產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好。美國大豆播種完成10%，高于去年與前年。而在未來的六天里，美國東海岸的天氣將以干燥為主，但對大豆的生長不會產(chǎn)生太大影響。

　　在國內(nèi)方面，總體上說，今年大豆供給將保持充足。其中，國內(nèi)生產(chǎn)約為1830萬噸，進(jìn)口2700萬噸。然而，在第一季度作為大豆主產(chǎn)區(qū)的黑龍江省，大豆種植面積同比將繼續(xù)減少5%以上，尤其進(jìn)入4月份以來，北方地區(qū)出現(xiàn)干旱，以黑龍江地區(qū)為例降水量同比減少2-4成，這將對大豆未來的生長產(chǎn)生影響。

　　綜上所述，今年大豆供給和需求能夠保持平衡，并且?guī)齑鎸⒗^續(xù)增加。從長期來看，對大豆價格的影響將為利空。但是，因為近期農(nóng)產(chǎn)品期貨走勢強勁，玉米、小麥等還有上升空間。在此帶動下，中短期大豆期貨將有一段上升行情。建議投資者密切關(guān)注農(nóng)產(chǎn)品期貨總體走勢，在大趨勢不變的情況下,可以積極做多大豆期貨。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　7、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。