持倉分析報告：糖價大幅下跌 基金仍看好后市

　　一、二維持倉分析法

　　1、基金對行情的影響力

　　經(jīng)驗與實(shí)證表明，基金對各商品期貨品種的行情往往起到推波助瀾的作用，是影響商品期貨價格走勢的主要因素之一。通過統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，基金的凈多頭寸與期貨價格的走勢高度相關(guān)。因此基金持倉分析成了研究期貨價格的重要內(nèi)容之一。

　　2、目前的基金持倉分析方法

　　目前大多數(shù)的持倉分析主要是通過表格或者時間序列圖來展示基金持倉的動態(tài)變化，且基本上是針對一個品種來研究。然而，這種方法有一定的局限性，它不能橫向比較基金對不同種類商品的操作動態(tài)，從而無法滿足大資金客戶對構(gòu)造期貨投資組合的需求。

　　3、基金二維持倉分析法的提出

　　2004年，國內(nèi)期貨市場新品種不斷推出，品種的日益多樣化使得大資金客戶構(gòu)造期貨投資組合不但成為了可能，而且越來越迫切。現(xiàn)代金融理論告訴我們，“不要將雞蛋放在一個籃子里”，要分散投資，從而分散風(fēng)險、穩(wěn)定收益。不同品種的期貨價格波動往往是有差異的，如果您在帳戶中買賣了幾個不同的期貨合約，一般情況下，每天您會發(fā)現(xiàn)并不是所有的頭寸都盈利，但整個帳戶總的來說是盈利的，這其實(shí)就是投資組合的優(yōu)勢。

　　構(gòu)造期貨投資組合，必須要解決三個問題：如何選擇期貨品種、如何針對不同品種制定相應(yīng)的交易策略和如何配置可交易的資金。為解決前面兩個問題，我們必須對不同品種的基金操作動態(tài)了如指掌。受

　　4、基金二維持倉分析法的詳細(xì)說明

　　分析基金持倉，一般主要關(guān)注兩個數(shù)字：基金凈頭寸(=多頭寸—空頭寸)以及基金凈頭寸變化，這兩個指標(biāo)就基本可以刻畫某品種的基金操作動態(tài)特征。為了便于直觀比較各品種基金操作的動態(tài)特征，我們可以將基金操作動態(tài)特征值(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)投影到二維的“x-o-y”坐標(biāo)系(圖1(a))上，讓y軸表示基金凈頭寸，x軸表示基金凈頭寸變化，坐標(biāo)軸交叉點(diǎn)為原點(diǎn)0。這樣意味著，y軸表示基金凈頭寸靜態(tài)的狀況，而x軸表示基金凈頭寸動態(tài)的狀況，一動一靜，全反映在同一個二維的坐標(biāo)上，直觀明了。在x軸上方的點(diǎn)，即y>0，表示基金持有凈多單；在x軸下方的點(diǎn)，即y<0，表示基金持有凈空單。在y軸右邊的點(diǎn)，即x>0,表示凈頭寸在增加；在y軸左邊的點(diǎn)，即x<0，表示凈頭寸在減少。綜合起來看，如圖1(b)所示，在第一象限(x>0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多加碼；在第二象限(x<0，y>0)的點(diǎn)，表示基金凈多減磅；在第三象限(x<0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空加碼；在第四象限(x>0，y<0)的點(diǎn)，表示基金凈空減磅。需要注意的是，在圖1(b)中用暖色調(diào)表示凈多，用冷色調(diào)表示凈空，加碼\減磅的數(shù)量對應(yīng)于x軸的數(shù)值。

　　基金凈頭寸變化是指當(dāng)周凈頭寸與上周相比的變化值，即當(dāng)周基金凈頭寸減去上周基金凈頭寸。為了得到穩(wěn)定的圖表，我們分別取(基金凈頭寸，基金凈頭寸變化)的5周均值(MA5)，然后投影到“x-o-y”坐標(biāo)系上。

　　不同品種的持倉量一般不一樣，有些甚至不在同一個數(shù)量級上，這會使得有些品種之間的基金凈頭寸及其變化沒有可比性。因此，為了滿足可比性，我們可以把絕對量全部換成相對量之后再進(jìn)行比較，即用基金凈頭寸及其變化都分別除以該品種的總持倉。

　　圖1 基金二維持倉分析法示意圖

　　5、分析的商品子集

　　分析的商品子集均來自美國期貨市場，根據(jù)我國期貨市場的品種現(xiàn)狀，暫時選擇3大類14種商品作為我們的分析對象：

　　貴金屬(2種)：黃金、白銀

　　工業(yè)品(6種)：銅、原油、汽油、取暖油、天然氣、白糖

　　農(nóng)產(chǎn)品(6種)：大豆、豆粕、豆油、玉米、小麥、棉花

　　二、最新基金動態(tài)(截至4月4日當(dāng)周)

