季節性和炒作天氣等因素推動拉開玉米上漲序幕

　　一、行情回顧

　　五一長假過后的這一周，國內外的玉米都出現了上漲，大連玉米本周主力合約大幅增倉，破位上揚。雖然CBOT在國內長假期間出現了連續的下挫，但是這似乎沒有對大連玉米造成太大的壓力，而山東、廣東等地的現貨價格在五一期間出現的大幅上漲對盤面的支撐作用似乎更大。遠月合約本周有較為明顯的增倉，703合約更是頻創新高，周四創出了該合約上市的最高價1511。

　　大連玉米主要月合約交易情況統計(4.10-4.14)

　　數據來源：文華財經

　　CBOT玉米在5月1日至5日期間， 美國玉米播種順利進行的打壓下持續收跌，各合約紛紛填補了4月初的跳空缺口，但是本周開盤后由于原油市場的上揚支撐了具有

　　CBOT玉米主要月合約交易情況統計(4.10-4.13)

　　數據來源：文華財經

　　二、CBOT玉米市場熱點分析

　　(一)美國農業部首次公布新年度預測數據，利多影響支撐玉米價格跳空上漲

　　5月報告中美國玉米新年度的供需預測數據成為了焦點，2006/2007年度的數據中，播種面積、產量預測數據分別為7800萬英畝和105.5億蒲式耳，由于播種面積的大幅調低，產量受到較大的影響，但是可以看到燃料乙醇用量、食品種子及工業用量均比舊年度大幅增加，2006/2007年度燃料乙醇用量預計達到21.50億蒲式耳，上年僅為16億蒲式耳；2006/2007年度食品種子及工業用量也比上年提高了5.1億蒲式耳達到了94.95億蒲式耳。并且由于中國暫時退出國際玉米市場，美國玉米的出口依然保持著強勁的勢頭，2005/2006年度玉米出口預估為20.25億蒲式耳，2006/2007年度玉米出口預估為21.50億蒲式耳。供應減少而需求增加使得新年度的玉米庫存被大幅調低，之前分析師普遍預計由于播種面積下降以及玉米用量的提高，2006/07年度美國玉米期末庫存為15.82億蒲式耳，但是報告中的數據出乎意料的調至11.41億蒲式耳，這個數據比2005/2006年度玉米年末庫存的22.26億蒲式耳下降了近50%。數據對CBOT玉米極大利多，尤其是新作玉米合約。

　　(二)基金玉米持倉凈頭寸維持在歷史較高水平

　　從基金持倉來看，由于市場人士對通貨膨脹的預期增強，加上玉米市場的長期需求面因素提供支持，吸引了大量資金進入玉米市場作多。下圖為CFTC公布的基金持倉的數據，可以看出目前基金在CBOT玉米期貨的凈多頭部位維持在20萬手的龐大水平。基金的參與增多抬高了玉米價格的波動中心，但是基金已經在玉米期貨市場持有接近歷史記錄的凈多單，后市玉米市場也較容易受到基金平倉的壓力，周初曾因為基金拋售玉米期貨價格受到壓制。截止5月9日這周，cbot玉米期貨基金增加了4149手多單，增加了21496手空單，基金凈多單由上周的211763手增減少到本周的194416手。

　　CBOT玉米基金持倉凈頭寸(2005.01-2006.05)

　　(三)取消進口乙醇關稅的爭議加大了對玉米價格的不確定影響

　　美國布什總統呼吁國會取消當前對燃料乙醇征收的進口關稅。5月9日，美國國會眾議院的多數派領導人約翰·博納(John Boehner)表態支持削減乙醇進口關稅，他認為美國目前乙醇產量不足，雖然未來將會有新的產能投入運營，但是遠水不解近渴。如果能夠臨時削減乙醇進口關稅，這將有助于緩解國內供應緊張，從而帶來更低的汽油價格。他還表示，有一些乙醇行業的公司支持削減關稅，因為在某種程度上，進口乙醇可以幫助他們在新廠建設之時培育市場，這能夠帶來長期的好處。