　　基金仍看好原糖后市

　　上周美元走勢先抑后揚(yáng)。前三個交易日，各主要貨幣對美元始終保持著較強(qiáng)勁的勢頭，但這種情況很快在本周四發(fā)生急劇的倒轉(zhuǎn)。周四歐洲央行行長特里謝表示歐元利率將保持在2.5%。周五美國勞工部公布的3月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加了21.1萬人，高于預(yù)期1.1萬人。這兩則消息促使美元大幅度回升，幾乎收復(fù)了前三個交易日的失地，美元指數(shù)回升至89.66。

　　基金動態(tài)方面，截至4月4日當(dāng)周的CFTC持倉數(shù)據(jù)顯示，在我們跟蹤的14種商品中，基金持有8種商品的凈多頭寸和6種商品的凈空頭寸。從基金動態(tài)二維圖可以看出，黃金、原油、汽油、取暖油、玉米和原糖處于凈多加碼狀態(tài)；白銀和豆油處于凈多減磅狀態(tài)；銅、天然氣、棉花、小麥、大豆和豆粕都處在凈空加碼狀態(tài)。從5周平均角度看，黃金、白銀、銅、汽油、取暖油、豆油和原糖處于凈多加碼狀態(tài)；玉米處于凈多減磅狀態(tài)；大豆、豆粕、棉花和小麥處于凈空加碼狀態(tài)；原油和天然氣處于凈空減磅狀態(tài)。

　　從基金動態(tài)一維圖可以看出，在我們跟蹤的14種商品中，上周增持凈多和凈空頭寸的商品數(shù)量之比為8：6。基金凈頭寸絕對值變動最大的是玉米、黃金和原糖，分別增持凈多頭寸6.74萬手、1.16萬手和1.28萬手。基金凈頭寸百分比變動最大的是玉米、豆粕和黃金，凈頭寸變動占各自總持倉的比例分別是+6%、-4.4%和+3.4%。

　　近期，內(nèi)外盤走勢分歧最大的非糖價莫屬。上周，基金在原糖的凈多頭寸增加了17.2%，達(dá)到了87191萬手。然而，NYBOT糖價自4月4日后出現(xiàn)了回調(diào)，跌至17.22美分/磅，較上周收盤價下跌了3.7%。盡管糖價出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)，但原糖的利多因素仍然處于主導(dǎo)地位。首先，歐盟農(nóng)業(yè)部批準(zhǔn)了歐盟糖業(yè)體制改革方案。據(jù)估計，改革后歐盟年產(chǎn)糖量將降到600萬至700萬噸，這樣可以促使歐盟能夠從發(fā)展中國家進(jìn)口更多的原糖。其次，世界原油價格的大幅度上漲促使酒精的市場需求相應(yīng)上升。預(yù)計今年巴西用于制作酒精的甘蔗將占到總量的50%，這勢必影響巴西原糖的產(chǎn)量。盡管目前較高的糖價促使巴西的糖廠更加注重于糖的生產(chǎn)，但對于酒精的迫切需求將推動酒精價格的大幅度提升。事實(shí)上，今年前3個月份巴西酒精的價格上漲了30.46%，已經(jīng)刷新了3年的最高點(diǎn)。最后，據(jù)國際糖業(yè)組織稱，今年全球食糖產(chǎn)量與需求之間的缺口將是早先預(yù)期的兩倍。4月7日公布的一份報告中說，2005/06年度的市場缺口將為222.5萬噸，而在去年11月的預(yù)測為101.5萬噸。

　　國內(nèi)方面，因受國儲拋糖的影響，本周糖的期貨價格出現(xiàn)大幅度下跌，主力合約0701下跌了255點(diǎn)。今年國內(nèi)的總需求將達(dá)到1020萬噸左右，全國糖產(chǎn)量約為890萬噸，此外國儲將向市場投放100萬噸，余下的30萬噸需靠進(jìn)口補(bǔ)充。因本榨季的進(jìn)口配額為50萬噸左右，這樣國內(nèi)市場上供需基本保持平衡。技術(shù)上看，白糖指數(shù)5日均線在4月4日已經(jīng)向下穿越10日均線與20日均線，因此操作上宜觀望，待企穩(wěn)后擇機(jī)買入。

　　1、基金動態(tài)一覽表

　　注：1、第2至第8列的單位是手；

　　2、凈頭寸=基金多倉—基金空倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉；

　　3、凈頭寸變化=本周凈頭寸—上周凈頭寸，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　4、凈頭寸%=(基金多倉—基金空倉)/總持倉，該數(shù)值為正值，說明基金持有凈多頭寸，為負(fù)值說明基金持有凈空倉，該值的絕對值越大說明基金控盤能力越強(qiáng)；

　　5、凈頭寸變化%=本周凈頭寸%—上周凈頭寸%，正負(fù)號的具體含義請參見圖1(b)；

　　6、MA5表示相鄰的左邊一列的5周移動平均值；

　　7、基金動態(tài)一維圖和二維圖的數(shù)據(jù)均來自上表相應(yīng)的列，以下不再說明。