　　不過來自美國中西部主要農業州的參議員們對此提案持堅決反對的態度，其中包括了參議院金融委員會主席查理·格拉斯理(Charles Grassley)。該委員會很可能負責審議關稅調整事宜。查理·格拉斯理來自衣阿華州，該州是美國頭號玉米生產州，而玉米又是美國生產燃料乙醇的主要原料。此外，來自其他農業州的參議員請求布什重新考慮其在取消乙醇進口關稅上的立場。這些議員們表示不應質疑國產可再生燃料在降低國內汽油價格以及降低對國外石油依存度中所起到的作用。

　　目前來自加勒比海的國家可以每年以零關稅向美國市場出口2.69億加侖的乙醇，無需交納每加侖54美分的關稅以及2.5%的從價稅。不過這些地區的乙醇出口量只有8000萬加侖。巴西雖然有能力出口乙醇，但是需要交納上面所說的關稅，這樣以來，就抵消了美國對摻混10%乙醇所提供的51美分/加侖的減稅優惠。

　　如果取消乙醇進口關稅必然會對美國國內玉米乙醇的需求造成影響，所以遭到了玉米主產州議員的反對。目前隨著原油價格的上漲以及汽油消費高峰的到來，具有替代屬性的乙醇汽油的需求逐漸增加。所以后期對這個提案的爭議對玉米價格的影響具有不確定性。

　　三、國內玉米市場熱點分析

　　(一)美國農業部報告顯示新年度中國玉米供求偏緊

　　美國農業部5月供需預測報告中對中國玉米2005/2006年度的預測數據沒有做出調整，但是從2006/2007年度的預測數據來看，新年度中國玉米的供求略顯緊張，產量為1.35億噸，飼料需求為1.01億噸，出口400萬噸，總需求為1.37億噸，期末庫存2668萬噸，這可能對國內玉米來說會有一定的利多影響。

　　(二)東北玉米已開始進入山東等地，玉米價格全國范圍內上漲拉開序幕

　　今年山東地區由于淀粉業對玉米需求強勁，且糧源減少的影響，玉米價格出現大幅上漲，五一過后德州玉米由節前的1280元/噸上漲了80元，達到了1360元/噸。這個價格足以吸引東北玉米進入當地市場，長春、大連等地玉米價格也出現了10-30元/噸的漲幅。廣東港口的玉米由于前期船期推遲、飼料也補庫的原因也出現了回升，周內二等玉米成交價格最高達到了1400元/噸，較五一節前最高有50元/噸的漲幅，周末期間稍有回落，主要由于后期到港數量可能達到35萬噸左右，供應有所增加，且飼料企業補庫也暫告段落，心態恢復平穩。但是預計下跌的空間不會太大，因為北方港口平倉價格料會繼續上漲，一定程度上提高了到達南方港口的成本。上海、浙江、陜西、福建等地的玉米也都大幅上揚，浙江的漲幅也達到了80元/噸。

　　從全國范圍來看，自南向北的春播基本結束，市場上的糧源不多。雖然貿易商前期囤積了大量的玉米，但是考慮到收購、保存成本以及對后市持有的樂觀態度，惜售心理較強。玉米供給減少的季節已經到來，區域性糧源緊張的狀況也開始出現，玉米價格在全國范圍內都將出現上漲或者維持在高位運行，預計這種情況有望持續到新糧的上市。

　　四、后市展望

　　通過以上分析，我們認為，目前大連玉米的走勢基本上符合我們之前的預測，進入5月份以后，由于季節性、炒作天氣等因素玉米價格出現上漲，而本周大連玉米的大幅擴倉以及交易量的大幅增加，都表現出資金面上也對玉米漲勢提供支撐。但是令市場感到稍有顧慮的就是飼料恢復的狀況依然緩慢，仔豬、雞苗的價格沒有出現大幅的上漲說明數量大、范圍廣的補欄依然沒有展開，可能會限制玉米上漲的步伐。不過進入夏季，疫情的威脅逐漸減退，目前生豬、活禽的低存欄也是后市飼料需求快速恢復的鋪墊，屆時周邊的豆、粕類市場也將逐漸走出低谷，所以投資者對后市應保持較長期的多頭思維，大連市場上很可能出現玉米、大豆、豆粕聯袂上揚的漂亮行情。

　　北京中期研發部 丁丁